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一直以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者——本文的英雄或是惡棍，取決于你的立場(chǎng)——都在不斷消費(fèi)。通過(guò)將收入、信貸以及從房產(chǎn)和股票投資組合中獲得的資本利得，加上越來(lái)越多的政府補(bǔ)貼，美國(guó)的消費(fèi)盛宴持續(xù)上演，一刻也不停歇。

基于常識(shí)，投資者永遠(yuǎn)不應(yīng)該與欲望無(wú)止盡的美國(guó)消費(fèi)者對(duì)賭。沃倫·巴菲特（Warren Buffet）將這一原則作為他市場(chǎng)分析邏輯的基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上前進(jìn)一步，他說(shuō)：“盡管出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的擾亂，但我國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)步是令人驚嘆的。我們得出一個(gè)毫不動(dòng)搖的結(jié)論：永遠(yuǎn)不要賭美國(guó)會(huì)輸。”

然而，如今越來(lái)越多的國(guó)家意識(shí)到，當(dāng)美國(guó)這只天鵝平靜地在水面上滑行時(shí)，卻在水線以下看不見(jiàn)的地方瘋狂劃水。尤其是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，其劃水的速度和強(qiáng)度都在劇烈增加。

最明顯的表現(xiàn)形式就是美國(guó)政府支出的快速擴(kuò)張，由于大部分支出都沒(méi)有資金來(lái)源，這導(dǎo)致美國(guó)政府財(cái)政赤字不斷膨脹。這種錯(cuò)配的殘?jiān)梢詮娜缦率聦?shí)中體現(xiàn)：自2008年至今的15年間，美國(guó)國(guó)債總額從8萬(wàn)億美元暴增至33萬(wàn)億美元，翻了兩番。

而在2023年，按照市場(chǎng)的普遍說(shuō)法，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)正“勢(shì)如破竹”——“看看那些驚人的新增就業(yè)數(shù)字！”——之際，財(cái)政赤字將高達(dá)2萬(wàn)億美元，將占美國(guó)GDP的8%，這還是在美國(guó)接近充分就業(yè)的情況下。（提示：約翰·梅納德·凱恩斯將在他的墳?zāi)估餁獾酱驖L！）。

這些支出到底有多嚴(yán)重？按照當(dāng)前的數(shù)字，如果美國(guó)在1998年申請(qǐng)加入歐元區(qū)，它將不符合《馬斯特里赫特條約》中涉及債務(wù)的兩項(xiàng)指標(biāo)：美國(guó)目前8%的財(cái)政赤字將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)條約中3%的門(mén)檻限制；美國(guó)債務(wù)占GDP之比達(dá)到123%，是標(biāo)準(zhǔn)中60%上限的兩倍。

簡(jiǎn)言之，美國(guó)政府的財(cái)政超支相當(dāng)嚴(yán)重......正如，美國(guó)消費(fèi)者的超前消費(fèi)可以說(shuō)也相當(dāng)嚴(yán)重。這兩者是有關(guān)聯(lián)的。

世人所不太了解的是，盡管有時(shí)顯得拐彎抹角，但美國(guó)政府的全部支出（2023年約5.8萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP的25%）其實(shí)是一種補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)消費(fèi)的手段。聯(lián)邦與州政府的全部支出最終都會(huì)通過(guò)某種方式成為美國(guó)某個(gè)人的收入，而如果當(dāng)他/她花掉這筆錢(qián)時(shí)（美國(guó)消費(fèi)者通常很少存錢(qián)）就會(huì)變成消費(fèi)。除中國(guó)以外，這5.8萬(wàn)億美元高于其它任何國(guó)家的GDP：全球第三大經(jīng)濟(jì)體日本的GDP為4.9萬(wàn)億美元。

這些支出的一部分——約3.8萬(wàn)億美元，來(lái)自美國(guó)政府的收入和稅收。但這仍然將為2023年的美國(guó)留下2萬(wàn)億美元的赤字。

