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本文來自虎嗅網(wǎng)，作者Eastland。

2019年，茅臺(tái)大概率會(huì)實(shí)“兩個(gè)一千”——年?duì)I收1000億、股價(jià)1000元。

4月24日茅臺(tái)股價(jià)盤中達(dá)到990元，5月6日一度跌破900元，或許這就是所謂的“箱體”。但作為價(jià)值投資者還是應(yīng)當(dāng)更關(guān)心基本面，讓我們看看茅臺(tái)酒在囤些什么？

故意囤酒？

因?yàn)橄拗乒钕M(fèi)，茅臺(tái)營收增速連續(xù)下行：2014年、2015年分別為2.1%、3.4%；2016年，個(gè)人消費(fèi)“接棒”，增速迅速爬出低谷，2017年?duì)I收582億，同比增長49.8%；2018年?duì)I收736億，增速降到26.5%。

照此速度，2019年茅臺(tái)營收大概率可以超過1000億。

隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)竣工，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量從2012年的4.28萬噸提高到2018年的7.02萬噸。

有一個(gè)現(xiàn)象很有趣：茅臺(tái)的產(chǎn)量永遠(yuǎn)大于銷量。

比如2014年生產(chǎn)5.87萬噸基酒、銷售2.42萬噸成品，產(chǎn)銷比達(dá)243%。

并不是茅臺(tái)故意囤酒，而是生產(chǎn)工藝要求基酒存放五年以上才能勾兌出廠，故新增產(chǎn)能釀造的基酒不能直接面市。

勾兌之后的成品酒還要儲(chǔ)存一部分，那就是越存越值錢的“年份酒”，30年、50年、80年。截至2018年末，茅臺(tái)庫存成品酒1.44萬噸，基酒22.2萬噸。

別人家的商品堆在庫房越來越不值錢——不論是方便面還是蘋果手機(jī)、格力空調(diào)——唯獨(dú)茅臺(tái)酒廠不怕產(chǎn)品壓在庫里，因?yàn)樵椒旁街靛X。

由于限制公款消費(fèi)，2014年銷售額增速跌至低谷。茅臺(tái)心中“沒底”，所以2015年基酒產(chǎn)量較2014年少了8000噸，2016年才又恢復(fù)增長。

2018年產(chǎn)、銷量分別為7.02萬噸和6.22萬噸，產(chǎn)銷比113%，庫存增加了8000噸。8000噸“沒賣出去的茅臺(tái)”比任何貨幣都保值。

2013年、2014年，茅臺(tái)銷量連續(xù)下滑，但銷售額不降反升。2015年開始復(fù)蘇，銷售均價(jià)卻開始走低，2017年降至97萬元/噸。

2018年又出現(xiàn)新情況，銷量只增長3.5%、銷售額卻增長26%，均價(jià)回升到118萬元/噸?；蛟S這就是茅臺(tái)新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子的增長策略——穩(wěn)產(chǎn)、提價(jià)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)背后的玄機(jī)

茅臺(tái)將產(chǎn)品分為兩大類：茅臺(tái)酒、其它系列酒。在限制公款消費(fèi)那幾年，茅臺(tái)酒銷售額占比反而提高到97%以上，近年才有所回落。

2018年茅臺(tái)酒占比89%，其它系列酒只占11%。說明茅臺(tái)酒火爆，一瓶難求，才能帶動(dòng)茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓、賴茅等“系列酒”銷售。

2018年系列酒銷量占比為48%，卻只貢獻(xiàn)了11%的銷售額，為什么不多生產(chǎn)茅臺(tái)酒？

茅臺(tái)酒和“系列酒”的區(qū)別在于前者釀造原料好些（稱為“坤沙”）、工藝更復(fù)雜，后者原料差些（稱為“碎沙”）。但釀造茅臺(tái)用的“直接材料”只占出廠價(jià)的5%，其中買高糧米的錢還不夠買酒瓶。所以，生產(chǎn)茅臺(tái)酒還是系列酒，高粱米的成本差異不是主要考量因素。

2018年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量為4.97萬噸，比設(shè)計(jì)產(chǎn)能高32.8%；系列酒產(chǎn)量2.05萬噸，相當(dāng)于設(shè)計(jì)產(chǎn)能的96.7%。

與此同時(shí)，2018年茅臺(tái)酒銷量3.25萬噸，相當(dāng)于本年產(chǎn)量的65.4%；系列酒銷售2.98萬噸，相當(dāng)于本年產(chǎn)量的145%。