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（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）日前，作為一家改良型新藥研發企業的力品藥業于科創板IPO申請已獲受理。

此次上市，該公司擬公開發行新股不超過13745.7044萬股，占發行后總股份比例不超過25%；其擬募資12億元，其中6.15億元用于改良型新藥制劑的研發項目、3.05億元用于產業化基地建設項目、3億元用于補充流動資金。

雖然力品藥業在研產品較多，但該公司近三年的大部分營收來源于仿制藥產品，在研核心改良型新藥產品預計最早2023年上市，由此該公司一直處于虧損狀態，三年累計虧損超7千萬元。

在紅杉、片仔癀、深創投等資本加持下，力品藥業能否順利IPO？

產品市占率僅0.04%

成立于2012年的力品藥業是一家以創新制劑技術為核心的改良型新藥研發企業，目前該公司建立了創新口腔黏膜給藥系統技術平臺、氣體微球技術平臺、緩控釋制劑技術平臺、難溶性藥物增溶技術平臺，并基于該等核心技術平臺開發市場潛力大的改良型新藥管線。

在中國NMPA監管框架下，改良型新藥是指在已知活性成分API的基礎上，對其結構、劑型、處方工藝、給藥途徑、適應癥等進行優化，且具有明顯臨床優勢的藥品。

截至目前，力品藥業在研核心技術產品包括鹽酸帕洛諾司瓊口頰膜（預防化療引起的惡心嘔吐）、鹽酸多塞平口頰膜（治療睡眠維持困難的失眠癥）、注射用全氟丙烷人血白蛋白微球（心臟超聲造影增強劑）等9個。

其中，僅有一款適應于心臟超聲造影增強劑的注射用全氟丙烷人血白蛋白微球已獲得NMPA批準上市，是國產獲批的首家凍干氣體微球超聲造影增強劑，于2021年進入國家醫保目錄。

此外，力品藥業開發的高端制劑產品中，治療注意缺陷與多動障礙（ADHD）的鹽酸可樂定緩釋片已在美國上市，中國管線正在CDE快速審評中；治療帕金森癥的鹽酸普拉克索緩釋片已在中國和美國批準上市。

隨著中國心血管疾病發病持續上升，超聲造影診斷需求隨之增長。弗若斯特沙利文數據顯示，2016年至2020年，中國心臟超聲造影劑市場規模從0.4億元增至0.6億元，預計到2025年將達到3.1億元，到2030年增長至22.3億元。

雖然國內心臟超聲造影劑市場規模具有潛在的增長空間，但國內造影增強劑卻長期被海外巨頭壟斷。以2020年的市場份額來看，Bracco Diagnostics公司的聲諾維產品占據國內市場97.1%的市場份額，國產通用電氣藥業的示卓安產品和湖南康潤的雪瑞欣產品分別僅占1.2%、1.6%的市場份額，而力品藥業的注射用全氟丙烷人血白蛋白微球僅有0.04%的市場份額。

招股書顯示，力品藥業的注射用全氟丙烷人血白蛋白微球是2020年上市，其市場推廣并不理想。該產品2020年銷量為1175支，2021年該產品的銷量下滑至810支。

靠收購仿制藥企“供血”

由于力品藥業大部分產品均未獲批上市，且僅上市的一款產品也未實現規模化銷售，因此該公司目前仍處于虧損狀態。

2019年至2021年，力品藥業實現營收分別為2417.87萬元、5679.30萬元、5112.51萬元，歸母凈利潤分別虧損951.29萬元、733.86萬元、5644.62萬元。

上述同期，以銷售藥品的主營業務分別收入1563.04萬元、1487.6萬元和4005.71萬元；分別占總營收的64.65%、36.19%和78.35%；以藥品研發服務和技術轉讓為主的其它業務分別收入854.82萬元、4191.7萬元和1106.81萬元，分別占總營收的35.35%、73.81%、21.65%。

