觀察員
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瞿新榮：一個可持續牛市正在向我們走來嗎？
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瞿新榮宏觀分析師，現專注石油天然氣領域
【文/觀察者網專欄作者 瞿新榮】
7月16日上證綜指的閃崩與7月6日上證綜指大漲一樣令人印象深刻。
7月6日，上證綜指上漲5.71%，大漲180點，一口氣站上3300點，瞬間點燃市場牛市熱情，兩融余額隨后快速以每天超250億速度上漲。
隨后，7月8日，證監會曝光了258家非法從事場外配資的平臺及其運營機構名單；周末，銀保監會開始宣布嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。7月11日銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，提到企業、住戶等部門杠桿率上升，部分資金違規流入房市股市，推高資產泡沫；當前特別要強化資金流向監管，規范跨市場資金往來和業務合作，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，防止催生資產泡沫。
7月16日上證綜指以 4.5% 的“閃崩”給了多方一記悶棍，7月份的A股上漲可謂來也匆匆、去也匆匆。
美聯儲從2008年次貸危機中吸取經驗，在此輪新冠疫情導致的流動性危機中，迅速祭出“無限量QE”穩定市場；同樣，中國證監會從2015年股市暴跌的危機中汲取了經驗，阻止過度杠桿的投機炒作對股市的傷害。
一、2014-2015年 A股“牛市”崛起的背景
2014-2015年，A股牛市的背景在于經濟下行，貨幣寬松，疊加政策與改革預期，助推牛市。
在經歷了2008年金融危機之后，2008年9月央行開啟5次降息3次降準，11月，國務院常務會議確定了促進經濟增長十項措施，出臺“4萬億”刺激方案。那一輪刺激下去之后，導致了過剩產能，房價瘋漲，CPI上行，經濟過熱。
2010年1月開始，央行調控房價出臺國十條同時，收緊貨幣政策。2010年1月開始，央行連續12次上調存款準備金率，10月開始，連續5次上調存貸款利率；導致貨幣收緊后，經濟又開始下行——5個月后，2010年2季度，GDP增速開始跟房價一起掉頭向下。
隨后，2011年12月開始，央行連續三次下調存款準備金率至20%，兩次下調存款基準利率至3%。緊接著，房價從2012年8月份開啟上漲，一直漲到2013年底。
《蝸居》劇照
隨后面對2013年的經濟復蘇、房價上漲，央行并沒有收緊貨幣政策，而是加強了對商業銀行資金流動的監管。2013年3月，銀監會頒布《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（8號文），規定商業銀行理財資金投向非標資產，不得超過理財總額35%，也不能超過銀行總資產4%，這一規定限制了銀行繞道“非標”對房地產、基建資金供給，在嚴監管下，2013年6月份出現“錢荒”事件，同時“國五條”對房地產的壓制，使得整個經濟面臨下行壓力。
2013 年有兩次錢荒事件比較受到市場重視，6月份錢荒成因主要是稅款繳付到期、存貸比和準備金各項監管指標季末考核，加上大量理財產品集中到期等因素。12月份錢荒主要是存款準備金凈上繳壓力，美聯儲退出 QE，資金外流預期導致金融機構加大融資規模產生的“錢緊”。
在2013年對房地產及商業銀行嚴監管背景下，2014年底，經濟下滑加速，GDP同比增速從2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7%。
央行2014年11月底開啟降息，2015年連續6次降息5次降準，同時開啟地方債置換。在貨幣寬松的背景下，2015年市場股債雙牛，直到2015年7月股市因為配資“太狂躁”而出現“股災”。
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本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯: 吳立群
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