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一段時間以來，出盡風頭的余額寶似乎引起了金融業界的公憤，繼各大商業銀行紛紛出臺限制措施之后，近日又有消息稱，央行也對余額寶看不下去了。中國人民銀行調查統計司司長盛松成近日連續撰文建議，余額寶應納入央行存款準備金管理。媒體因此紛紛熱議，余額寶收益率將進一步下降。

這個時候，全國8000多萬余額寶客戶最關心的恐怕就是，這個說法落實的可能性究竟有多大？我們應該從此對余額寶敬而遠之嗎？而對于中國新興的金融市場來說，這會是一個重大的打擊嗎？

中國人民銀行調查統計司司長盛松成近日連續撰文建議，余額寶應納入央行存款準備金管理。

余額寶其實不新鮮

要弄清這個問題，我們還要先搞清楚，余額寶究竟是個什么東西。

對于不熟悉金融市場的人來說，余額寶就像天上突然掉下來的餡餅，其比銀行存款高得多的利率，幾乎可以忽略不計的風險，以及便捷的存取方式，都讓它成為財產和專業知識不足的普通人最佳的投資理財方式。

但余額寶究竟是什么，靠什么掙錢，用戶們恐怕是不清楚的，不少人可能只是把它當做是一種利率更高的銀行存款。但對于業內人士來說，余額寶的本質并不新鮮，它是一支貨幣市場基金。

即使不是股民，大家對基金一定也有所耳聞。基金是人們為了回避股票等金融產品的風險而發明的一種金融工具，散戶們把錢托付給投資水平更高的基金公司，由后者代為投資于各種證券，以獲取更高的收益。

主要投資于貨幣市場的基金就叫做貨幣市場基金。具體而言，貨幣市場基金主要購買短期的國庫券、商業票據、銀行定期存單等，以這些投資對象的利息為主要收益。

貨幣市場基金的投資對象風險極低，回報率又比市場利率略高，流動性也比定期存款更好，因此它成為不追求很高回報的理財者最好的資金存放方式。在美國，貨幣市場基金是僅次于股票基金的第二大基金類型，截止到2013年，貨幣市場基金份額占全部基金的22.44%。

準備金：銀行業的補丁

那么，存款準備金又是什么呢？

法律規定，金融機構必須將存款的一部分繳存在中央銀行，以防止在客戶提取存款或者其他需要現金的情況下，才發現銀行把手里的錢全部貸出去了。這部分存款就叫做存款準備金。存款準備金占金融機構存款總額的比例則叫做存款準備金率，比如，當存款準備金率為20%時，銀行手里的100元錢中有20元要被央行凍結，只有80元可以自由支配。

存款準備金制度最初是為了保證金融機構對客戶的正常支付，但隨著金融制度的發展，存款準備金逐步演變為重要的貨幣政策工具，這主要體現在它對商業銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數的調節。

現在的商業銀行制度是存在天然缺陷的。理論上講，某君A可以用從商業銀行獲得的貸款去買B的東西，而B把得到的錢再存入銀行，C又可以再次從銀行獲得貸款，如此循環下去，造成市面上的資金被無限放大。

存款準備金可以防止這一現象的出現。比如假設存款準備金率為20%，那么當銀行手里有100元錢時，就只能拿出80元放貸給A，如果銀行又從B手中收回了這80元，下次只能再將其中的64元貸給C。依此類推，央行最先向市場投放了100元，市場上最后多的貨幣會是100+80+64+51.2+……解這個數列的值，就是100*（1/0.2）=500，也就是說，市場上的貨幣總量被限制在500元的水平上。

由此可知，存款準備金率的主要作用在于防止無限的資金放大。同理，調整存款準備金率，央行就可以調整市場上的貨幣投放量。當中央銀行降低存款準備金率時，金融機構可用于貸款的資金增加，社會的貸款總量和貨幣供應量也相應增加；反之，社會的貸款總量和貨幣供應量將相應減少。

