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（文/夏峰琳 編輯/徐喆）產能過剩背景下，光伏行業再融資頻頻遇冷。即便如此，在行業競爭中突圍的黑馬們依然沒有放緩IPO的步伐。

深交所官網顯示，一道新能源科技股份有限公司（下簡稱“一道新能”）創業板上市申請獲受理。觀察者網查閱招股書獲悉，一道新能雖然成立時間不長，已躋身光伏組建出貨量全球前十隊伍，成為TOPCon賽道炙手可熱的新勢力。

雖然背靠豪華資方的一道新能抓住了行業快速發展的紅利期，短期內資產規模及業績規模都實現了翻倍增長，但前路并非坦途。一方面，一道新能為單一光伏組件廠商，面對光伏巨頭們競相掀起的垂直一體化狂潮和組件價格激戰之下，其盈利能力備受考驗。除了行業和產品結構風險外，一道新能的財務狀況也值得關注，報告期內，公司經營活動現金流凈額已連續三年為負。

股東兼職客戶，推動業績增長

招股書顯示，一道新能成立于2018年，主營業務為光伏電池片、組件的研發、生產、銷售等。

財務數據顯示，2020年-2022年及2023年上半年，該公司的營業收入分別為7.36億元、18.94億元、86.06億元和94.54億元；同期歸屬凈利潤分別為2180.55萬元，-1.47億元、2.03億元和5.81億元。

業績規模快速增長背后，一道新能組件中標量也躋身行業前列。招股書顯示，根據國家能源局、新華網、索比光伏網等數據統計，2022年度及2023年1-6月，一道新能光伏組件國內中標規模均位列行業第7位。根據中國光伏行業協會調研統計，2022年一道新能生產的N型TOPCon組件市場占有率在國內排名前三。

在老牌企業云集的組件市場，初出茅廬的一道新能快速崛起與其背后資方的鼎力支持。

招股書顯示，一道新能的前四大股東分別為：睿匯海納（持股比例19.46%）、LIU YONG（持股12.60%）、睿索斯（持股8.10%）、京國投基金（持股5.94%）。

其中，第一大股東北京睿匯海納科技產業基金（有限合伙）由三峽集團旗下三峽資本控股有限責任公司與北京市海淀區國有資產投資經營有限公司發起設立，基金管理人為江峽鑫泰（北京）私募基金管理有限公司。

值得一提的是，三峽集團與一道新能關系甚密，不僅是公司的投資方還是其大客戶。招股書顯示，關聯方三峽集團在2022年一舉成為一道新能的第一大客戶。報告期內，一道新能向三峽集團的銷售金額占比不斷提升。

2021年至2023年1—6月各報告期內，一道新能向三峽集團銷售光伏組件的銷售額分別為0.77億元、11.56億元和22.89億元，占當期營業收入比例分別為4.05%、13.43%和24.21%。

此外，林洋能源作為一道新能的關聯方，其子公司林洋投資于2022年1月入股一道新能。同時，該公司也與一道新能保持著緊密的合作關系。

2021年、2022年及2023年上半年各報告期內，一道新能向林洋能源及其子公司銷售光伏組件分別達1億元、0.18億元和1.27億元，同期向林洋能源及其子公司采購電池片和硅片分別為0.36億元、5.01億元和0.75億元。

值得一提的是，2023年上半年，一道新能向中國華能集團銷售光伏組件的金額為4.16億元，占當期營業收入比例為4.4%。中國華能集團得以進入新晉前五大客戶之列。而中國華能集團與一道新能E輪融資時的投資方華能資本旗下長城證券也有著千絲萬縷的關系。

在一道新能發展壯大的過程中，既是股東又是大客戶的情況，并非個例。這是否影響公司業務的獨立性？觀察者網聯系一道新能證券部，但是截至發稿前未收到回復。

產品結構單一，毛利率低于同行

盡管一道能源在過去兩年實現了迅速的營收增長和利潤回升，其N型組件的效率和出貨量也位居行業前列。

不可忽略的是，2021年，因硅料價格大幅上漲，一道新能曾陷入虧損，主營業務毛利率由2020年的13.14%下降至2.21%，盈利能力波動明顯。

而同期，行業毛利率平均值為9.1%，晶科能源、天合光能、晶澳科技等早早布局垂直一體化發展路徑的龍頭企業的毛利率則高于行業均值。即便是與二線組件廠商阿斯特、東方日升相比，在兩者毛利率大幅下降的情況下，也高于一道新能。值得一提的是，報告期各期，一道新能的毛利率始終低于行業均值。

分析人士表示，與主流廠商垂直一體化發展路徑不同，一道新能的業務主要聚焦在組件環節。在硅料價格大幅攀升的背景下，與一體化龍頭相比，成本精細化管控能力明顯更弱，盈利能力波動較大。

對此，一道新能在招股書中亦表示，系可比上市公司中，晶科能源、天合光能、晶澳科技等其他同行業公司均涉及垂直一體化經營，產業鏈較長，涵蓋硅棒、硅片、電池片、光伏組件等光伏上下游的制造環節，毛利率相對稍高。

招股書顯示，2022年，一道新能N型組件銷售額為3.92億元，銷售占比僅為5.18%。到了2023年上半年，這一比重已經達到25.66%。

然而，自2023年以來，由于產能階段性過剩，光伏產業鏈中的組件價格波動式下跌，疊加電池技術迭代提速，行業內卷程度前所未有。在此背景下，光伏企業的盈利水平遭遇嚴重挑戰。

最新組件報價中，P型182mm組件均價已跌至0.98元/W，N型TOPCon組件價格也已在1.02元/W附近，價格之低使得龍頭們也難賺錢。

數據顯示，以通威股份、大全能源、TCL中環、弘元綠能、愛旭股份、隆基綠能等為代表的光伏多晶硅、硅片、電池和組件企業，在2023年第三季度均出現了營業收入和凈利潤雙雙下滑的情形。

一道新能最新經營業績還未披露更新，其盈利水平有待進一步觀察。但一道新能也在招股書中提示了公司經營業績下滑風險。

不少業內人士表示，2024年上半年，光伏市場將是廝殺最激烈的時候。這也意味著，一道新能在即將迎來IPO之際，首先要面對光伏行業的一次大洗牌。

除了行業和產品結構風險外，一道新能的財務狀況也值得關注，報告期內，公司經營活動現金流凈額已連續三年為負。且2020-2022年及2023年上半年公司資產負債率分別為76.38%、87.71%、86.54%和82.81%，與同行相比資產負債率較高。

此外，截至2023年上半年末，一道新能雖有85.73億元，但是受限資金高達73.97億元，占比接近9成。也就是，公司可以隨意支配的資金為11.76億元。與此同時，一道新能的短期借款及一年內到期的非流動負債等短期債務合計13.83億元。

因此“補血”對于一道新能而言迫在眉睫。招股書顯示，一道新能計劃通過此次IPO募集25億元，其中20億元用于“年產14GW N型TOPCon高效單晶電池和20GW高效單晶組件項目”，5億元用于補充流動資金。