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【文/觀察者網(wǎng) 周毅，編輯 張廣凱】

美國科技股，正身處黑夜。

今年以來，為了應(yīng)對狂飆的物價問題，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)入激進(jìn)加息通道，希望借此平抑通脹。棘手的是，通脹依然頑固，市場卻先嗅到了衰退信號，美股大跌。甚至可以說，美股已經(jīng)告別了十幾年的“大牛市”。

以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)跌超30%，亞馬遜等巨頭出現(xiàn)虧損，讓人不禁生疑：美國科技股還能打嗎？

 年初至今，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)跌超30%   谷歌財經(jīng)截圖

市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲加息和疫情期間線上紅利的消退，是科技股表現(xiàn)不佳的直接原因。但是穿透這些外部原因，美國科技巨頭們，是否也在面臨更深層次的危機(jī)？

其實，在市場整體風(fēng)格導(dǎo)致的科技股下跌之外，美國科技巨頭之間的表現(xiàn)仍有分化。微軟、亞馬遜等硬科技企業(yè)的財務(wù)和股價表現(xiàn)，明顯更弱于蘋果等消費類公司。缺乏真正的重大科技創(chuàng)新，金融資本過度涌向成熟商業(yè)模式，或許是這種分化背后真正的原因。

如何引導(dǎo)逐利性的資本，更多流向那些暫時看不到投資回報的地方，是美國避免又一次“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的關(guān)鍵所在。中美誰能更好解決這一問題，也將成為雙方政治體制的優(yōu)劣對比中的一個重要因素。

2000年3月開始，納斯達(dá)克指數(shù)在30個月內(nèi)狂瀉75%  圖源維基百科

美國科技股，怎么了？

美國科技股的大漲和低息周期基本是同步的。

春江水暖鴨先知，信息量有時也在股市之外。

在2009-2021年（次貸危機(jī)后）的這一輪美股牛市中，只有三年出現(xiàn)了道瓊斯指數(shù)跑贏納斯達(dá)克指數(shù)的情況，分別是2011年、2016年，還有就是2022年。道指的成分股多是藍(lán)籌股，以長期穩(wěn)定增長的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股為主，而納指數(shù)成分股則多為成長型科技股。

某種意義上，這意味著今年美國科技企業(yè)的勢頭放緩。

11月30日消息稱美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，提振美股全線大漲 圖源華爾街日報

截至當(dāng)?shù)貢r間11月30日美股收盤，按市值計算，美股排名前五的企業(yè)分別是蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、伯克希爾。雖然美國科技巨頭穩(wěn)坐市值頭把交椅，但是巴菲特的伯克希爾表現(xiàn)搶眼，還“擠”下了特斯拉。

這或許是另一種信號：

相比成長型科技股，投資者日益偏向那些能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的價值型公司。

截至11月末，伯克希爾哈撒韋市值超過特斯拉  圖源網(wǎng)站Tradingview

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平日前在接受觀察者網(wǎng)采訪時表示，美股尤其是美國科技股近期的震蕩，受到經(jīng)濟(jì)下行周期、“荷蘭病”現(xiàn)象，以及一些指標(biāo)性事件等因素的影響。需要注意的是，由于資本的逐利性，在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，美國存在供給不足的問題。

曹和平表示，以華爾街為代表的資本，其引領(lǐng)的科技創(chuàng)新和企業(yè)投資，日益呈現(xiàn)出“投資高利貸化”的趨勢。美國政府角色的相對缺位，加重了這種問題帶來的消極影響。事實上，政府的積極引導(dǎo)，正是過去美國科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗之一。

曹和平指出，展望未來，國家引導(dǎo)和市場活力的結(jié)合，會讓中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展大有可為。過去的經(jīng)驗也提醒我們：在虛心學(xué)習(xí)海外優(yōu)秀產(chǎn)品、技術(shù)的同時，我們要重視基礎(chǔ)和前沿理論研究，重視基礎(chǔ)設(shè)施和共品建設(shè)，在社會主義的前提下實現(xiàn)其最優(yōu)組合。

