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北京時間10月10日凌晨，美聯儲公布了最新一次議息會議的紀要，其中詳細披露了美聯儲官員們9月決定大幅降息50個基點的原因，以及對貨幣政策未來路徑的最新研判。

對于這份紀要，市場給予了充分的重視，究其原因在超預期的50個基點降息后，市場立刻迎來了一份大超預期的就業數據，使得市場對后續美聯儲降息預期出現了大幅轉向，因此各界人士希望從這份報告中找出蛛絲馬跡。

本次會議紀要不僅凸現了美聯儲票委存在一定的政策分歧，同時明確美聯儲的貨幣決策無預設路線，取決于經濟發展、經濟前景影響、就業和通脹風險平衡，為后續美聯儲是否降息和降息力度留下了巨大的懸念。

只要勞動力市場保持穩定，美聯儲不太可能再次大幅降息。在就業強勁的情況下，唯一能讓美聯儲繼續降息的因素就是溫和的CPI。一旦通脹抬頭，市場擔心美聯儲11月或暫停降息。

實際上就在近期，多位美聯儲票委對外表示，他們支持上個月降息50個基點的同時也認為目前傾向于放緩（降息）腳步。

值得注意的是，在中國等國家央行進行貨幣政策微調時，美聯儲卻在短短半個月內就逆轉口風，從大幅降息到可能不降息，這究竟是煙霧彈還是真轉向引發了不少討論。

目前來看，相比起煙霧彈的說法，美聯儲后續是否會如期降息依然存在懸念，而即將到來的美國大選也使得本來就不確定的降息進程蒙上了一層陰影，特朗普和哈里斯的經濟政策最終都可能導致通脹卷土重來，倒逼美聯儲為了治理通脹選擇停止降息。市場上計價美聯儲后續降息低于預期甚至不降息，乃至加息的可能性都已經逐漸提升。

強勁就業擊碎大幅降息預期

在9月FOMC會議上，美聯儲將基準利率下調50個基點至4.75%-5%的范圍，這略微超出了市場的預期，隨后的新聞發布會上鮑威爾將此舉描述為旨在確保勞動力市場保持強勁的重新調整，打開了市場對于美國大幅降息的想象空間。

然而在10月4日，美國公布了一份“爆表”的美國非農就業報告，引發市場對美聯儲降息預期的調整。

美國勞工統計局公布的數據顯示，9月美國新增非農就業25.4萬人，大幅超出市場預期，7月和8月的非農就業人數合計上修7.2萬人；失業率從前值的4.2%降至4.1%，帶動薩姆法則衰退指標回落至0.5%；薪資同比增長4.0%，環比增速0.4%，均高于市場預期。

非農數據全面超預期，指向美國就業市場有所回暖。芝加哥聯儲主席古爾斯比在接受采訪時直言，這是一份“極其出色”的就業報告，但他同時也提醒不要過分依賴單月數據表現。美國前財政部長薩默斯更是發帖指出，“美聯儲9月降息50個基點是一個錯誤”（盡管后果不算很嚴重）。他表示，當局在降息時需要謹慎，鑒于這些數據表現，“不著陸”和“硬著陸”都是美聯儲需要考慮的風險。

受非農數據超預期的影響，市場對于美聯儲年內降息的預期迅速收斂。芝商所“美聯儲觀察工具”顯示，非農數據公布后，市場完全抹去了對美聯儲11月降息50個基點的押注，降息25個基點的概率升至接近100%。而在此之前，降息25個基點和50個基點的概率大致是“七三開”。

FOMC會議紀要盡顯分歧

FOMC在9月份將基準利率下調50個基點至4.75%-5%的范圍打破了美聯儲利率變化的典型漸進主義。一些官員表示，他們之所以支持這一舉措，是因為近期的通脹數據讓他們相信，物價變動率正朝著2%的目標邁進。

考慮到今晚將公布的美國CPI數據可能會超出預期反彈，在這份強勢的就業報告的背景下，后續美聯儲降息的力度和幅度或將受到不小的影響。

實際上，只要美國勞動力市場保持穩定，美聯儲主席鮑威爾就不太可能說服聯邦公開市場委員會（FOMC）再次大幅降息。

在今日凌晨公布的9月FOMC會議紀要顯示，一些官員傾向于以更漸進的步伐降息，這可能是因為即使承受著美聯儲官員們所謂的“限制”政策，美國經濟仍然具有顯著的韌性。

會議紀要顯示，“絕大多數”的參會官員同意降息50個基點，但也有“部分參會者”表示降息25個基點會是更好的選擇，甚至還有官員原本可能投票支持降息25個基點。

支持更大幅度降息的官員們認為，首次降息選擇50個基點，能夠與最新的通脹和勞動市場數據對齊，從而在繼續推動降通脹進展的同時，幫助維持就業和經濟的強勁。

認為降息25個基點更加合理的美聯儲官員則強調，采用超預期降息的模式，與美聯儲逐步降低政策利率的意圖不符；同時經濟數據本身只支持降息，但并不指向超規格的降息。

有參會官員認為，在經濟增速維持穩健、就業率處于低位的情況下，降息25個基點會更加符合逐步實現貨幣政策正常化的路徑，也能給美聯儲更多的時間來評估經濟進展。這些官員補充稱，穩步推進25個基點的降息，也更能展現出貨幣政策路徑可預測的跡象。

