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（文/夏峰琳）業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，地平線機(jī)器人- W還是沒(méi)能避開(kāi)股價(jià)破發(fā)的尷尬。

繼速騰聚創(chuàng)（02498.HK）、如祺出行（09680.HK）、黑芝麻智能（02533.HK）先后在港股上市后，10月24日，智駕獨(dú)角獸企業(yè)地平線機(jī)器人-W（09660.HK）也在港交所掛牌。

此次地平線機(jī)器人-W發(fā)售價(jià)定為每股3.99港元，位于定價(jià)區(qū)間上端。此前地平線機(jī)器人-W公布配發(fā)結(jié)果，全球發(fā)售約13.55億股份。地平線募資總額達(dá)54.07億港元，是港股今年最大的科技IPO。

雖然地平線機(jī)器人-W頭頂光環(huán)，但當(dāng)下智能駕駛行業(yè)還處于早期階段，成功IPO后在盈利方面問(wèn)題待解。在此背景下，上市次日，公司股價(jià)盤(pán)中跌破發(fā)行價(jià)，最低至3.6港元。截至午間休盤(pán)報(bào)4港元，下跌2.44%。

上市次日股價(jià)盤(pán)中破發(fā)

隨著地平線機(jī)器人-W港股敲鐘，這家備受明星資本青睞的智駕芯片公司，火速走完了上市路。

今年3月，地平線機(jī)器人-W向港交所遞交招股書(shū)；8月，公司獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案通知書(shū)；10月8日，通過(guò)港交所上市聆訊；10月16日，地平線機(jī)器人-W啟動(dòng)招股，擬募集資金上限約54億港元；10月24日正式登陸港交所，最終發(fā)售價(jià)3.99港元/股，募資所得款項(xiàng)凈額51.42億港元，成為港股今年最大的科技IPO。

在公司的投資者名單中，不乏國(guó)內(nèi)汽車(chē)巨頭、知名投資機(jī)構(gòu)。自成立以來(lái)，地平線先后獲得11輪融資，融資至D輪，投資者陣容豪華，包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪、高瓴資本、紅杉資本、云峰基金等，IPO前估值超過(guò)600億元。

不過(guò)，地平線機(jī)器人-W股價(jià)在上市首日沖高回落，次日盤(pán)中破發(fā)，截至午間休盤(pán)報(bào)收于4港元，下跌2.44%，總市值521.2億。

公開(kāi)資料顯示，地平線成立于2015年，定位為乘用車(chē)高級(jí)輔助駕駛（ADAS）和高階自動(dòng)駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商，主要為汽車(chē)一級(jí)供應(yīng)商和OEM提供軟硬一體的高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案，產(chǎn)品包括相關(guān)的算法、處理硬件、整套開(kāi)發(fā)工具等。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，該公司已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)前五大高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛解決方案提供商中唯一一家中國(guó)企業(yè)。截至目前，該公司軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM（42個(gè)OEM品牌）采用，裝備于超過(guò)285款車(chē)型。中國(guó)十大OEM（原始設(shè)備制造商）均已選擇地平線的智駕解決方案。

從市占率看，地平線招股書(shū)稱(chēng)，按2023年及2024年上半年解決方案總裝機(jī)量計(jì)算，公司在國(guó)內(nèi)所有全球高級(jí)輔助駕駛和高階自動(dòng)駕駛方案提供商中排名第四，市場(chǎng)份額分別為9.3%及15.4%。

不過(guò)，雖然有多家車(chē)廠和一級(jí)供應(yīng)商客戶，地平線仍面臨客戶集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)。2021年~2023年，公司五大客戶每年產(chǎn)生的收入總額2.83億元、4.82億元、10.67億元，占公司收入60.7%、53.2%、68.8%，今年上半年該比例為77.9%，有走高的趨勢(shì)。

虧損問(wèn)題待解

背靠大客戶，地平線機(jī)器人-W的營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但在高額研發(fā)投入面前，仍顯得“杯水車(chē)薪”，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年及2024年H1，公司收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元和9.35億元，同比增速為94.1%、71.3%和151.6%，2021—2023年的年化復(fù)合增速為82%，整體業(yè)務(wù)處于高速擴(kuò)張階段。

