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【文/觀察者網專欄作者 韓會師】

2018年2月以來，人民幣匯率市場的喧囂有所降溫，人民幣對美元基本維持在6.30-6.40區間震蕩，這令不少剛剛習慣人民幣大起大落的投資者很不習慣。有朋友詢問，人民幣是不是在平靜中醞釀著新一波強勢浪潮？其理由主要有兩個。

近半年人民幣對美元匯率走勢

一是雖然2月以來人民幣對美元雙邊匯率橫盤震蕩，但衡量人民幣對一籃子貨幣匯率水平的CFETS人民幣匯率指數卻呈攀升狀態：2017年四季度以來，CFETS指數長時間在95附近波動，2018年1月底，該指數報95.82，而2月以來其平均水平已經超過96，最高報96.92（2月9日），差一點突破97，這是否意味著貨幣當局在有意識地給人民幣升值松綁，而不是繼續維持其“基本穩定”。

二是在美元反彈的時候，人民幣對美元雙邊匯率似乎“很不愿意”跟隨走弱。

2月以來，美元指數在震蕩中總體有所反彈，1月底美元指數收報89.12，截至3月16日，美元指數報收90.19，漲幅大約1.2%。而同期人民幣對美元的雙邊匯率（以日盤收盤價為測算基準）僅貶值了0.5%。

乍一看沒什么，因為在參考一籃子貨幣定價機制下，美元走強，人民幣對美元自然會面臨貶值壓力。但和1月份美元走弱時，人民幣的表現一對比就看出問題了。

1月份美元指數下跌3.4%，同期人民幣對美元雙邊匯率大幅升值了3.5%。2月以來的市場表現和1月一對比，很明顯可以得出人民幣對美元“易升難貶”的結論。這與2015-2016年人民幣對美元“易貶難升”的情況形成了鮮明對比。

應該說，上面兩個證據是客觀且有一定說服力的，但筆者認為，僅根據上述兩個證據還不足以得出人民幣正在醞釀新一波升值浪潮的結論。主要理由有二：

第一，對一籃子貨幣的基本穩定并不意味著人民幣對一籃子貨幣會維持在一個固定的點位或十分狹窄的區間。

對于貨幣當局而言，特別是對于一個具有一定對外開放水平的大經濟體的貨幣當局而言，由于其始終會面臨復雜的國內外政治、經濟、軍事等各方面的沖擊，而這些沖擊基本都會對資本流動和市場情緒產生影響，進而對外匯市場產生影響，所以如果想將匯率維持在某一個近乎固定的水平（無論是對單一貨幣還是對一籃子貨幣）都是十分困難的。

所以即使我們的貨幣當局真的是想將CFETS人民幣匯率指數維持在95左右，也會賦予其一定的波動幅度，否則負責市場調控的部門估計會被頻繁的市場干預操作累死。

我們知道，目前每日人民幣即期匯率的法定波動區間是中間價上下2%，這個波幅在國際市場上并不算寬，我們簡單套用一下這個2%的波幅，以95為中心，其上下邊界值分別應為93和97。所以CFETS指數在今年一度突破96，并逼近97，并不值得驚訝。

當然，這里要強調一下，筆者并不知道貨幣當局心理是否存在95這個調控目標，這里只是為了說明問題。之所以選擇95，是因為2016年底，也就是人民幣尚未脫離但即將脫離貶值軌道時，CFETS指數為94.83；2017年，在政策強力引導和市場情緒逐漸緩和的雙重力量作用下，CFETS指數出現了較大波動，但最終年底收報94.85。由于上述兩個關鍵時點的數值都接近95，所以筆者選了95。