這就是美國(guó)1萬(wàn)億美元經(jīng)常賬戶赤字與2萬(wàn)億美元預(yù)算赤字的交匯點(diǎn)。TICS的數(shù)據(jù)告訴我們，為美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字提供資金的資本流入幾乎全部來(lái)自美國(guó)財(cái)政部與其他政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的票據(jù)與債券，他們維持了目前美國(guó)大約一半的聯(lián)邦赤字。總的來(lái)說(shuō)，在目前已發(fā)行的25萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債中，外國(guó)投資者總共持有7.7萬(wàn)億美元，約占31%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月30日，美國(guó)兩黨在“政府關(guān)門(mén)”前的最后時(shí)刻通過(guò)了為期45天的短期支出法案

也許TICS數(shù)據(jù)揭示的最令人驚訝之處在于，盡管存在波動(dòng)，但自2008年以來(lái)，外國(guó)人一直是美國(guó)股票的賣(mài)家。這著實(shí)令筆者大吃一驚：筆者本來(lái)以為，自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，外國(guó)資金會(huì)始終以凈流入的方式進(jìn)入表現(xiàn)良好的美國(guó)股市。但事實(shí)完全不是如此！

這期間，外國(guó)儲(chǔ)蓄者避免投資美國(guó)公司，而更傾向于借錢(qián)給美國(guó)政府。(這里需要進(jìn)一步說(shuō)明的是：這些儲(chǔ)蓄者絕大多數(shù)來(lái)自外國(guó)私營(yíng)部門(mén)，而不是主要由外國(guó)央行組成的公共部門(mén)；后者甚至是其固定收益投資組合的凈賣(mài)家！）。

事實(shí)上，德意志銀行在2019年做了一項(xiàng)研究，詳細(xì)闡述了美國(guó)股市自2009年以來(lái)表現(xiàn)超出預(yù)期的理由。不僅是外國(guó)人，就連美國(guó)的非金融企業(yè)與其他國(guó)內(nèi)買(mǎi)家也都是股市的凈賣(mài)家；美國(guó)股市的優(yōu)異表現(xiàn)幾乎完全是由美國(guó)公司回購(gòu)股票一手導(dǎo)致的。

在繼續(xù)討論之前，請(qǐng)?jiān)试S筆者簡(jiǎn)要地回顧與總結(jié)。從凈值來(lái)看，如今美國(guó)以外的儲(chǔ)蓄者將其全球流動(dòng)儲(chǔ)蓄的約60%用于填補(bǔ)美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字，并通過(guò)這種方式填補(bǔ)了50%的美國(guó)預(yù)算赤字。

哇！靜下心來(lái)想一想：占全球4.2%人口的消費(fèi)金額與中國(guó)創(chuàng)造的GDP數(shù)額相當(dāng)，而美國(guó)那流入全球金融市場(chǎng)的1萬(wàn)億美元“超額”消費(fèi)完全是由——套用田納西·威廉斯（Tennessee Williams，20世紀(jì)美國(guó)劇作家，觀察者網(wǎng)譯注）的話說(shuō)——“外國(guó)陌生人的善意”所支付。

“外國(guó)善意”用于支付美國(guó)政府的超額支出，這些支出又被用來(lái)補(bǔ)貼美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)行為。世界就是如此運(yùn)轉(zhuǎn)的，名為揚(yáng)基的天鵝就是這樣優(yōu)雅地在水面上劃水！

這個(gè)荒謬的故事如何成為現(xiàn)實(shí)？答案是美國(guó)通過(guò)利用美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位來(lái)實(shí)現(xiàn)的。吉斯卡爾·德斯坦（Giscard d'Estaing）在擔(dān)任法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)期間首次將美元形容為“過(guò)分的特權(quán)”，這種類(lèi)似歐洲貴族“初夜權(quán)”般的特權(quán)使美國(guó)有權(quán)力印刷他永遠(yuǎn)不需要兌現(xiàn)的債券，只需要將其轉(zhuǎn)化為更多借據(jù)即可。