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一方面，大規(guī)模支付數(shù)據(jù)的應(yīng)用降低信息不對(duì)稱(chēng)，降低信貸對(duì)政府信用、對(duì)房地產(chǎn)抵押品的依賴(lài)，所以支持普惠金融。另一方面，它的信用活動(dòng)是否創(chuàng)造貨幣也就是流動(dòng)性資產(chǎn)呢？在新的支付體系上是否形成吸收存款的傳統(tǒng)銀行呢？這對(duì)金融的結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的監(jiān)管要求有重要含義。

另外，螞蟻金服、騰訊等新型金融機(jī)構(gòu)，不僅僅經(jīng)營(yíng)信貸活動(dòng)，依附其支付大數(shù)據(jù)也在發(fā)展保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)绕渌鹑诜?wù)。那要怎么來(lái)區(qū)分和隔離不同的金融服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)呢？我們要的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)還是分業(yè)經(jīng)營(yíng)？

全球金融危機(jī)以后，分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為一個(gè)很有爭(zhēng)議性的問(wèn)題。2017年全國(guó)金融工作會(huì)議后，中央提出規(guī)范綜合經(jīng)營(yíng)，金融機(jī)構(gòu)要聚焦主業(yè)。現(xiàn)實(shí)中，新型金融平臺(tái)如何規(guī)范綜合經(jīng)營(yíng)、聚焦主業(yè)，對(duì)相關(guān)行業(yè)和企業(yè)、對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)講都是挑戰(zhàn)。我認(rèn)為這是金融供給側(cè)改革需要形成共識(shí)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

就央行數(shù)字貨幣而言，討論很多，關(guān)鍵問(wèn)題是它到底要起什么作用？如果央行數(shù)字貨幣是要取代現(xiàn)金，提高支付的效率，它和微信支付、支付寶比有什么優(yōu)勢(shì)呢？單純作為支付手段，似乎沒(méi)有什么額外的必要性。

那么央行數(shù)字貨幣能否成為一種儲(chǔ)值工具呢？這要看央行是否對(duì)數(shù)字貨幣支付利息。如果支付利息，對(duì)于企業(yè)和個(gè)人來(lái)講就是多了一種類(lèi)似于銀行存款的流動(dòng)性資產(chǎn)。

這有幾個(gè)含義，一是央行可以通過(guò)調(diào)整數(shù)字貨幣利率來(lái)影響人們的消費(fèi)和投資行為，數(shù)字貨幣成為貨幣政策調(diào)控的一個(gè)工具。二是付息的央行數(shù)字貨幣對(duì)銀行存款可能產(chǎn)生擠壓，這有利于限制銀行信貸的過(guò)度擴(kuò)張，但在市場(chǎng)信心大幅下降時(shí)，會(huì)不會(huì)加劇銀行存款擠兌，帶來(lái)金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)？

還有一個(gè)根本問(wèn)題，央行為什么要對(duì)非金融機(jī)構(gòu)（企業(yè)和個(gè)人）持有的數(shù)字貨幣支付利息？商業(yè)銀行對(duì)存款支付利息是因?yàn)槠滟J款利率更高，利差是對(duì)其信貸配置資源的補(bǔ)償。央行付息數(shù)字貨幣實(shí)際上類(lèi)似吸收公眾（非金融企業(yè)與個(gè)人）存款，那吸收的存款發(fā)揮什么作用？我能想到的一個(gè)重要方面是和財(cái)政的關(guān)系。

首先，作為政府融資工具，央行數(shù)字貨幣和財(cái)政發(fā)的國(guó)債有什么區(qū)別？?jī)烧叨几断ⅲ际怯煞钦块T(mén)自愿持有，通過(guò)利息來(lái)吸引而不是強(qiáng)迫持有。那么財(cái)政赤字可否通過(guò)發(fā)行央行數(shù)字貨幣來(lái)彌補(bǔ)，而不是發(fā)行國(guó)債，或者不是完全依靠發(fā)行國(guó)債。

和國(guó)債相比，付息的央行數(shù)字貨幣也是市場(chǎng)化融資，不同于傳統(tǒng)的財(cái)政赤字貨幣化，但央行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢(shì)是更普及，企業(yè)和個(gè)人參與廣，由此帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)是融資成本可能比國(guó)債低。

另一個(gè)相關(guān)問(wèn)題是央行數(shù)字貨幣如果和財(cái)政有關(guān)系，這個(gè)數(shù)字貨幣應(yīng)該怎么投放出去？是通過(guò)減稅？增加政府支出？還是其它的形式？

就國(guó)際上最近提出的穩(wěn)定幣而言，我覺(jué)得類(lèi)似電子貨幣，最重要的作用是提高支付的效率。國(guó)際層面有一個(gè)問(wèn)題，就是現(xiàn)有的跨境支付效率低，我們?cè)趺礃觼?lái)推動(dòng)跨境支付的效率提升？Facebook推動(dòng)stable coin，估計(jì)跨境支付是未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要方面。但是跨境支付涉及到反洗錢(qián)、資本賬戶(hù)管制，也是一個(gè)公共政策問(wèn)題。

總之，信息科技進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)對(duì)金融的發(fā)展產(chǎn)生重大影響，在提高效率的同時(shí)，也帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。全球金融危機(jī)促使人們對(duì)現(xiàn)代貨幣體系的反思，和金融科技緊密相連的數(shù)字貨幣尤其受到關(guān)注。

我認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注以比特幣為代表的數(shù)字資產(chǎn)，而沒(méi)有重視建立在第三方支付體系之上的電子貨幣，其對(duì)信用創(chuàng)造模式、分業(yè)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)之爭(zhēng)、金融監(jiān)管都有重要含義。

央行數(shù)字貨幣和現(xiàn)有的支付工具包括電子貨幣比較沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)，如果央行對(duì)其數(shù)字貨幣支付利息，央行數(shù)字貨幣則成為類(lèi)似銀行存款的流動(dòng)性資產(chǎn)，則對(duì)銀行體系、財(cái)政和金融的關(guān)系有重要含義。總之，對(duì)于市場(chǎng)參與者來(lái)講，在技術(shù)層面之外我們應(yīng)該重視數(shù)字貨幣的公共政策含義，這是判斷未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。

（本文為彭文生在6月14日舉辦的光大-張江科創(chuàng)金融國(guó)際論壇上的發(fā)言記錄稿。觀察者網(wǎng)已獲微信號(hào)“彭文生”授權(quán)轉(zhuǎn)載。）