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韓會師：哪種資本外流最值得重視
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韓會師資深外匯觀察員
關鍵字: 資本外流資本外逃人民幣匯率中國外匯儲備一、問題的提出
9月份外匯儲備減少227億美元，銀行結售匯逆差接近180億美元，兩條消息的接踵而至再次引發不少朋友對資本外逃問題的關注。
資本外流和資本外逃經常被混用，二者之間的界限在實踐中的確非常模糊。一個企業老板要去海外投資設廠，他既可能是看到了海外巨大的盈利潛力，也可能僅僅是覺得本國的政治、經濟環境可能會迅速惡化，所以借著對外投資轉移資產。
如果其出發點是前者則屬于正常的跨境資本流動，談不上“逃跑”，如果其出發點是后者則是典型的資本外逃。知人知面不知心，這種只有當事人才清楚的心理活動，他肚子里的蛔蟲估計也搞不清，所以筆者也就不再費勁去做區分了，在本文中統一使用資本外流這一表述。
資料圖：視覺中國
二、狹義的資本外流風險可控
言歸正傳。
筆者發現多數朋友將關注的重點放在了境內資金的外流，比如外資撤資、居民個人購匯等等，而忽視了市場情緒惡化時外部資金流入萎縮的負面影響。在筆者看來，如果一筆在正常情況下本應入境的資金由于各種原因主動選擇滯留境外，這也是一種資本外流，而且這種外流對外匯儲備的影響更大，更值得關注。
因此，筆者將資本外流做狹義和廣義的區分。
狹義的資本外流可以通俗地概括為境內的錢向外走，無論是個人的錢還是企業的錢，無論是通過證券投資、直接投資等可供大筆資金流出的大管道，還是留學、旅游、遺產饋贈等單筆規模不大，但筆數多如牛毛的小管道，只要是資金到了境外就是資本外流。
請注意，這里所說的“外流”中的“外”只具有方向上的意義，并不包含價值判斷，無所謂好與壞，因為只要有國際交往，就必然有資金的內外流動，并不是說資金流出就一定是壞事。
在我國目前的結售匯“實需”管理框架下，境內的錢向外走，特別是大規模地集中外流難度很大。無論是個人還是企業，只要沒有合規的證明文件，其資金外流的難度很大。對于監管當局而言，比較難控制的是外資企業由于預期收入增長潛力下滑導致的撤資和集中的利潤匯出。但就短期而言，在大型經濟體中，我國仍然保持著相對較高的經濟增長速度，其投資收益率尚不至于誘發外資集中撤資。
還有一點很重要，就是在2015-216年的資本外流高峰期，人民幣升值階段涌入的投機資本（通常稱之為熱錢）多數已經出逃，所以目前狹義的資本外流很難對人民幣匯率和外匯儲備產生持續的、較大的單邊貶值和萎縮壓力。
需要強調一下，外流的既可以是人民幣也可以是外匯，但新聞輿論里提到的資本外流一般指的是外匯，因為外匯流出會直接對外匯儲備構成壓力，在人民幣與外匯的兌換環節還會對人民幣施加貶值壓力。
資料圖：視覺中國
當然，并不是說人民幣流出不會對匯率和外儲產生影響。假如境外機構和個人掌握的人民幣資金較多，在其對人民幣幣值穩定缺乏信心的時候，就可能在離岸市場大規模將之拋售，這會導致離岸市場人民幣匯率貶值。當離岸市場人民幣貶值幅度比較大，和在岸市場匯率拉開較大差距時，既會影響境內的市場情緒也會導致跨境套匯(境內購匯境外結匯)，這些都會對在岸匯率造成貶值壓力，進而影響到外匯儲備。當然，上述影響發生作用的鏈條比較長，沒有外匯流出的影響那么直接。
說到這里，筆者一直強調的是境內的存量資本流出，即狹義的資本外流，這也是新聞媒體最為關注的部分。
- 原標題：韓會師：哪種資本外流最值得重視 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯:李泠
- 最后更新: 2018-10-30 11:26:33
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