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北京時(shí)間12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%-4.50%。這一決定符合市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期。

由于當(dāng)前及今后一段時(shí)間，美國(guó)并不存在顯著的外部沖擊或威脅，同時(shí)中短期內(nèi)美國(guó)也不大可能面臨較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退或“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息總體上仍是預(yù)防式降息。通常而言，預(yù)防式降息的次數(shù)和幅度相對(duì)有限。從以往經(jīng)驗(yàn)看，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的情況居多。但考慮到本輪預(yù)防性降息的特殊背景——2022-2023年的加息幅度存在一定的超調(diào)，美國(guó)利率水平較長(zhǎng)時(shí)間處于相對(duì)較高的狀態(tài)等，降息力度有可能大于以往。今年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息3次、累計(jì)降幅100個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間已從5.25-5.50降至4.25%-4.50%。

但當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上正面臨兩難：一方面，聯(lián)邦基金利率需向中性利率水平靠攏。聯(lián)邦基金利率區(qū)間盡管已降至4.25%-4.50%，但距離2%左右的理想中性利率水平仍有相當(dāng)距離，即便不能完全達(dá)到這一目標(biāo)，至少也要較為接近。目前，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為相對(duì)合理的中性利率區(qū)間為3.0%-3.25%。換言之，至少還有125個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)又不得不高度警惕通脹快速反彈的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和核心通脹指標(biāo)表現(xiàn)雙雙較強(qiáng)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上的態(tài)度更趨保守謹(jǐn)慎，會(huì)更加強(qiáng)調(diào)未來(lái)政策調(diào)整需依據(jù)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)期來(lái)靈活決策。尤其是特朗普上臺(tái)后，其所采取的加征關(guān)稅、降低國(guó)內(nèi)稅、限制移民等舉措有可能導(dǎo)致美國(guó)通脹顯著反彈的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這一情況，美聯(lián)儲(chǔ)很可能不急于連續(xù)降息，而是密切關(guān)注特朗普?qǐng)?zhí)政后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新變化，尤其是通脹反彈力度，因而更傾向于采取階段性降息策略。美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖也顯示，19位美聯(lián)儲(chǔ)官員中，超過(guò)一半的人建議2025年累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)降息75個(gè)基點(diǎn)、100個(gè)基點(diǎn)和125個(gè)基點(diǎn)的分別僅有3人、1人和1人。

我們預(yù)計(jì)，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程有可能分兩階段進(jìn)行：（1）2025年上半年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)約2-3次左右，累計(jì)降幅在50-75個(gè)基點(diǎn)，下半年貨幣政策將趨于中性，2025年聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間或?qū)⒈３衷?.5-3.75%；（2）2026年甚至到2027年，美聯(lián)儲(chǔ)有可能擇機(jī)再降息50-75個(gè)基點(diǎn)。

由于降息的間隔和尾部拉長(zhǎng)，就有可能對(duì)全球匯率走勢(shì)產(chǎn)生較大影響：美元從快速貶值進(jìn)一步向緩慢貶值演變，在特朗普政府貿(mào)易保護(hù)政策、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱、地緣政治沖突加劇等多重因素的加持下，2025年美元仍有較大概率保持階段性強(qiáng)勢(shì)；而人民幣等非美貨幣升值的過(guò)程也將變得更加緩慢和曲折。