力品藥業的主營業務分別為核心技術平臺業務和非核心技術平臺業務。其中，核心技術平臺業務包含注射用全氟丙烷人血白蛋白微球等改良型新藥和高端制劑產品；核心技術平臺業務包含鹽酸達泊西汀片等仿制藥產品。

整體來看，力品藥業主營業務收入較為依賴仿制藥產品。2019年至2021年，該公司核心技術平臺收入分別為174.79萬元、203.64萬元和882.95萬元，占主營收的11.18%、13.69%和22.04%；非核心技術平臺分別收入1388.25萬元、1283.96萬元和3122.76萬元，分別占主營收的88.82%、86.31%和77.96%。

力品藥業對此表示，“隨著核心技術產品的研發推進和訂單預期情況向好，預計其收入占比將在未來較快上升。”

不過，力品藥業目前在研的核心產品中，最早也要等到2023年才會獲批上市，大部分在研核心產品均要等到2024年或2025年才能獲批上市。這也意味著，該公司短期內業績扭虧為盈的可能性較低。

需要注意的是，為力品藥業貢獻了超7成營收的仿制藥，均來自于其收購的福滿藥業。2017年，力品藥業先后收購了福滿藥業3%、97%的股權，總計對價1.66億元，隨后福滿藥業更名為力卓藥業，成為力品藥業的全資控股子公司。

萬隆資產評估公司出具的追溯評估報告顯示，截至2021年5月，確認力卓藥業于收購日可辨認凈資產的公允價值為1.07億元。自此，力品藥業因收購福滿藥業產生了924.73萬元的商譽值。

實控人、一致行動人為美籍

或許是營收主要來源于仿制藥，力品藥業的毛利率水平也低于同行可比公司平均水平。

2019年至2021年，力品藥業綜合毛利率分別為35.56%、49.26%、38.33%；同期，同行可比公司平均毛利率為95.81%、85%、90.91%。

力品藥業對此解釋稱，“由于公司核心在研新藥產品尚未形成大規模銷售，營收以非核心品類藥品銷售、藥品研發服務收入為主。而微芯生物等可比公司銷售收入以新藥銷售收入為主，毛利率較高。因此公司與可比公司收入結構性差異導致毛利率偏低。”

研發費用上，上述同期，力品藥業研發投入分別為1489.34萬元、1396.06萬元和4592.02萬元，分別占總營收的61.60%、24.58%、89.82%。對于2020年研發費用率較低，該公司稱，主要是2020年營收增長較快，研發投入并未隨之增長所致。

值得一提的是，力品藥業的實控人為Ying Ye，一致行動人為Haijian Zhu和葉誠，其中Ying Ye和Haijian Zhu均為美國國籍，葉誠為Ying Ye的弟弟。

招股書顯示，IPO之前，作為力品藥業董事長、法定代表人、實際控制人的Ying Ye，通過直接及間接持有該公司34.73%股份，實際支配的股份表決權超過30%；作為供應部部長的葉誠直接及間接持有該公司4.09%的股份；作為董事、總經理及核心技術人員的Haijian Zhu間接持有該公司6.4%的股份。

在創立前期（2015年），力品藥業曾出現出資瑕疵的情況。該公司股東約定按照章程約定出資繳納2250萬元，該公司實收資本由1125萬元增加至3375萬元，約定出資股東均約定以貨幣形式繳納投資款。

但最終，除Ying Ye以貨幣形式繳納375萬元外，其余1875萬元是全體股東按原持股比例以資本公積轉增完成實繳，與約定以貨幣形式繳納的出資方式不一致，且該等出資方式變更未事先履行股東會的審議程序，存在程序上的瑕疵。

除此之外，力品藥業還進行了4輪融資，引入國投創新、片仔癀、紅杉資本、中金資本、招銀肆號、君信等多家投資機構。截至發行前，紅杉資本為力品藥業第二大股東，持有該公司14.55%股份，片仔癀持股2.43%，南山紅土持股2.87%，深創投持股0.72%。

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