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2024年9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，央行行長潘功勝、金融監(jiān)管總局局長李云澤、證監(jiān)會主席吳清出席并答記者問。這是三位金融管理部門“一把手”首次出席同場新聞發(fā)布會。

在此次發(fā)布會上，潘功勝率先宣布了三項重大政策：一是，降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行；二是，降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例；三是，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。

除了傳聞已久的存量房貸下調(diào)落地外，本次的政策組合拳力度無論是對于地產(chǎn)部門的支持，還是對于資本市場的助力均顯著超出了市場的預期。

相比于傳統(tǒng)的寬松政策，細看本次發(fā)布會可以發(fā)現(xiàn)，除了在提升金融機構(gòu)實力和支持實體經(jīng)濟水平上發(fā)力，無論是降低存量房貸還是支持資本市場等措施上，政策可謂是應出盡出，從降低居民債務負擔和增加居民財產(chǎn)性收入兩個層面均體現(xiàn)了讓利于民的政策目的。

而在持續(xù)多年的“禁止貸款資金違規(guī)流入股市”之后，此次政策推出了只能用于資本市場的貨幣政策工具，彰顯了要把資本市場給扶起來的決心。

受益于利好政策，資本市場也給與了積極回饋，上證指數(shù)大漲4.15%，單日上漲超百點突破2800點大關(guān)，報收2863.13%，一天收復了近一個月的指數(shù)跌幅。

今年以來，無論是樓市的517新政，還是多次喊話資本市場、鼓勵耐心資本的扶持舉措，市場后續(xù)的表現(xiàn)均沒有如預期般企穩(wěn)復蘇，不過這一次，當央行拿出超預期的政策之后，很多事情都已經(jīng)發(fā)生了變化。

上次降房貸利率后，發(fā)生了什么？

在本次的三大重磅政策中，和廣大居民最相關(guān)的便是第二條——降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例。

央行行長潘功勝表示：引導商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款中，央行的資金支持比例從60%提高至100%，將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期至2026年底。

對于政策的預期效果，潘功勝預計降0.5%房貸利率政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出1500億元左右。

想要讀懂這個政策的重大意義和背后的信號，我們可以回顧一下歷史類似案例和后續(xù)發(fā)展。

如此巨大的存量房貸調(diào)整力度在歷史上相當罕見，上一次還要追溯到2008年。2008年10月22日，央行發(fā)布公告：決定自2008年10月27日起，將商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為貸款基準利率的0.7倍；最低首付款比例調(diào)整為20%。

在當時的答記者問中，央行表示，金融機構(gòu)在綜合評估風險的基礎(chǔ)上，可自主確定已發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款尚未償還部分的利率水平。也即，對存量房貸的利率，商業(yè)銀行享有一定的自主權(quán)。

其后，多家中小銀行對存量房貸客戶推出了七折優(yōu)惠利率，通過轉(zhuǎn)按揭服務，大批存量房貸客戶從國有大行轉(zhuǎn)移至中小銀行。

2009年1月，國有大行為了留住客戶，也相應做出調(diào)整，正式加入了存量房貸利率優(yōu)惠的隊伍。四大國有銀行宣布，只要2008年10月27日前執(zhí)行基準利率0.85倍優(yōu)惠、無不良信用記錄的優(yōu)質(zhì)客戶，原則上都可以申請七折優(yōu)惠利率。

值得注意的是，官宣政策的2008年10月正值全球金融危機。

2008年9月，受全球金融危機的影響，海外需求快速下行，引致中國出口增速迅速惡化，國內(nèi)經(jīng)濟受到嚴重沖擊，部分企業(yè)倒閉、失業(yè)率走高，一時間經(jīng)濟和民生均遭遇創(chuàng)傷。為應對危機，改善民生，亟需擴大內(nèi)需，中國采取了一系列應對措施，其中便包括存量房貸利率的下調(diào)。

可以發(fā)現(xiàn)，盡管這次宣布降低存量房貸利率和降首付比例時，中國并沒有遭遇外部的經(jīng)濟沖擊，但是我國目前也和當年一樣，需要攻克穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、保民生的三大難題。

換而言之，本次政策的出臺也意味著我國決策層對于目前經(jīng)濟形勢有著清醒的認知，在宏觀保持戰(zhàn)略定力的同時，對于居民部門則果斷出手，下大力度支持居民部門減負。

