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（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）第五次提交招股書后，毛戈平上市計劃終于有了新進展。

近日，中國證監會國際合作司披露了《關于毛戈平化妝品股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》。該公司擬發行不超過115,000,000股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市。

根據公開資料顯示，毛戈平是領先的中國高端美妝集團。于2000年由中國美妝行業的標志性人物毛戈平創立。根據弗若斯特沙利文的資料，毛戈平是中國市場十大高端美妝集團中唯一的中國公司，按2023年零售額計排名第七，市場份額為1.8%。

上市穩了？

“毛戈平化妝品股份有限公司通過IPO備案，標志著該公司在經歷了A股上市被終止的波折后，成功轉戰港股并邁出了上市的重要一步。”盤古智庫高級研究員江瀚指出，這一備案的通過，為毛戈平未來在港交所上市奠定了堅實的基礎。

“其次，毛戈平通過IPO備案意味著該公司將有機會獲得更多的資金支持。”在江瀚看來，通過上市，毛戈平可以吸引更多的投資者關注，進而籌集到更多的資金用于擴大生產、研發新產品、提升品牌影響力等方面。這將有助于毛戈平進一步提升市場競爭力，加速企業發展。

江瀚進一步指出，從毛戈平的經營業績來看，該公司在近年來取得了顯著的成長。招股書顯示，毛戈平的營收、毛利、凈利等關鍵財務指標均呈現出穩步增長的趨勢。特別是在2024年上半年，毛戈平的營收和利潤均實現了超過40%的增長，這充分說明了該公司的盈利能力和市場潛力。

根據最新數據，毛戈平的總收入從2021年的15.77億元增至2022年的18.29億元，并于2023年進一步增至28.86億元，2021年至2023年的復合年增長率為35.3%。毛戈平的總收入亦由截至2023年6月30日止六個月的13.99億元增加41.0%至2024年同期的19.72億元。

與此同時，毛戈平的凈利潤從2021年的3.31億元增至2022年的3.52億元，并進一步增至2023年的6.64億元，2021年至2023年的復合年增長率為41.6%。毛戈平的凈利潤亦由截至2023年6月30日止六個月的3.49億元增加41.0%至2024年同期的4.93億元。

但問題是，獲得備案通知書后，毛戈平赴港上市就一定穩了嗎？

“這個備案通知書是中國企業獲準境外上市的官方批準文件，以前也稱為‘大路條’，僅是一個行政流程，意味著境內放行，并不意味著它一定可以在境外成功上市。”晶捷互動創始人品牌戰略專家陳晶晶表示，香港上市的話，主要看它是否最終可以通過香港證監會的聆訊，國際投資者的認購熱情也很重要，因為這直接影響企業的發行價格和交易規模。如果在市場的流通情況不佳，企業也很難達到融資的目的。

第五次提交招股書

事實上，作為中國市場十大高端美妝集團中唯一的中國公司，毛戈平的上市之路頗為不順。

觀察者網了解到，毛戈平于2016年末率先遞交了上市申報材料，成為首個意在A股主板掛牌的彩妝企業。不幸的是，2017年，毛戈平出人意料地中斷了IPO審核步驟，迫使其上市計劃戛然而止。

時光推移到2021年10月，毛戈平品牌初次贏得了發行審核小組的認可，但好景未持續太久，IPO進程隨后又一次遭到了緊急擱置。

邁入2023年3月，毛戈平再次更新了招股申報文件，旨在進軍上海證券交易所主板。然而，經過漫長的十個月守候，直至2024年1月4日，上海證券交易所官網公告揭示，毛戈平主動撤銷了其上市請求。

簡而言之，毛戈平三次嘗試登陸A股IPO均以挫敗告終。

陳晶晶表示，2021-2022年期間，毛戈平公司在A股三次遞交申請均失利，一方面是因為A股市場對公司財務指標、業務持續性、合規、內控等方面都有較為嚴格的要求，另一方面，監管部門對個人IP證券化存有顧慮，還有一個就是其早期投資人因涉嫌證券違法被立案調查，這些“硬傷”使得毛戈平公司無緣A股市場。

