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昨天上午李克強(qiáng)總理在十二屆第三次全國(guó)人民代表大會(huì)上作了政府工作報(bào)告。報(bào)告提出了對(duì)今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，并公布了在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域?qū)⒁扇〉亩囗?xiàng)改革舉措。上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢(qián)軍對(duì)報(bào)告進(jìn)行了詳細(xì)解讀，并賜稿觀察者網(wǎng)。

他認(rèn)為，此次報(bào)告下調(diào)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)意味著政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的評(píng)估更為理性和科學(xué)，而股票發(fā)行注冊(cè)制則有望從根本上改變中國(guó)證券市場(chǎng)，是今年最值得期待的改革舉措之一。

不再把GDP數(shù)據(jù)作為唯一的指標(biāo)

錢(qián)軍教授認(rèn)為，李克強(qiáng)總理在年度政府工作報(bào)告中，把今年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)在7%左右，低于2014年7.5%的目標(biāo)，這一方面說(shuō)明政府對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)有著清晰的認(rèn)識(shí)，另一方面更進(jìn)一步說(shuō)明政府已經(jīng)不再把GDP數(shù)據(jù)作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的唯一指標(biāo)。

“從數(shù)字來(lái)看，去年7.4%已經(jīng)是24年來(lái)最低的GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)了。今年更是直接降低到7%左右。”錢(qián)軍教授說(shuō)： “這個(gè)‘左右’其實(shí)意味著要達(dá)到7%還是挺難的。所以我個(gè)人認(rèn)為對(duì)于這個(gè)目標(biāo)，6.5%是底線，最終的實(shí)際數(shù)據(jù)應(yīng)該在6.5~7%之間，比如6.9% 或6.8%，超過(guò)7%不太可能。”

錢(qián)軍教授表示，和具體數(shù)字相比，他更關(guān)注報(bào)告中數(shù)字以外的內(nèi)容。他認(rèn)為，總理在報(bào)告中多次提到的“走出中等收入陷阱”、“新常態(tài)”、“中高速增長(zhǎng)”、“中高端水平”等關(guān)鍵詞，從不同側(cè)面反映了當(dāng)前政府更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式和質(zhì)量，不再把GDP數(shù)據(jù)作為唯一的指標(biāo)。 他說(shuō)：“這可能還是一個(gè)重要的指標(biāo)，但已經(jīng)不再是唯一的了，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重要性還會(huì)降低。”

宏觀調(diào)控將更具針對(duì)性

對(duì)于宏觀調(diào)控，錢(qián)軍教授認(rèn)為報(bào)告中最核心的兩個(gè)數(shù)據(jù)是2.3%的赤字增長(zhǎng)率以及12%的M2預(yù)期增長(zhǎng)量。

“赤字率反映的核心之一，是政府（通過(guò)負(fù)債）對(duì)于今年投資規(guī)模的預(yù)期。”錢(qián)軍教授認(rèn)為，赤字率2.3%比去年略高一點(diǎn)，但是高得不多，屬于比較溫和的增長(zhǎng)，這說(shuō)明政府并不想通過(guò)大規(guī)模的政府投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

而對(duì)于M2預(yù)期增長(zhǎng)12%，錢(qián)軍教授認(rèn)為要從兩個(gè)方面來(lái)看。一方面，從絕對(duì)值而言，這個(gè)12%并不低，這反映了政府對(duì)于當(dāng)前流動(dòng)性還是有一些警惕。

但從另一方面來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)和過(guò)去15年平均每年18%的實(shí)際增長(zhǎng)率相比較，12%并不高甚至是偏低的。他說(shuō)：“考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，尤其是最近3個(gè)月CPI增長(zhǎng)都低于1%的現(xiàn)實(shí)，我覺(jué)得還是要對(duì)通縮保持足夠的警戒，因此今年M2的實(shí)際增長(zhǎng)很有可能要高過(guò)這個(gè)目標(biāo)。而且報(bào)告中也說(shuō)了‘適當(dāng)?shù)那闆r下，可以更高’，可見(jiàn)政府對(duì)此也是有預(yù)期的。”

