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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，冪源科技向港交所提交上市申請書，保薦人為匯豐和中金公司。

根據弗若斯特沙利文報告，按2022年出貨量計算，冪源科技是中國乘用純電動汽車(BEV)的第三大動力電池系統供應商，市場份額為9.6%；在乘用純電動汽車市場中，按出貨量計算，冪源科技是中國A00級乘用純電動汽車的最大動力電池系統供應商。截至2023年6月30日，冪源科技的電池系統已為中國超過100萬輛電動汽車提供動力。

觀察者網整理信息發現，冪源科技身上有不少地方值得解讀，比如2023年上半年第一大客戶變為關聯方，第二大客戶變為印度公司；中汽協數據顯示今年前11月，A00級新能源乘用車銷量“腰斬”；進軍印度市場，卻有稅務風波。

另外，冪源科技早在2018年便有上市計劃。不過，冪源科技目的地由美股改為A股，后又改為港股。其投資方包括軟銀和三星。

上半年營收腰斬

盡管冪源科技沒有在申報稿中列明A00級占收入的比例，但其在申報稿中表示，“我們特別專注于A00級乘用純電動汽車。”

根據汽車的軸距長度及尺寸，乘用車分為A00、A0、A及B、C、D（B及以上簡稱“B+”）尺寸，其中A00為最小。比如2020年大火的五菱宏光Mini電動汽車便是A00級。

傳統乘用車市場以A及B+級汽車為主，而中國乘用純電動汽車市場，尺寸最小的A00級在早期擁有較高的占比。弗若斯特沙利文顯示，A00級在2017年占乘用純電動汽車總銷量約66%，但2018年和2019年隨著A及B+級車款數量增多，A00級占比分別降至47%和28%。

2020年和2021年，五菱宏光Mini電動汽車等熱門車款推出后，A00級占比一度升至31%和33%。但在2022年，A00級占比又滑落至26%。值得一提的是，A和B+級2022年市場占有率分別為27%和28%，均超過A00級。并且弗若斯特沙利文估計，A00級2023年占比僅為17%，相較2022年減少了9個百分點。

弗若斯特沙利文的估計似乎不是空穴來風。

中國乘用純電動汽車銷量，數據來源：弗若斯特沙利文

12月11日，中國汽車工業協會（下稱“中汽協”）發布了2023年11月的汽車產銷數據。前11個月，新能源乘用車（純電動及混動）中，隨著車型品種的豐富，新車型的大量上市，車型價格下探等因素影響，A00級車同比明顯下降，其他各級別銷量同比呈不同程度增長。具體來看，A00級為55.4萬輛，同比下降52.7%，占新能源乘用車銷量的比重約為7.01%；A0級銷量為110.5萬輛，同比增長107.2%；A級銷量為310.6萬輛，同比增長48%；B級銷量為202.5萬輛，同比增長52.6%。

新能源乘用車不同級別銷量及增長率，數據來源：中汽協

除了主要領域A00級出現頹勢外，冪源科技進軍的領域似乎也不太順利。

冪源科技在申報稿中表示，“我們亦擬將在中國A00級乘用純電動汽車上的成功復制至A0及A級分部。”

冪源科技2022年營業收入為55.74億元，同比增長117.18%。但2023年上半年，冪源科技營業收入為11.22億元，同比下降53.93%。對此，冪源科技在申報稿列舉了3個主要原因。其中一個便是，一名主要客戶減少向冪源科技發出的采購訂單，原因是其業務策略調整為更多專注于新A0級乘用純電動汽車市場。

這里令人疑惑的是，這名主要客戶調整為更多專注于新A0級乘用純電動汽車，為何會減少冪源科技的采購訂單，冪源科技在A0級領域目前情況如何？

收入下降的主要原因摘要，數據來源：申報稿

關于2023年上半年收入下降的主要原因，冪源科技還列舉了兩個。

一是，在2022年下半年，因預期政府補助政策變動將于2023年生效，中國電動汽車市場需求異常旺盛，其后導致客戶需求于2023年上半年相對較低。二是，來自無需采購電芯的動力電池系統（其平均單價遠低于需要采購電芯的動力電池系統）的銷售額貢獻增加。

冪源科技動力電池系統可分為需要采購電芯和毋須采購電芯。其中需要采購電芯模式為，冪源科技負責采購原材料，包括電芯。該模式單價較高，但毛利率較低；毋須采購電芯模式則是，冪源科技的客戶負責采購或提供電芯及（在某些情況下）其他非電芯材料。該模式單價較低，但毛利率較高。