全球4成6G專利申請來自中國  日經(jīng)亞洲2021年報道截圖

新與舊的相對論：產(chǎn)能過剩與產(chǎn)能不足

過去一段時間，美國科技股表現(xiàn)得非常強勁，但是最近出現(xiàn)了巨大變動。

曹和平表示，由于疫情、戰(zhàn)爭帶來的持續(xù)影響，國際供應(yīng)鏈不暢，這導(dǎo)致很多依托國際供應(yīng)鏈、國際航運的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)市值受到影響。與此同時，由于數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，市場對實體企業(yè)的預(yù)期比較謹(jǐn)慎。在這樣的背景下，資本對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的偏好就會更強。

資本向來喜歡高回報標(biāo)的，很多時候，高新技術(shù)企業(yè)市值成長更快。但是這也帶來了一個問題：荷蘭?。╰he Dutch disease）。在整個國民體系當(dāng)中，由于市場變化，某一領(lǐng)域的企業(yè)受到人們追捧，那么就會惡化該領(lǐng)域和其他領(lǐng)域的貿(mào)易條件。貿(mào)易條件的惡化，往往意味著該領(lǐng)域的投資過剩。

經(jīng)濟(jì)下行周期、“荷蘭病”，再加上一些指標(biāo)性事件的影響，這就向二級市場上拋出一個信號——高新技術(shù)企業(yè)要經(jīng)歷震蕩了，這就容易導(dǎo)致資本爭先恐后地出逃?；仡櫄v史，人們也往往能發(fā)現(xiàn)這樣一個現(xiàn)象：一旦出現(xiàn)預(yù)期下降，賺錢賺得最多的人，很容易成為跑路最早的人。

2009年-2021年牛市的大部分時間，美國利率目標(biāo)保持在較低水平  數(shù)據(jù)來源美聯(lián)儲

還有一個現(xiàn)象不容忽視。

美國數(shù)字技術(shù)支持下的聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)，包括天上飛的、地上跑的，包括算法和算能，包括新能源在內(nèi)，美國初級領(lǐng)域的產(chǎn)能是全面過剩的。但在那些需要深耕、需要突破瓶頸、暫時看不到投資回報的地方，供給又全面不足。

“這就導(dǎo)致創(chuàng)新瓶頸和市場反饋形成一個震蕩，它可能會在兩三年內(nèi)不斷重復(fù)?！辈芎推奖硎?，如果各國政府不認(rèn)真地應(yīng)對這一次疫情帶來的科技震蕩，那么市場調(diào)整依然會繼續(xù)。但是在這一方面，美國政府現(xiàn)在的支持和引導(dǎo)工作，其實做得并不好。

私營企業(yè)是以利潤為導(dǎo)向的，這決定了他們本身很難作為重大技術(shù)創(chuàng)新的組織者。曹和平指出，美國政府現(xiàn)在面臨的一大難題時，即使它有意愿，它也沒有能力識別和挑選出那些真正代表高新產(chǎn)業(yè)未來方向的企業(yè)。

“政府需要改變美國科研投資的格局”  《時代》雜志截圖

2022年8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署總額高達(dá)2800億美元的《芯片和科學(xué)法案》，旨在通過巨額產(chǎn)業(yè)補貼和遏制競爭的霸道條款，推動芯片制造“回流”美國本土。但曹和平指出，芯片支持方案帶來所謂的美國企業(yè)回流，恰好是把全世界的過剩產(chǎn)能回流美國。

英特爾等美國本土芯片制造巨頭，是芯片法案最大的受益方?，F(xiàn)在這些行業(yè)，只能說目前它們是最主流、最前沿的產(chǎn)業(yè)。但是放眼長遠(yuǎn)遼闊的未來，它們并非今后具有爆發(fā)式增長特質(zhì)的新產(chǎn)業(yè)。這里的產(chǎn)業(yè)回流，無助于瞄準(zhǔn)未來的市場布局。

“《通脹削減法案》其實也有類似問題，它也是通過補貼的方式，從歐洲回流傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。”