不同于收入端的亮眼表現(xiàn)，在盈利上，公司長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。根據(jù)招股書(shū)披露，2021年-2023年及2024年H1，公司的凈虧損為20.64億元、87.20億元、67.39億元和50.98億元，同期經(jīng)調(diào)整的虧損凈額（Non-GAAP）分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。

地平線在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，虧損主要是由于報(bào)告期內(nèi)為增強(qiáng)核心關(guān)鍵技術(shù)，而產(chǎn)生的大額研發(fā)開(kāi)支以及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)。

根據(jù)公開(kāi)資料數(shù)據(jù)，通常情況下智能駕駛芯片的更新?lián)Q代周期在18個(gè)月左右。這也意味著，面對(duì)行業(yè)的快速發(fā)展，供應(yīng)商必須跟上創(chuàng)新節(jié)奏不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品才能不被市場(chǎng)淘汰，而這背后則是對(duì)技術(shù)儲(chǔ)備、創(chuàng)新能力和研發(fā)速度的極高要求，也是對(duì)資金儲(chǔ)備的考驗(yàn)。

地平線作為頭部企業(yè)自然需要不斷開(kāi)發(fā)、升級(jí)及向市場(chǎng)推出新算法及軟件，以保證領(lǐng)先地位，這就導(dǎo)致其面臨大規(guī)模的持續(xù)投入。2021年-2023年及2024年H1，地平線的研發(fā)投入分別為11.44億元、18.80億元、23.66億元及14.2億元，分別占各期收入的207.6%、152.5%、151.9%及151.2%。

在高研發(fā)投入下，地平線機(jī)器人-W的產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。據(jù)了解，地平線擁有征程、征程2、征程3、征程5和征程6芯片，算力由征程2的4TOPS提升至征程6旗艦版的560TOPS。

其中，地平線機(jī)器人-W征程5系列芯片作為明星產(chǎn)品在業(yè)界存在一定的討論和關(guān)注。盡管地平線征程5系列芯片在技術(shù)上具有一定的優(yōu)勢(shì)，但在實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)上并未完全達(dá)到預(yù)期。公開(kāi)資料顯示，地平線與一些車(chē)企的合作項(xiàng)目被取消或未進(jìn)行，例如，地平線與上汽、長(zhǎng)安的合作項(xiàng)目被取消，與江淮、哪吒、嵐圖等企業(yè)的合作也未能立項(xiàng)。個(gè)中原因幾何？觀察者網(wǎng)將相關(guān)問(wèn)題發(fā)送至地平線機(jī)器人-W的郵箱，但截至發(fā)稿前，未能獲得回復(fù)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

地平線的上市，離不開(kāi)智能汽車(chē)及自動(dòng)駕駛高速發(fā)展的大環(huán)境。

根據(jù)中研普華研究院的報(bào)告，2024年中國(guó)自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3832億元，顯示出巨大的市場(chǎng)潛力和增長(zhǎng)空間。另有數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2030年，全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元級(jí)別。

隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，入局者也越來(lái)越多。目前我國(guó)自動(dòng)駕駛相關(guān)企業(yè)超5600家，其中今年前8個(gè)月，新增注冊(cè)相關(guān)企業(yè)350余家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有數(shù)十家智能駕駛科技企業(yè)在排隊(duì)上市，業(yè)務(wù)覆蓋智能駕駛芯片、自動(dòng)駕駛方案、激光雷達(dá)等多個(gè)領(lǐng)域。

今年1月5日，激光雷達(dá)生產(chǎn)商速騰聚創(chuàng)正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，股票代碼為02498.HK，是今年港股市場(chǎng)的開(kāi)年第一股；7月10日，廣汽集團(tuán)旗下智慧出行平臺(tái)如祺出行在香港聯(lián)交所舉行上市儀式；8月，黑芝麻智能搶先一步在港股上市，成為"國(guó)產(chǎn)智駕芯片第一股"。相比前兩家仍在虧錢(qián)，今年上半年，黑芝麻智能已扭虧為盈，這無(wú)疑給地平線帶來(lái)了壓力。

更令人擔(dān)憂的是，地平線的主要客戶紛紛開(kāi)始布局自研芯片。蔚來(lái)汽車(chē)已宣布其5nm智能駕駛芯片"神璣NX9031"流片成功，理想汽車(chē)也計(jì)劃在2024年完成自研芯片的流片工作。這種趨勢(shì)無(wú)疑會(huì)對(duì)地平線的未來(lái)市場(chǎng)份額產(chǎn)生影響。