在此背景下，冪源科技2023年上半年毛利率為17.2%，相較去年同期的7.9%，增長了9.3個百分點。

關聯方成為第一大客戶

營業收入下降，毛利率卻同比增長的綜合影響下，冪源科技2023年上半年毛利為1.93億元，同比增長0.94%，變化不大。

不過，冪源科技2023年上半年利潤為虧損377.3萬元，而去年同期為盈利3258.7萬元。原因主要是，冪源科技2023年上半年研發開支為1.07億元，相較去年同期的6466.3萬元，增長了4206.5萬元。關于研發，冪源科技在申報稿中表示，電池系統市場以技術不斷革新、技術標準不斷演變為特征，以致難以預測。加上新產品及模型頻繁引入，使產品生命周期縮短，可能令公司產品的競爭力下降甚至過時或不可銷售。公司以及時且具有成本效益的方式，適應及回應不斷演變的技術標準以及預測日后標準及市場趨勢的能力，將是維持及提高公司競爭地位及增長前景的重大因素。

值得一提的是，該行業除了企業自身競爭推動的進步外，政府有關部門也在推動技術進步。

比如12月11日，工業和信息化部、財政部、稅務總局發布《關于調整減免車輛購置稅新能源汽車產品技術要求的公告》。其中新能源乘用車純電續駛里程由“≥100Km”調整為“≥200Km”，動力電池系統質量能量密度由“≥95Wh/kg”調整為“≥125Wh/kg”。工業和信息化部公告顯示，新政策有利于提升產品技術水平和促進模式創新。

新政策摘要，數據來源：工業和信息化部

客戶方面，由于江淮汽車持有冪源科技附屬公司江淮華霆50%的股權，所以冪源科技與江淮汽車有關交易為關聯交易。2020年至2022年，江淮汽車均為冪源科技第二大客戶，相關金額分別為2.4億元、8.61億元、17.46億元，占營業收入的比重分別為23.6%、33.6%、31.3%。

2023年上半年，江淮汽車則成為冪源科技第一大客戶，相關金額為3.99億元，占冪源科技收入的35.5%。

冪源科技此前的第一大客戶則滑落至第三名，2023年上半年占營業收入的比重僅為21.1%，而此前2020年至2022年最低的比重也有46%。關于這位前第一大客戶，冪源科技在申報稿中并沒有披露名字，只是表示其為“中國頂級乘用電動汽車制造商”。

關聯交易定義摘要，數據來源：申報稿

2023年上半年，冪源科技第二大客戶為一家印度公司，相關收入為2.37億元，占營業收入的比重為21.1%。關于這家印度公司，冪源科技在申報稿中也沒沒有披露名字，其描述為“印度領先的電動汽車制造商，于印度國家證券交易所、孟買證券交易所及紐約證券交易所上市，截至2023年6月 30日的市值約為263億美元”。

這家印度公司此前2020年至2022年均為冪源科技的第四大客戶。在其2023年上半年成為冪源科技第二大客戶后，冪源科技來自印度的收入占比躍升至21.9%，此前2020年至2022年印度的最高占比也才2.2%。

值得一提的是，冪源科技在申報稿中說了一個與印度有關的“故事”。

2023年9月，冪源科技的部分進口鋰離子電芯被印度稅務情報局（下稱“DRI”）扣留檢查，理由是這些電芯涉嫌虛假申報，并錯誤地就這些電芯的進口申請5%優惠稅率（而非20%的進口稅）。

2023年10月，冪源科技承諾將支付相關印度當局可能判定的關稅、罰款或處罰，簽訂了6.1億印度盧比（相等于約人民幣5230萬元）的保證金協議，并提供4.12億印度盧比（相等于約人民幣3530萬元）的銀行擔保后，被扣留的鋰離子電芯已獲暫時放行。

冪源科技在申報稿中表示，公司已指示向海關消費稅和服務稅上訴法庭或印度高等法院登記投訴，以進行糾正。公司已獲印度法律顧問告知，鑒于公司可利用的抗辯以及所獲得的專家意見，支持電芯為征收5%進口稅的“電芯”，而非征收20%進口稅的“電池”，裁決當局很可能會作出有利于冪源科技的裁決。