近年來，我國大部分的貨幣政策和經(jīng)濟政策都是以穩(wěn)定生產(chǎn)部門為主，對于居民消費部門的減負主要聚焦于降低新發(fā)放貸款利率一個點上，因此出現(xiàn)了存量房貸利率和目前房貸利率剪刀差的情況，也間接導致了居民提前還貸潮的蔓延，這即不利于增加居民可支配收入進行消費，而對于金融機構(gòu)，看似維持了一個相對高的利差空間，但是考慮到不確定的提前還貸潮，金融機構(gòu)本身的資金利用效率也受到了一定的影響，因此本次的調(diào)整貸款利率不僅對于居民部門是實質(zhì)性讓利，也對于推動社會金融效率和促進居民消費存在一定優(yōu)化作用。

為了讓股民賺錢，央行親自下場

盡管2008年存量房貸下調(diào)并不是直接扭轉(zhuǎn)A股熊市的因素，但是隨著該政策和包括四萬億等一系列政策組合拳的出臺，恰好在2009年1月降房貸利率的正式實施之際，A股也走出了一波牛市行情。

在政策出臺前，A股先是經(jīng)歷一波熊市，上證指數(shù)從2007年10月16日的最高價6124.04點下行至2008年10月22日的收盤價1895.82點，跌幅約69%。

而在降低房貸利率政策出臺的2008年10月22日至2009年12月31日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅為67.33%，即使從2009年1月31日算起，截至2009年末，區(qū)間漲幅也達約64.63%。同期滬深300、中證500和中證1000三個主要寬基指數(shù)均取得了幾乎翻倍的回報，資本市場可謂一掃過去的陰霾，迎來了一波小牛市。

值得注意的是，本次新聞發(fā)布會中，資本市場也被提到了比2008年更重要的位置。

潘功勝表示，人民銀行第一次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場。其中一項是證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，這項政策將大幅提升相關(guān)機構(gòu)的資金獲取和股票增持。

具體而言，央行此次創(chuàng)設(shè)了兩個新的貨幣政策工具支持股票市場。一是非銀機構(gòu)可以將持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（債券、股票ETF、滬深300成分股等）置換質(zhì)押從央行獲得國債等高流動性資產(chǎn)，并將這些資金投向于A股市場，規(guī)模為5000億元。

事實上，今年以來中央?yún)R金公司等政策維穩(wěn)機構(gòu)也從央行和商業(yè)銀行獲得了流動性支持，上述新工具將這一操作透明化，并擴展到全部符合條件的非銀金融機構(gòu)，將進一步增強市場信心。

第二個工具是股票回購增持專項再貸款，央行也將引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持上市公司股票。人民銀行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是服務再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行給客戶辦貸款的時候利率會加0.5個百分點，也就是2.25%，規(guī)模為3000億元。

接近央行人士表示，人民銀行創(chuàng)設(shè)專項再貸款，激勵引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票，對不同所有制的上市公司一視同仁。

在今天的發(fā)布會上，潘功勝還對會后提問回應稱，平準基金正在研究。

值得注意的是，上述兩個工具的8000億元只是第一批資金支持，在本次新聞發(fā)布會上，潘功勝強調(diào)這兩個項目均可以后期擴大規(guī)模。也就是說，為了扶起大A，央行雖然不會親自下場買股票，但是買股票的錢，只要有必要，就可以續(xù)杯，從政策層面給“耐心資本”提供定心丸，避免機構(gòu)因為各種流動性問題砸盤的情況。

不過央行出錢鼓勵機構(gòu)買股票并不是央行下場炒股，中信證券首席經(jīng)濟學家明明就解釋道：“兩項工具均有助于向權(quán)益市場注入流動性，改善市場預期，但本質(zhì)上并非央行直接在權(quán)益市場購買資產(chǎn)，因此和日本央行的QQE（量化質(zhì)化寬松貨幣政策）存在本質(zhì)上的區(qū)別。預計隨著央行創(chuàng)設(shè)的權(quán)益市場支持工具落地，股市預期可能會進一步好轉(zhuǎn)，而央行對于市場的引導和管理能力也會逐步提升。”

但即便不是央行親自下場買股票，在中國資本市場發(fā)展歷史上，央行這么主動“喂飯”的舉措也非常罕見，并且直接逆轉(zhuǎn)了過去幾年嚴格控制資金流向的做法，足以證明資本市場在國家眼里并不是可有可無的棄子，或者是上市公司大股東的提款機。為了讓廣大的投資者能夠獲得財產(chǎn)性收入，央媽真可謂是操碎了心。

