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（文/王力 編輯/徐喆）12月10日，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱“毛戈平”）正式在港交所主板掛牌上市，成為“港股國貨彩妝第一股”，股票代碼為“01318.HK”。

上市首日，毛戈平的表現頗為搶眼，開盤漲幅高達59.9%，股價一度飆升至接近50港元，總市值突破236億港元。截至晚間收盤，毛戈平收報52.6港元/股，漲幅76.51%，市值報251.65億元。這家國內知名的彩妝品牌歷經八年的上市之路，終于在這一天迎來了屬于自己的高光時刻。然而，這一路的波折與曲折讓人不禁對這家公司的未來發展產生了一絲憂慮。

上市之路：一波三折的八年長跑

毛戈平的上市之路并非一帆風順。早在2016年12月，毛戈平就首次遞交招股書，擬申請滬市主板上市，開啟A股IPO之旅。然而，這一進程卻異常曲折。

在2017年9月，毛戈平的IPO材料狀態由“中止審查”變更為“預披露更新”，但此后其IPO進程陷入停滯，一直未有更新。2021年10月，毛戈平在證監會第十八屆發審委2021年第113次會議中首發過會，一度被市場寄予厚望，有望沖刺“國內彩妝第一股”。

然而，此后毛戈平卻遲遲未能迎來上市敲鐘的好消息。2023年3月，毛戈平更新了招股書，再度遞表，但好景不長，當年9月因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上交所中止對其發行上市審核。直至最近，毛戈平主動撤回了IPO申請，苦等7年后，其A股上市之旅最終折戟。

轉戰港股后，毛戈平的上市之路也并非一帆風順。盡管受到了投資者的熱烈追捧，其公開發售獲得了919.18倍的認購，國際發售也獲得了30.34倍的認購，成為當年港股市場上的“凍資王”，但其在資本市場的表現仍然充滿了不確定性。

2024年4月，毛戈平首次向港交所提交了招股書，經過一系列的等待和努力，終于在12月10日正式掛牌上市，成為“港股國貨彩妝第一股”。

從招股書來看，毛戈平的股權結構高度集中，毛戈平夫婦通過帝景投資及嘉馳投資構成一組控股股東，合計持有公司已發行股份總數的約57.26%。這種股權結構可能會對公司的治理結構和決策效率產生不利影響。

此外，在上市前，毛戈平還經歷了“去九鼎化”的過程。原股東昆吾九鼎投資管理有限公司的爆雷等外部因素，一度對毛戈平的上市計劃產生了嚴重影響。盡管毛戈平已經成功去除了九鼎的影響，但這一事件卻暴露了公司在股東管理和風險控制方面存在的問題。

12月10日開盤，毛戈平的股價迎來了暴漲，開盤價為47.65港元/股，較發行價29.80港元/股上漲了60%。隨后，股價更是飆升至55.8港元/股，漲幅一度超過87%。這一漲幅不僅使毛戈平成為當日港股市場的明星股，也引發了投資者的狂熱。

然而，在這股狂歡的背后，也引發了對毛戈平估值的深入思考。

高速增長背后的隱憂

從財務數據來看，毛戈平的營收與利潤確實呈現出高速增長的態勢。今年上半年，毛戈平的營收為19.71億元，同比增長41%；凈利潤為4.93億元，同比增長41%。從上半年營收數據看，毛戈平超過逸仙電商、華熙生物，躋身國內上市化妝品企業營收前十名，排名第7位。

盡管毛戈平旗下有兩大品牌，分別是“MAOGEPING”及“至愛終生”，但“至愛終生”品牌的收入占比極低，且產品種類相對單一。這種產品結構不全的情況，使得毛戈平在市場競爭中缺乏足夠的靈活性和多樣性，難以應對市場的快速變化。

從業務端來看，毛戈平的營收主要依賴于其品牌產品MAOGEPING的銷售，占比高達99%以上。這種高度依賴單一品牌的營收結構，無疑增加了公司的經營風險。一旦該品牌的市場表現不佳，或者出現其他不利因素，毛戈平的營收和利潤將受到嚴重影響。

此外，美妝行業重營銷輕研發的通病也體現在毛戈平身上。

2020年至2023年，毛戈平的銷售及經銷開支分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元和（預計）14.12億元。而到了2024年上半年，這一數據已經達到了9.37億元。從這些數據中，我們可以看出毛戈平在營銷方面的投入力度之大，幾乎占據了其同期總收入的半壁江山。

與高營銷投入形成鮮明對比的是，毛戈平在研發方面的投入卻顯得微不足道。2020年至2023年以及2024年上半年，毛戈平的研發投入分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元和1526.7萬元，占同期總收入的比重均不足1%。這種研發投入不足的情況使得毛戈平在產品研發和創新能力方面存在明顯的短板。

在高端美妝市場上，品牌的核心競爭力往往體現在產品研發和創新能力上。然而，毛戈平在研發方面的投入不足，導致其產品缺乏足夠的創新性和差異性，難以在激烈的市場競爭中脫穎而出。此外，毛戈平的產品主要采用外協加工模式進行生產，并未建立自己的化妝品生產設施。這種模式雖然可以降低生產成本，提高靈活性，但同時也增加了產品質量控制的風險。

從行業來看，作為國內知名的彩妝品牌，毛戈平面臨著激烈的市場競爭。一方面，國內彩妝市場競爭日益激烈，眾多國內外品牌紛紛涌入市場，爭奪有限的市場份額；另一方面，隨著消費者需求的不斷變化和升級，毛戈平需要不斷創新和升級產品，以滿足消費者的需求。

為了應對這些挑戰，毛戈平提出了國際化布局的戰略。然而，這一戰略的實施卻面臨著諸多困難和挑戰。