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（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）箭牌家居的IPO進程依舊看不到曙光。

觀察者網了解到，自2022年1月以來，參與過“樂視網財務造假案”的中德證券、金杜律師事務所和信永中和會計師事務所相繼被立案調查，受此波及，聘請三家中介機構進行上市服務的公司IPO計劃被“中止”，箭牌家居也是其中之一。

但隨著企業主動進行全面復核程序、出具復核報告后，不少IPO項目恢復正常在審階段。例如，科創板上市的北京通美、云洲智能，創業板上市的恩威醫藥、九江德?？萍级荚诮诨謴土松鲜袑徍?。

反觀箭牌家居，IPO進度依舊停留在“一次中止審查通知”。

遭遇證監會61條“靈魂拷問”

箭牌家居于2013年4月在佛山成立，是國內較早進入陶瓷衛浴行業的企業之一，生產范圍覆蓋高品質衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。

2020年11月4日，箭牌家居在廣東證監局辦理輔導備案登記；2021年7月，箭牌家居向深交所提交招股書，計劃募集資金約18.09億元用于公司主營業務相關項目的改造、擴產。

和所有的家族企業一樣，實控人謝岳榮家族高度控股箭牌家居。截至招股說明書簽署日，包括謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒在內的家族人員直接持有箭牌家居23.94%的股份，并通過樂華恒業投資間接持有箭牌家居55.24%的股份。

另有12.89%的股份則給到了霍秋潔的親屬，其中，安華衛浴創始人之一霍振輝通過霍陳貿易持有箭牌家居9.21%的股份，霍少容則直接持有箭牌家居3.89%的股份。

也就是說，謝霍兩家合計持有箭牌家居92.07%股份，擁有絕對話語權。

剩下7.93%股份，則在箭牌家居IPO輔導前后給到了外部投資者。招股書顯示，箭牌家居曾在2020年10月、12月兩度增資，前后腳引入青島青堃、紅星喜兆、深創投、北京居然之家和珠海岙恒，分別持有0.03%、0.47%、0.77%、1%和2.95%。

股權穿透到最后，青島青堃實控人為紅星美凱龍董事長車建新的女兒車一鳴，紅星喜兆為紅星美凱龍旗下子公司，珠海岙恒背后則是高瓴資本。

資本進場后，箭牌家居估值有了具體的數字。以高瓴資本和紅星喜兆為例，高瓴資本以3.38億元認購箭牌家居新增的2567.90萬股股份，紅星喜兆以5410.66萬元認購公司新增的411.68萬股股份，據此計算，箭牌家居每股股價在13.14元左右浮動。

半年后，箭牌家居的股價出現變化。招股書顯示，箭牌家居擬發行不超過9899.67萬股，計劃募集資金18.09億元，經計算，箭牌家居此次IPO發行價每股約為18.27元，較半年前資本入股時增加了39.04%

觀察者網注意到，2021年4月，謝霍兩家曾與外部投資者中證投資、金石坤享、高瓴資本、深創投、紅土君晟、紅星喜兆、青島青堃、北京居然簽訂對賭協議，且對賭協議在IPO受理回執之日起自動終止。

結合其在上市前后引入外部投資者的行為不難看出，箭牌家居在上市前突擊入股的意圖十分明顯。不過，即使謝霍兩家為公司上市做好了萬全準備，但箭牌家居的首次沖擊IPO仍舊以失敗告終。

招股書失效不到一周，箭牌家居二闖深交所，在監管趨嚴的市場環境下，箭牌家居此次等來的卻是證監會2萬字“長文”、61條“靈魂拷問”。箭牌家居也憑此，成為近期上市家居企業問詢量最多的一個。

利潤總額倒退至3年前

股價“增長”39.04%的半年時間里，箭牌家居多項數據出現下滑趨勢。

利潤總額首當其沖。數據顯示，2018年至2020年，箭牌家居利潤總額分別為3.23億元、7.03億元、6.98億元，雖有下滑趨勢但在正常波動范圍內。而2021年1-6月，箭牌家居利潤總額僅為1.88億元，可以說是倒退至2018年同期水平。

受利潤總額影響，2021年1-6月箭牌家居凈利潤為1.57億元，相當于2018年同期水平。形成對比的是，2018年至2020年，箭牌家居凈利潤分別為3.07億元、6.21億元、5.87億元。

觀察者網了解到，箭牌家居凈利潤的下滑和其毛利率、計提存貨跌價準備金額等因素有關。

事實上，家居行業在近期普遍面臨成本上升的難題，這給箭牌家居生產經營及盈利水平帶來較大影響，數據顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司的主營業務毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，自2019年起逐年下滑。

對此，箭牌家居也坦言，若出現采購價格大幅上升而公司不能將相關成本及時向下游轉移的情況，公司盈利水平將面臨下降的風險。

利潤下滑的同時，箭牌家居計提存貨跌價準備金額不斷增加。數據顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司計提的存貨跌價準備金額分別為1.21億元、2.22億元、1.53億元和1.79億元。

和不斷下滑的利潤相比，箭牌家居較高的負債率也不容忽視。數據顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，箭牌家居的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%及64.87%，而同期行業平均資產負債率為42.40%、44.23%、47.37%及49.49%。

也就是說，2018年至2020年，箭牌家居負債率較行業平均值高出30多個百分點，直至2021年上半年，公司負債率依舊高出行業平均值15個百分點。

負債率之所以能在2021年減少15個百分點，和外部投資者的投資入股有關。觀察者網了解到，箭牌家居在2020年引入高瓴資本、深創投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者，在當年收到增資款6.21億元。

這筆款項被箭牌家居放進了貨幣資金里。數據顯示，2018年至2020年度，箭牌家居貨幣資金分別為10.21億元、9.854億元和14.49億元，2020年一改下滑趨勢大幅增長47.05%。

也就是說，若扣除掉外部投資者的6.21億元，2020年箭牌家居貨幣資金應該為8.28億元，較2019年同期減少了15.97%。

箭牌家居坦承，報告期各期末，公司流動比率與速動比率，低于同行業可比上市公司平均水平；資產負債率，高于同行業可比上市公司平均水平；公司短期償債能力，低于同行業可比上市公司平均水平。

“公司經營需要營運資金的有效周轉，如資金周轉不暢，則可能存在無法及時清償到期債務的風險?！奔萍揖釉谡泄蓵姓f道。

按時間算，若未受到“踩雷”中介機構影響，今天是箭牌家居IPO回復證監會“意見函”的最后機會。也就是說，證監會61條“靈魂拷問”，將是箭牌家居恢復IPO后的第一個難題。

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