為了不通縮，央行真拼了

一邊是讓百姓負債減負，一邊是支持大家炒股賺錢，那么讓利于民的背后就有一個關(guān)鍵的問題，誰來買單？

仔細觀看本次發(fā)布會，有接近央行人士明確表態(tài)稱互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模。

但是仔細想一下，無論是互換便利操作的5000億元，還是股票回購增持專項再貸款的3000億元，雖然不會直接增加基礎(chǔ)貨幣，但是一定會因為資金流轉(zhuǎn)間接增加基礎(chǔ)貨幣。

那么間接增加基礎(chǔ)貨幣會不會導致通脹呢？那可真是想多了。

數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣(M2)余額305.05萬億元，同比增長6.3%。狹義貨幣(M1)余額63.02萬億元，同比下降7.3%。流通中貨幣(M0)余額11.95萬億元,同比增長12.2%。前八個月凈投放現(xiàn)金6028億元。

目前我國M1和M2的剪刀差逐步擴大，也就代表著我國并不缺錢，而是大家都不愿意去花錢，這不僅不會導致通脹，反而會引發(fā)通縮風險。

也就是說，央行“印鈔”支持股市這件事情本質(zhì)是對抗通縮，目前來說不僅不會有副作用，反而會加強社會資金流動效率，提振經(jīng)濟循環(huán)。

如果說，這一次是央行替老百姓給股市買單，那么在樓市上，就是銀行給老百姓買單了。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，存量房貸規(guī)模為37.8萬億元。也就是說利率下調(diào)0.5個百分點，意味著銀行1年的利息收入就要減少1890億元，相當于2023年銀行業(yè)利潤總額的8.2%左右。

對此，如是金融研究院院長管清友表示，“下調(diào)存量房貸利率是非常必要的，應該說是勢在必行。這其中涉及商業(yè)銀行和房貸的借貸者的利益平衡問題，但現(xiàn)在確實到了稍微苦一苦商業(yè)銀行(的階段)”。

不過值得注意的是，在存量房貸利率下滑的同時，央行的降息也在同步進行。潘功勝預計，本次降息將帶動MLF下調(diào)0.3個百分點，預計LPR和存款利率也將隨之下行0.2-0.25個百分點，對銀行凈息差總體保持中性。

不過，苦一苦銀行為民讓利的同時，對于國家的整體金融穩(wěn)定和安全，央行依然有自己的政策底線。

大型商業(yè)銀行是我國金融體系中服務實體經(jīng)濟的主力軍，也是維護金融穩(wěn)定的壓艙石。資本是金融機構(gòu)經(jīng)營的“本錢”，是提升服務實體經(jīng)濟能力的基礎(chǔ)和抵御風險的屏障。

國家金融監(jiān)管總局局長李云澤今天表示，近年來，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤留存的方式來增加資本，但隨著銀行減費讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來充實資本。

“為鞏固提升大型商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)展的能力，更好地發(fā)揮服務實體經(jīng)濟的主力軍作用，經(jīng)研究，國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本。”

李云澤表示，將按照“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤Ｍ瑫r，也將持續(xù)督促大型商業(yè)銀行提升精細化管理水平，強化資本約束下的高質(zhì)量發(fā)展能力。

過去一年來，無論是穩(wěn)定樓市的政策組合拳，還是證監(jiān)會吳清主席上任后一系列安撫市場的政策動向，似乎從結(jié)果而言，對資本市場的提振效果并不顯著，很多政策的效果周期甚至沒有挺過一周。相比起政策的力度不足，居民的信心缺失才是更為關(guān)鍵的內(nèi)核，面對未來的不確定性和萎靡不振的資本市場，大家紛紛選擇用腳投票，提前還貸，消費降級屢見不鮮，M1和M2的剪刀差更是持續(xù)加速增長。

想要解決這些問題，光靠口號和政策顯然力度不足，而國家也開始意識到了居民部門的有心無力很有可能導致通縮陷阱，也將最終反噬到供給側(cè)。而這次央行親自下場降利率和“買股票”，則從增收和減負兩個層面對居民部門給出了支持，而親自出資8000億下場更是表明了一個前所未有的態(tài)度——資本市場不僅不是居民部門的“銷金窟”，而是讓居民財產(chǎn)性收入穩(wěn)定增長的“金元寶”。

央行此次下場的意義也并不僅限于地產(chǎn)和資本市場兩個部門，實際上還釋放了明顯的信號——決策層已經(jīng)意識到了中國潛在的通縮風險和只保生產(chǎn)不幫消費的問題，開始有的放矢，在不搞全面大水漫灌的前提下開啟精準滴灌激活經(jīng)濟活力。