對(duì)于宏觀調(diào)控的方式，錢(qián)軍教授認(rèn)為今年不太會(huì)出現(xiàn)全面的刺激政策，而是仍將沿用去年的策略，對(duì)部分領(lǐng)域或行業(yè)進(jìn)行有針對(duì)性的微調(diào)或中調(diào)。“換句話說(shuō)，今年還會(huì)降息和降準(zhǔn)，而且很可能不止一次。”他表示。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力要靠市場(chǎng)和民企

“報(bào)告還有一個(gè)亮點(diǎn)，李總理提了很多次，核心是要尋求探索找到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。這個(gè)新動(dòng)力，我列了六組不同的語(yǔ)句，我覺(jué)得核心指向是一致的。”錢(qián)軍教授說(shuō)。

“第一，總理說(shuō)要‘推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新’，言下之意就是鼓勵(lì)老百姓開(kāi)創(chuàng)新企業(yè)、鼓勵(lì)新增中小微企業(yè)，而且這些企 業(yè)都應(yīng)該是民營(yíng)企業(yè)。第二，‘地方政府對(duì)應(yīng)當(dāng)放給市場(chǎng)和社會(huì)的權(quán)力要徹底放，不截留’。什么意思？就是政府要把權(quán)力真正還給市場(chǎng)，而且要徹底放。第三， ‘不失時(shí)機(jī)的加快價(jià)格改革’，也就是說(shuō)政府要逐步讓市場(chǎng)決定更多的、更重要的價(jià)格。”

“第四，‘要把中央和地方政府的預(yù)算都要公開(kāi)’，要有一個(gè)公開(kāi)透明的預(yù)算。這意味著地方政府如果要繼續(xù)發(fā)債來(lái)融資， 就必須向市場(chǎng)證明自己的財(cái)務(wù)能力，這跟上市公司要披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是一個(gè)道理。第五，‘非公有制經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，必須毫不動(dòng)搖的鼓勵(lì)支持引導(dǎo)非 公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展’。第六，‘加快培育消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)’。這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變對(duì)出口的依賴(lài)，所以要加快培育消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

錢(qián)軍教授認(rèn)為，通過(guò)這些表述可以看到，“社會(huì)發(fā)展的新動(dòng)力”核心肯定是要培育消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，但很多內(nèi)容都是在講推動(dòng)市 場(chǎng)和非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。“我的理解，發(fā)展新動(dòng)力核心的來(lái)源是消費(fèi)，怎么增長(zhǎng)，要靠培育市場(chǎng)，培育民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。這也是我很多年來(lái)的觀點(diǎn)，一個(gè)是市場(chǎng)建設(shè)，一個(gè)是要推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)。”錢(qián)軍教授總結(jié)說(shuō)。

IPO注冊(cè)制最值得期待

對(duì)于報(bào)告中所涉及金融改革的內(nèi)容，錢(qián)軍教授認(rèn)為股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的影響最大。

錢(qián)軍教授說(shuō)：“跟國(guó)際上其他市場(chǎng)比較來(lái)看，中國(guó)股市一個(gè)很大的問(wèn)題是不規(guī)范，而且跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及公司基本面脫節(jié)。這 里面有很多原因，但上市機(jī)制是相當(dāng)重要的一個(gè)。現(xiàn)在的上市機(jī)制說(shuō)到底是一個(gè)行政機(jī)制。由證監(jiān)會(huì)來(lái)決定誰(shuí)能上市、什么時(shí)候上市； 另一方面，有很多人為的依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市門(mén)檻。這使得一方面很多經(jīng)營(yíng)不太好的國(guó)企相對(duì)容易上市，上市以后業(yè)績(jī)也不太好；第二，很多增長(zhǎng)型的民企，因?yàn)槟?前沒(méi)有大規(guī)模賺錢(qián)，不能上市，最后它們不想上市或者去海外上市。”