余額寶征收準備金，意義何在？

有人認為，余額寶也存在同銀行類似的資金無限放大效應。由于貨幣市場基金所吸納的資金，最后基本都是要投資于銀行，變成同業存款，而我國目前對這些銀行同業存款是沒有準備金限制的。如果在極端情況下，這些同業存款全部流出再次購買余額寶，那么循環下去，就會出現資金無限放大。

但是，即使出現這樣的情況，其創造的貨幣只是在銀行存款與貨幣基金間空轉，并不會流向實體經濟，并不會對央行的調控帶來影響。況且，不斷的空轉下去不但對參與者沒有好處，還會對銀行資本金造成壓力。因此談余額寶無限創造貨幣是不正確的。

其實在常規情況下，用余額寶存在銀行的資金最終是分散向整個市場的，這些資金最后也會分散到各家銀行的存款，重新受到銀行存款準備金的限制。

要求對余額寶征收準備金的另一個理由，是擔心巨額贖回的壓力。按照規定，貨幣市場基金的贖回實行T+1交易，也就是說，客戶在提交贖回申請的次日才能從市場上收回資金。但余額寶實行T+0交易，可以即時向客戶兌現資金。這是需要余額寶公司進行提前墊資的。

這意味著，如果出現擠兌，余額寶的T+0交易可能將無法兌現。但是，由于其投資對象基本不存在風險，客戶的資金總是可以收回的。

因此，對余額寶征收準備金的意義并不大。

美國曾拒絕類似提議

美國貨幣市場基金數量與規模(1990-2014)。在美國，盡管曾受到商業銀行的強力打壓，貨幣市場基金仍然發展迅速，體現出巨大優勢。

從全世界范圍來看，對貨幣市場基金征收準備金，也是沒有先例的。當然，這并不是說，市場上不存在類似的說法。

貨幣市場基金由美國人在1972年發明出來。由于當時的美國連續幾年通貨膨脹導致市場利率劇增，貨幣市場基金的高收益優勢盡顯無疑，在70年代末發展迅速。到1982年，貨幣市場基金已擁有2400億美元的總資產，超過了股票和債券共同基金，更是對商業銀行造成了巨大的打擊。

這引起了商業銀行和儲蓄機構的強烈反應，他們要求國會對貨幣市場共同基金附加儲備要求和其它限制，國會最終雖然沒有批準存款機構的要求，但給予商業銀行和儲蓄機構發行一種新型的金融工具即貨幣市場存款賬戶（MMDAS）的權利，其收益率幾乎與貨幣市場共同基金一樣高。

但長期來看，銀行無法承受MMDAS的高利率，貨幣市場基金仍然是世界上最重要的金融工具之一。在美國，貨幣市場基金占比銀行存款為23%，相比之下，中國的貨幣市場基金還處于萌芽階段。

如果余額寶倒下

余額寶之所以在當前引起如此巨大的關注，無疑是因為2013年一度高達6%-7%的收益率。受此吸引，截止到今年2月26日，余額寶用戶數已突破8100萬，超過了A股股民的數量，一步跨越中國股市20年的成就。

中國年幼的證券市場，恐怕還沒有見過能與此相提并論的狂飆突進。在世界范圍內看，余額寶的高收益也是不正常的，這既與中國的經濟大環境有關，也得益于人民幣的持續升值。

但不得不說，余額寶在申購贖回方式上的創新，在世界上也是獨樹一幟的，非常適合并大大便利了習慣銀行儲蓄的中國人。這其實是中國金融創新的一個縮影。反過來說，如果中國真的在世界上首次將貨幣市場基金納入準備金管理，無疑也是一種監管創新。

當然，如果這一政策成真，余額寶一年收益率將降約1個百分點。這或許會給包括余額寶在內的貨幣市場基金帶來沉重打擊，讓我們這些普通投資者失去一個獲取高額回報的機會。

不過，余額寶只是中國老百姓首次接觸的現代金融工具，就讓我們嘗到了巨大的甜頭。隨著中國金融市場的進步，我們有理由相信，一個余額寶倒下了，更多的“余額寶”還會站出來。

從這個角度來說，余額寶真的倒下，也是中國人接觸更多新事物的契機，是時代精神的最好體現。