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（文/張志峰 編輯/馬媛媛）12月16日，美股上市的國內最大房產中介機構貝殼，由于一份長達77頁的沽空報告遭遇股價巨震。

報告出自美國知名做空機構渾水公司，內容直指貝殼數據惡意造假、存在“系統性欺詐”，稱其為“一個巨大的騙局”。

對此，貝殼首先在聲明中確保了財務數據的真實性和規范性，歡迎各種調查，但堅決抵制任何機構的惡意做空行為。

同時，“為保證投資者權益和不受錯誤信息引導”，貝殼已在12月17日晚間，針對沽空報告做出了逐一拆解回復。

貝殼表示，董事會已授權獨立審計委員會對渾水報告中的主要指控進行內部審查，并由審計委員會聘請的獨立第三方顧問提供協助和建議。將在適當時候提供內部審查的最新信息。

做空始末

據觀察者網了解，渾水的沽空報告甫一發出，即引發市場劇烈波動，貝殼股價也跟著坐上了過山車。

12月6日，貝殼股價高點達到21.33美元，漲超10%，低點為17.72美元，跌破5%。最終報收18.31美元，小幅下跌1.98%，總市值218.05億美元。

渾水公司認為，這是一個巨大的騙局，就像瑞幸咖啡一樣。估計貝殼第二季度和第三季度的收入數據被夸大了77%-96%，新房總交易額（GTV）被夸大126%，存量房交易額被夸大33%。

在報告指出，貝殼向投資者披露的交易量、商鋪數量和經紀人數量與渾水利用數據收集程序從貝殼平臺收集的數據之間存在巨大差異。且聲稱其通過對BEKE商店的初步調查，包括現場訪談和現場訪問，證實了這些差異。

具體表現為：虛增GTV和收入；幽靈商店，在第二季度末報告的總商鋪數至少虛增23%；克隆商店，多個活躍商鋪在BEKE的平臺上出現在相同或相似的位置，通常只存在一個實體商鋪；虛假收購，利用虛假交易注入收購資金，讓本不存在的現金余額歸零；虛增經紀人數量，因為沒有那么多商鋪和GTV。

貝殼找房作為鏈家系線上線下房產交易與服務平臺核心所在，主要業務包含新房、二手房、租房交易。

此前，貝殼發布了布截至2021年9月30日的第三季度未經審計的財務業績。第三季度貝殼找房總收入181億元，同比下降11.9%；凈虧損17.66億元，調整后凈虧損8.88億元，而去年同期凈利潤為0.75億元。

今年三季度，貝殼總GTV為8307億元，同比下降20.9%。

其中，第三季度新房業務營收同比增長2.5%至113億元，新房交易GTV約4101億元。前三季度，貝殼新房業務GTV達1.25萬億元，同比增長37.0%。

存量房業務方面，第三季度貝殼該部分營收為61億元，存量房交易GTV約3,782億元。從前三季度看，貝殼存量房業務GTV為1.70萬億元，同比上升25.7%。

截至報告期末，貝殼門店總數達53946家，經紀人總數51.55萬人，同比增長7.9%，與較二季度的54.86萬人相比，下降6%。

面對渾水公司的做空，貝殼回復認為，渾水不了解中國房產市場，缺乏對貝殼業務的基本認知和三張報表的正確解讀。

例如關于存量房交易GTV和收入的解釋種，貝殼表示，渾水并未使用貝殼真正的存量房套均價，而是選取了來自CRE的外部套均價格進行模糊替代。同時，它利用5月25日到8月8日這76天收集的數據來模擬公司整個2021年第二季度的GTV的做法，存在很強的主觀臆斷性及誤導性。

輿論一邊倒

事實上，國內對于此事的輿論，在經歷了短暫的猶豫之后，幾乎一邊倒地選擇支持貝殼。

其中最重要的因素便是做空機構渾水公司自身實在名聲欠佳。

公開資料顯示，渾水公司（Muddy Waters Research）成立于2010年7月，是一家注冊在美國的研究公司。

創立11年以來，渾水公司共做空超過16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業、安踏體育，以及芝華仕沙發的母公司敏華控股等，結果9家摘牌退市，其余或股價拉低，或短暫波動后重回升勢。

其中最廣為人知的案例便是，2020年1月底，渾水公司發布針對瑞幸咖啡的沽空報告，指出瑞幸咖啡在經營數據上存在作假和欺詐行為，夸大了門店商品的銷售量，將2019年三、四季度的每日商品銷量至少夸大了89%和88%。同時，又通過夸大廣告支出，虛報除咖啡外其他商品的占比來掩蓋單店虧損的事實。

至4月份，瑞幸咖啡發文承認造假行為，在2019年第2-4季度虛假交易22億元，隨即股價大跌，最終于6月份退市。

不過，相較于瑞幸事件，更多的案例則指向渾水公司有“渾水摸魚”、惡意做空之嫌。甚至有業內人士認為，渾水公司的背后有對沖基金在支持，利用了一些混淆視聽的手法通過賣空盈利。

除了渾水公司聲譽因素之外，亦有機構將矛頭指向該做空報告的調研方法。

中信證券12月17日發布研報稱，在中國二手房和新房市場，自下而上匯總交易數據不能得到交易總量的可靠結果。倘若研究者基于C端展示，以數據匯總的方式試圖自下而上歸納成交量，容易差之千里。且報告種舉例的廊坊房地產市場分化巨大，對全國樓市完全沒有代表性。

相反，中國房屋交易實現了以網簽為基礎的全國范圍聯網，且房屋交易不比其他商品交易，其涉及復雜的產證申領和房屋交易稅費的支付。自上而下的房屋交易數據，除非不披露，否則有相當可靠性。因此，中信證券認為，虛增房屋交易規模，其難度要遠遠大于虛增一般消費品交易記錄。

不過，亦有部分觀點認為，蒼蠅不叮無縫的蛋，渾水公司作為知名做空機構，對上市公司合法合規經營起到的監督作用不可忽視。且該報告數據基于自身抽查調研結果，可信度較高，與企業發布數據相差過大，足以引起投資者及社會重視。