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構建新的一攬子穩增長政策，首先要打破價格下滑的惡性循環

Q6：近期政策性利率調降10個基點，各界都在期待新一輪的增量宏觀政策。您對下半年增量宏觀政策有何展望或建議？

劉元春：目前經濟已經完成了第一階段的復蘇，也就是實現了社會秩序和交易的常態化，我們正處于從第一階段邁向第二階段經濟復蘇（利潤修復和資產負債表修復階段）的過渡階段，有交易沒利潤、有修復沒有擴張的現象比較明顯。

這一階段是政策力度全面加大的關鍵窗口，因為對于很多擴內需政策而言，如果在社會秩序尚未完全常態化的階段簡單加力，可能會導致“把勁使到棉花上，把高樓建到流沙上”的局面。

同時，政策是推動邊際主體利潤修復和資產負債表整體性修復的關鍵力量。在這一階段，原來一些報復性、補償性效應開始消退，去年5月份出臺的穩增長一攬子政策所帶來的增長沖力也在消退，因此有必要構建新一輪的一攬子穩增長政策。

第一，積極的財政政策一定要真正積極。1-5月全國一般公共預算支出同比增長5.8%，但是政府性基金預算支出負增長，廣義財政支出增長速度不到1%，地方政府全力拼經濟有心無力。因此，財政政策需要重新定位。

第二，貨幣政策在數量上較為寬松，但存在結構性扭曲，真正缺錢的部門難以獲得資金流入。面對這種結構性扭曲需要有新舉措，對于中小微企業、民營企業要有直達資金。

同時，這些部門面臨的實際資金成本過高。近期降息已經做出了一個很好的姿態。這是一個信號，表明國家已經正視目前整體資金成本較高，有效需求不足，內生動能不足的問題，政策開始做出新的調整。這也是出臺一攬子穩增長政策的重要鋪墊。

但10個基點的降息幅度一定是不充分的。雖然也要考慮國際環境的壓力——美元利率處在高位，但是當前我國實際利率過高疊加宏觀債務率高企，導致還本付息的成本壓力較大，經濟主體難以快速恢復，所以降息的幅度還可以進一步擴大。根據我們的測算，如果今年能夠降息100個基點，整體利息支出將降低3萬億元左右，使企業利潤提升20多個百分點左右，這對企業還是非常重要的。

6月LPR報價出爐：1年期和5年期利率均下調10個基點

總體上，政策需要重點關注的方向：

第一，要擺脫價格疲軟的狀態，避免陷入通縮。如果CPI和PPI持續下滑，環比和同比都出現負增長，將給經濟復蘇帶來較大沖擊，所以短期要解決的問題是要打破目前“有效需求不足→價格下滑→信心下滑”的惡性循環。

第二，穩定房地產市場，讓房地產市場按照一定的內生規律逐步調整。一方面拒絕飲鴆解渴、過度刺激，但另一方面政策端還要通過對保障性住房的發力來穩定經濟，這方面還有很大空間。

第三，通過擴內需，使民營企業盈利要得到改善。財政要進一步加大對于中小企業和民營企業減稅降費的力度；要有直接向民營企業輸血補貼的新通道，而不能僅通過大型項目和國企擴張來間接惠及民企；政府采購中，民營企業訂單比重可以進一步放大；同時在一些法律法規層面可以有一些創新，問題導向，要有類似前幾年“直通車”的改革思路。

財政發力可更多借助政策性金融工具，對青年人就業問題要有專項解決方案

Q7：地方政府債務問題是財政發力的重要掣肘。近期一些財力較弱的地方，城投債務風險有所顯露。您怎么評估當前地方政府隱性債務風險對財政發力的影響？如何在防范化解地方債務風險的同時，提高財政發力的能力？

劉元春：事實上4-5月的一般公共預算收入和政府性基金預算收入已經明顯改善，特別是土地市場的改善帶動地方政府性基金收入由負轉正，下半年地方財政可能繼續改善。

但即使如此，地方財政的壓力依然難以緩解。通過改革梳理出新的債務解決路徑也不是短期能夠解決的。因此，中央財政要進一步發力，在財政支出的節奏和總量上可以有一些作為。由于預算法的約束，今年地方專項債、一般債的規模和中央財政赤字率已經確定，但是可以更多使用政策性金融工具，包括運用到穩定房地產投資、彌補目前地方一些資本金和啟動資金不足問題等方面。

另一方面，政府債務管理要做出一些調整。中國的債務問題與西方最大的區別是，不僅債務率相對比較高，政府持有的資產也很高，我國地方政府保有大量經營性資產和一些資產類財務。地方政府債務的化解，要積極通過優化資產結構、資產重組等方式進行，而不是簡單進行債務的強制性收縮。不能只在負債端做文章，而不在資產端做文章。

如果結合資產存量一起來考慮，中國地方政府債務問題并不像很多人想象的那么嚴重。重要的是要有更加全面深入的一攬子解決方案對地方債務重組等積極行動進行引導。

Q8：政策應該如何平衡把握結構優化升級和總量增長，也即中長期結構性改革和短期救急之間的關系？

劉元春：一方面，目前大家看到政策對創新驅動方面的偏向，這是一個長期戰略。對于高新技術和戰略性新興產業的扶持，是發展戰略和產業戰略的核心，這是毫無疑問要始終堅持的。

另一方面，的確要認識到當前服務業，特別是一些勞動密集型服務業的復蘇比較緩慢。應該出臺政策，進一步加大對服務業的支持力度。更重要的是青年人的就業問題，要將其作為一個獨立項目，而不是其他穩增長措施的延伸項目來處理，也就是針對青年人就業要有新的專門的解決措施。

5月16-24歲青年人失業率進一步上升到20.8%的水平，對應的失業人口規模達到600多萬，這不是一個小數目。過高的青年失業率實際上對整個經濟社會形勢都會產生非常大的影響，對家庭的壓力和信心的打擊都是很大的。因此在特殊時期，針對青年人就業是否要專門建立青年人就業基金，專門設立一些針對大學生的新型以工代賑項目，這些是值得思考的。

目前來看，5%的GDP增長速度雖然能夠完成1100萬新增就業，但是今年勞動供給量大幅增加，僅依靠實現經濟增長目標，對于穩就業來說可能是不足夠的。原因在于，隨著中國產業升級、交易方式和消費方式的變革，尤其在疫情后一些新興行業的崛起，對于勞動力的吸納力是在降低的，而過去幾年延遲就業有所積累，這些問題疊加使得今年的就業承壓。這也要求在失業救濟、失業保險和社會安全網救助等方面的財政支出要再上一個臺階。

Q9：近期人民幣匯率明顯走弱，您怎么分析和展望人民幣匯率的走勢？

劉元春：近期人民幣走弱，一方面原因是市場預期偏弱影響資金流向，另一方面是美國經濟好于預期，美元較為堅挺，使得人民幣相對美元貶值。從中期來看，資本流動對匯率穩定起主要作用，在全球經濟低迷的狀況下，如果中國經濟能夠達到5.5%左右的增長，那么中國依然是全球經濟增長的核心，享受全球化紅利，因此中期人民幣匯率的回歸應該不成問題。

當然，這之中也要關注國際形勢變化帶來的風險，例如美歐對中國戰略定位的調整，以及在美國“小院高墻”戰略的引領下，其貿易伙伴國之間產業鏈供應鏈同盟效應的形成等。