與此同時，美聯儲內部對緊縮程度看法不同，部分官員強調，要對外溝通，即使降息，縮表也可能持續一段時間。

這意味著，對于9月降息50個基點，美聯儲內部出現了較大的分歧。

對于市場高度關注的未來降息路徑，會議紀要顯示，如果通脹繼續朝著美聯儲2%的政策目標下降，且就業維持近期的擴張趨勢，隨著時間推移，采取更加中性的立場可能是合適的。

會議紀要顯示，美聯儲的貨幣決策無預設路線，取決于經濟發展、經濟前景影響、就業和通脹風險平衡。

在討論貨幣政策前景時，美聯儲決策者強調，要讓外界了解，9月降息50個基點不應被視為美聯儲預計經濟前景不妙，他們認為，決策取決于經濟形勢的發展變化、經濟前景所受的影響、就業和通脹兩方面的風險平衡。

經濟前景方面，在9月議息會議上美聯儲官員們預測美國經濟將保持穩健，對實際GDP增長的預測與7月會議的大致相同，但失業率略高于7月預期。

通脹前景方面，紀要顯示，“幾乎所有（almost all ）參與官員都表示，他們對通脹持續向2%靠攏的信心增強”。

“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos對此點評表示，在上個月的會議上，美聯儲官員在降息幅度的問題上存在分歧，絕大多數人支持最終獲得批準的50個基點降息，但也有人支持更小幅度的25個基點的降息。剛剛公布的會議紀要，解釋了為何官員們選擇以更大膽的50個基點開啟自2020年以來的首次降息。將利率下調至4.75%至5%區間的決定得到了美聯儲利率制定委員會12名成員中11人的支持。一位政策制定者反對這一決定，支持較小幅度的削減。會議紀要稱，支持更大幅度降息的人“普遍認為，貨幣政策立場的這種重新調整將開始使其與最近的通脹和勞動力市場指標更好地保持一致”。其中一些官員認為，在7月底的上次會議上，降息25個基點是“合理的”，而最近的數據只是證實了降息的理由。

Timiraos還表示，雖然美聯儲在9月降息50個基點，但美聯儲通常傾向于將政策利率每次調整25個基點，因為這讓官員們有更多時間研究政策變化的效果。事實上，會議紀要顯示，有數量不詳的官員認為，考慮到經濟活動穩健、失業率低、通脹仍高于美聯儲的目標，上個月（7月）較小幅度的降息是有理由的。會議紀要稱，一些官員認為，較小幅度的降息“可能預示著一條更可預測的政策正常化道路”。會議紀要顯示，一些支持更大幅度降息的官員暗示，他們也可能支持較小幅度的降息。在上個月會議召開之前，一些官員曾表示，他們更愿意從較小的調整開始，一旦經濟看起來進一步走弱，就將加快步伐。

美國大選結果或將逆轉降息進程

實際上除了經濟數據引發美聯儲的分歧外，即將到來的美國大選或將潛在影響后續經濟形勢，美聯儲停止降息乃至加息的可能性依然存在。

加拿大皇家銀行旗下的全球資管公司BlueBay首席投資官馬克·道丁（Mark Dowding）表示，鑒于兩位美國總統候選人提出的政策綱領都將刺激通脹，美聯儲明年有可能不得不加息。

道丁在采訪中表示：“我完全不排除美聯儲再降息一兩次的可能性。但是，如果我們確實看到特朗普在關稅、限制移民、收緊勞動力市場和提供進一步財政刺激方面的政策上明顯更具通脹傾向，誰敢確保明年年中我們不會談論美聯儲加息，而不是降息。”

道丁還指出，地緣政治緊張局勢也將推高能源價格。由于對中東敵對行動升級的緊張情緒，原油期貨價格本月已經上漲了約7%，這加劇了更廣泛的通脹壓力。

著名經濟學家魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）因對全球金融危機的先見之明預測而獲得了“末日博士”的綽號，他也發出了類似的警告：特朗普若入主白宮將增加滯脹沖擊的風險。

魯比尼周三在康涅狄格州格林威治經濟論壇上說：“特朗普的貿易、外匯、貨幣、財政、移民和外交政策組合帶來的滯脹風險要比哈里斯當選高得多。”他認為，特朗普的政策計劃——包括征收更高的關稅、美元貶值以及對非法移民采取強硬立場，有可能導致經濟放緩，同時刺激通脹上升。

魯比尼還指出，中東的緊張局勢是一個潛在的催化劑。他說，局勢進一步升級可能導致油價飆升，從而增加價格壓力。

實際上，金融市場普遍認為，特朗普驅逐移民，提高關稅以及試圖削弱美聯儲獨立性的政策框架很有可能會造成美國國民收入下降，就業率下降和通脹上升的滯脹劇情，一旦美國經濟開始出現滯脹的征兆，或許將迫使美聯儲選擇加息而不是降息來解決問題，這也將完全逆轉目前的降息周期。