“我和我的合作者的研究表明，中國(guó)很多行業(yè)的上市公司的業(yè)績(jī)比不上同行業(yè)類(lèi)似的非上市公司。也就是說(shuō)，我們的上市機(jī) 制決定了我們的上市公司很多時(shí)候不是同行業(yè)最好的公司，也不是代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正增長(zhǎng)點(diǎn)的公司。現(xiàn)在總理提出，要培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是這些能夠產(chǎn)生新 增長(zhǎng)點(diǎn)的公司，很多都無(wú)法在現(xiàn)行體制之下上市融資，那如何推動(dòng)他們的發(fā)展呢？在這個(gè)背景下，注冊(cè)制就顯得特別重要。它的核心就是把上市的決定權(quán)交給交易 所，交給市場(chǎng)。一大批新興企業(yè)和優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)都將因此受益。”

錢(qián)軍教授進(jìn)一步解釋說(shuō)，改變發(fā)行機(jī)制之后并不意味著證監(jiān)會(huì)就沒(méi)用了，證監(jiān)會(huì)依然非常重要，但它的工作應(yīng)該轉(zhuǎn)移到如何確保上市公司合法合規(guī)。這對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展也是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。

利率市場(chǎng)化將挑戰(zhàn)央行的管理水平

在IPO注冊(cè)制之外，存款保險(xiǎn)以及利率市場(chǎng)化也是本次報(bào)告中錢(qián)軍教授密切關(guān)注的內(nèi)容。他表示，這兩者密切相關(guān)，存款保險(xiǎn)是利率市場(chǎng)化的第一個(gè)先決條件。而存款保險(xiǎn)年內(nèi)可能會(huì)實(shí)施，但是完全的利率市場(chǎng)化，尤其是存款利率的完全放開(kāi)，要到明年。

“今年應(yīng)該是推出存款保險(xiǎn)，然后繼續(xù)增大基準(zhǔn)利率浮動(dòng)的空間。年底以前，一些大額存款的利率會(huì)逐漸放開(kāi)。這個(gè)實(shí)際上在上海自貿(mào)區(qū)里面已經(jīng)在做了。全面的存款利率放開(kāi)估計(jì)要到明年下半年，這是我的估計(jì)，也符合國(guó)際上的一般實(shí)踐。這其實(shí)還是挺快的，時(shí)間表不再是說(shuō)再等五 年，就是今年跟明年了。”錢(qián)軍教授說(shuō)。

但他同時(shí)指出，利率市場(chǎng)化在短期內(nèi)仍然面臨一些難題，而首先面臨挑戰(zhàn)的就是當(dāng)前這套宏觀調(diào)控的體系和機(jī)制。錢(qián)軍教授 說(shuō)：“現(xiàn)在我們央行的策略是盯住M2，但像美國(guó)這樣的國(guó)家是盯最短期的貸款利率。利率市場(chǎng)化以后，中國(guó)央行一定要從單一的盯M2，過(guò)渡到以M2跟利率綜合 的調(diào)控框架，那么迫在眉睫的就是需要一個(gè)適合中國(guó)情況的、在利率市場(chǎng)下的利率模型，以及從短期到中長(zhǎng)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線。”

其次，銀行和金融機(jī)構(gòu)也會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)。錢(qián)軍教授說(shuō)：“對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的存款利率是鎖定的，所以從他們 的融資成本來(lái)看，沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。一旦存款利率放開(kāi)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)了，而且可能會(huì)很大。當(dāng)利率市場(chǎng)化以后，市場(chǎng)利率包括存款利率是怎么個(gè)形成機(jī)制，這個(gè)是很 大的問(wèn)題。而包括學(xué)術(shù)界現(xiàn)在都有很多爭(zhēng)議，比如市場(chǎng)均衡的存款利率到底比現(xiàn)在管制下的存款利率高多少？這也是一個(gè)挺重要的問(wèn)題，它意味著銀行要面臨的融資 成本上升的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大。而在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)到底做好風(fēng)險(xiǎn)控制的準(zhǔn)備沒(méi)有呢？正因?yàn)檫@些問(wèn)題還需解決，所以我判斷，完全的利率市場(chǎng)化，至少要等到明年。”