陳晶晶直言，近幾年，A股IPO收緊，對科技創新和國家戰略新興產業有更多政策傾斜，很多“衣食住行”類公司的IPO都受到影響，毛戈平公司屬于美妝行業，可以說不受A股“待見”。

盡管遭遇多次上市嘗試的挫敗，毛戈平并未放棄其上市計劃，而是作出了轉戰香港股市的戰略調整。2024年4月8日，毛戈平首次向港交所遞交招股書，若一切順利的話，有望成為“港股國貨彩妝第一股”。

遺憾的是，截至10月8日，毛戈平的上市進程仍未取得實質性進展，且其提交的招股說明書因達到6個月的有效期限制而失效。

“毛戈平多次嘗試上市可能表明其對資本的需求和擴張計劃較為迫切。”江瀚指出，雖然毛戈平在中國高端美妝市場占據了一席之地，并且其財務表現也顯示出良好的增長態勢，特別是在線上銷售渠道方面取得了顯著成績，但這并不意味著資本市場一定會對其敞開懷抱。

在江瀚看來，資本市場對待企業的態度取決于多種因素，包括但不限于行業前景、企業治理結構、盈利能力、競爭態勢以及市場整體環境等。因此，毛戈平可能需要面對的是如何更好地向投資者展示其長期價值和發展潛力，以克服可能存在的市場疑慮或不確定性。

高度依賴單一品牌

大部分消費者都不知道的是，毛戈平旗下有兩大美妝品牌：旗艦品牌MAOGEPING和至愛終生，前者是中國市場十五大高端美妝品牌中唯一的國貨品牌，按2023年零售額計算排名第十二；后者雖從2008年起就開始推向消費者，但至今仍未掀起任何水花。

這也導致營收結構中，毛戈平高度依賴MAOGEPING這一單一品牌。

數據顯示，2021年至2023年，MAOGEPING分別實現產品銷售收入14.45億元、17.46億元、27.55億元，分別占毛戈平產品銷售總收入的96.6%、98.4%、99.0%，可以說，毛戈平的絕大部分收入均來自于MAOGEPING的產品銷售。

作為對比，2021年至2023年，至愛終生產品銷售收入0.5億元、0.29億元、0.27億元、分別占毛戈平產品銷售總收入的3.4%、1.6%和1%，收入占比不斷下滑。

進入2024年，這種失衡局面愈發明顯。數據顯示，截至2024年6月30日止六個月，MAOGEPING實現產品銷售收入18.87億元，占總營收的99.3%；至愛終生實現產品銷售收入0.13億元，僅占總營收的0.7%。

需要指出的是，除了產品銷售外，毛戈平還通過供全面的面授化妝培訓課程增加收入。2021年至2023年，化妝藝術培訓及相關銷售分別實現收入0.82億元、0.54億元、1.04億元。

另外，截至2024年6月30日，毛戈平的培訓機構有194名培訓人員及3539名課程參與者。

除了收入來源單一外，重營銷、輕研發也是毛戈平被市場詬病的原因之一。

毛戈平在招股書中指出，為完善高端百貨商店的體驗式營銷、提升在線品牌滲透率及產品知名度，毛戈平投入了大量資源，于2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年6月30日止六個月，毛戈平的銷售及經銷開支分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元、6.58億元及9.37億元，分別占其同期總收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.0%及47.5%。

換言之，毛戈平將近一半的收入用于營銷推廣。

江瀚指出，長期以來毛戈平都給市場一種重營銷而輕研發的企業形象。對于彩妝企業來說，早期這種策略是企業盈利成長的必然。通過大量的營銷活動，毛戈平迅速在市場上獲得了知名度，吸引了大量的消費者。然而，隨著市場的不斷發展，消費者對于產品的需求也在不斷升級。特別是對于彩妝行業來說，消費者更加注重產品的品質、創新和個性化。

“因此，一旦毛戈平要成為一家上市公司，這些問題就顯得非常關鍵了。”江瀚認為，毛戈平需要更加注重企業的長期發展和可持續發展，這包括加大研發投入、優化產品結構、提升品牌形象、拓展市場渠道等多個方面。