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【文/ 魯吉·夏爾馬 譯/觀察者網 由冠群】

本月，隨著美元指數飆升至近20年最高水平，分析師們以老掉牙的“別無選擇”為借口，預測本已高漲的美元仍會繼續上漲。

20年前發生的事情表明，現在的美元漲勢已幾乎見頂，不會再進一步升高。美國股市在互聯網泡沫破滅時下跌，但美元指數卻仍在繼續上漲，直到2002年才開始了持續六年的下調期。與之類似的轉折點可能即將到來。這一次，美元的下跌可能會持續更長時間。

無論是否計入通脹因素，目前美元與其它主要貨幣的匯率已比長期趨勢水平高出20%，也高于2001年達到的峰值水平。自上世紀70年代以來，美元上行周期一般會持續大約七年。而當前的上行周期已進入第11個年頭。此外，根本性失衡對美元來說是個壞兆頭。

美聯儲加息助長了美元升值

當經常賬戶赤字與GDP之比持續保持在5%以上時，這是金融風暴即將到來的可靠信號。這種不常見的情況尤其適用于發達國家，主要集中在西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等危機頻發的國家。美國經常賬戶赤字目前已接近5%的門檻，但自1960年以來這個門檻僅被突破過一次，那是在2001年后的美元下跌期間。

當世界其他國家不再相信某些國家的償債能力時，這些國家的貨幣就會貶值。美國目前欠全世界18萬億美元，與美國GDP之比是73%，遠遠超過了此前貨幣危機經常達到的“50%”門檻。

最終，當美國經濟相對于世界其他地區放緩時，投資者往往會遠離美元。近年來，美國的經濟增長速度明顯快于其他發達經濟體的中值，但在未來幾年，美國的增長速度將低于其他發達經濟體。

如果美元即將進入下行階段，那問題就變成了這段下跌期是否會持續相當長的時間，美元的下跌有多嚴重，以及這次下跌是否會威脅到美元的“世界最安全貨幣”地位。

自15世紀以來，人類最后的五個全球性帝國都發行過世界儲備貨幣（其他國家最常使用的貨幣），這些貨幣的平均流通時間是94年。而作為世界儲備貨幣的美元已通行超過100年，因此相較于其他大多數世界儲備貨幣，美元的統治地位存續的時間更長。

美元一直因其競爭對手的疲弱而獲得提振。歐元一再受到金融危機的沖擊，而人民幣則受到嚴格監管。可盡管如此，替代美元的貨幣依然在出現。

在四大貨幣（美國、歐洲、日本和英國發行的貨幣）之外，還有一類貨幣可歸類為“其他貨幣”，這些貨幣包括加元、澳元、瑞士法郎和人民幣。它們目前占全球外匯儲備的10%，高于2001年的2%。

它們的全球占比在疫情期間加速增長，這主要是因為它們侵占了美元的份額。目前美元在全球外匯儲備中的份額為59%，是1995年以來的最低水平。數字貨幣現在看起來受到了重創，但它們仍然有可能在遙遠的未來替代美元。

同時，美國對俄羅斯的制裁表明，在一個美元驅動的世界里，美國會有多么大的影響力，這也刺激了許多國家加快尋找替代美元的貨幣。下一步可能不是走向單一儲備貨幣，而是走向貨幣集團。

東南亞最大的幾個經濟體正越來越多地進行雙邊本幣直接結算，避免使用美元。馬來西亞和新加坡等國與中國達成了類似安排。中國還向陷入金融困境的國家提供人民幣援助。從亞洲到中東，各國央行都在設立雙邊貨幣互換額度，目的也是減少對美元的依賴。

如今，就像當年互聯網泡沫時期一樣，當全球大部分市場都出現了拋售變現潮后，美元似乎正因其本身具有的避險屬性而獲益。但投資者并沒有急于購買美國資產。他們正在降低一切風險，轉而持有美元現金。

這么做可不是出于對美國經濟的信任。回顧一下歷史就會發現，樂觀的分析師曾在科技股股價達到頂峰時仍建議購買科技股，理由和人們現在持有美元一樣：別無選擇。購買科技股的下場很慘。“別無選擇”從來都不是一個可行的投資策略，尤其是在基本面惡化的時候。

因此，不要被美元現在的強勢所迷惑。后美元世界即將到來。

（觀察者網由冠群譯自英國《金融時報》）

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