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央行8月12日（周四）發布7月貨幣信貸數據，新增信貸、M2、社會融資規模全部低于預期：

M2的同比增速10.2%，M1-M2增速剪刀差繼續擴大擴大到15.2個百分點，創歷史新高，7月新增貸款4636億（而6月新增貸款數據為1.38萬億），其中，住戶部門貸款增加4575億（短期貸款減少197億，中長期貸款增加4773億），房奴成了7月貸款的絕對主力軍。

究竟是什么原因導致信貸、社融大幅回落，以及M1-M2增速剪刀差持續擴大？8月15日，在觀察者網受邀的參加上海交大上海高級金融學院舉辦的“SAIF金融市場與宏觀政策研討會”上，人民銀行調查統計司司長盛松成，解釋了7月M2同比增速下降的四大原因。

盛松成還指出，不能僅依靠M2來分析目前的經濟運行情況，對中國而言，社會融資規模（TSF）這一貨幣政策調控指標對經濟運行更為重要。

央行調查統計司司長盛松成

7月M2同比增速下降的四大原因，盛松成首先認為，去年股市波動并注入大量資金導致抬高了M2的基數。盛松成認為，去年7月股市波動厲害，有較多資金注入股市，推高了M2的基數，“大致測算這部分資金有9000多億元。如果去掉因這部分資金而抬高的基數，今年7月M2的同比增速應為11%”。

其次，7月人民幣貸款相對較少。他指出，人民幣貸款的同比增速一般在13%-14%，今年7月這一數據僅為12.9%，7月人民幣貸款同比增加4636億元，比去年同期少了10000多億元，比6月少了9000多億元。

其三，金融機構表外融資規模下降較多。盛松成指出，未貼現銀行承兌匯票下降了5000多億元，表外業務也會通過各種渠道影響廣義貨幣供應量的創造。這有兩個原因，一是現在對表外融資的監管加強，企業不能開立沒有真實貿易背景的票據；二是企業之間結算等交往變少。“比如未貼現銀行承兌匯票，如果增速加快，商業銀行會要求企業提供保證金存款，這也計入M2。現在未貼現銀行承兌匯票下降，這也會導致保證金存款下降，”他這樣解釋。

最后，財政存款變化較大。6月財政存款下降3000多億元，但7月則增加4000多億元。由于財政存款流動性不是很強，因此統計上不將其納入M2。那么當財政存款增加后，企業存款必定會減少，這也是影響M2增速下滑的因素之一。

盛松成預計，8月以后，M2同比增速會逐漸上升至11%甚至12%的水平，不能單從M2的變化來判斷整個社會的流動性情況。

盛松成還指出，不能僅依靠M2來分析目前的經濟運行情況，對中國而言，社會融資規模（TSF）這一貨幣政策調控指標對經濟運行更為重要。

以下為盛松成演講全文：

我先講一個數據，剛剛公布的數據，上個星期五12號公布了，又一次證明了這個指標（社會融資規模——觀察者網網注）的重要性。為什么會搞這個指標？因為我們幾年前已經發現，我們國家主要是數量調控，也有價格調控，數量調控主要就是貨幣供應量M2，我們后來發現M2短期波動很厲害，而且和經濟的關系不像以前那么密切了，但是大家還是盯著它。

這樣一來給你的貨幣政策造成擾動，不一定是這樣的，但是看到的東西是這樣的。比如說剛剛公布的數據，M2非常低，同比增速10.2%，而六月份是11.8%，M1是25.4%，這個剪刀差達到歷史最高。2010年有一次相差12.9%，這次相差25.4%，減了10.2%。

這就說明這里面的波動很多東西，這個波動不一定能反映實際情況，也說明我們除了M2以外，哪怕是數量調控，也應該找到一個比較符合中國實際的東西。

社會融資規模從某種程度上，某種意義上指標作用還超過M2，因為它短期波動比較小，比較平穩，同樣這一次是12.2%，M2是10.2%，它是12.2%，也就是說七月份比六月份只低了0.2個百分點，比較平穩，而M2從11.8%跌到10.2%，一下子跌了1.6個百分點。

我們國家的宏觀調控，每年政府工作報告都會總結過去一年的成績，也會提出一系列的指標，比如說GDP、CPI我們都有指標和預期目標。以前只有一個M2指標，從今年2016年3月5號，政府工作報告說了一段話，提了兩個指標，這是中國歷史上第一次，把社會融資規模作為宏觀調控指標。

我到人民銀行當統計司司長沒多長時間，我們就開始研究這個。當時有人問我，我們現在都是從負債方來考慮問題的，能不能從資產方考慮問題，資產方就是金融機構實體經濟的負債，能不能從負債方考慮問題，考慮一個對實體經濟的支持問題，同時又關系到銀證保的。

為何要設計社會融資規模

要出一個新指標不容易，很多人都要參與，開了好幾次專題會議，指標修改，還要專家論證還要報國務院，還要進行穩定性測試，整整做了快六年了，一開始從全國又發展到地區的，現在地區的社會融資指標都出來了，然后從增量到存量，全都有。

然后我們再倒推M1、M2指標歷史到2002年。美國貨幣一百年前就有了，按照現在的指標倒推一百年前，我們倒推到2002年。而存量非常難做，因為指標的增速不能是存量，增量波動非常大，有的時候同比120%多，因為增量本身量比較小，分母非常低，必須把存量做出來。

實際上我們早就感覺到M2的有缺陷，想用社會融資規模替代，但是周小川行長問我，你又做不出存量來，做不出存量就沒有增速，增量增速波動非常厲害，根本做不出來。因此必須做存量增速，做存量又非常困難。我們協調各個方面，做了整整兩年，因為很多數據不在我們手上，最后做出來存量到季度存量到公開發布，一整套做下來已經有六年了，今年終于做成了一個指標。

社會融資規模指實體經濟從金融體系獲得的資金，這里面有增量有存量，實體經濟指企業和個人，金融企業指銀證保。到現在為止我們還是指國內的金融市場，要下定義是很困難的，本來我下定義是社會融資規模是實體經濟從國內金融市場獲得的資金。

現在很多東西沒放進去，比如說FDI我們沒放進去，問題在于如果以后放進去了，那就不是國內了，要把名字改了，一個概念二十個字，最好十年二十年以后一個都不改，所以怎么辦，以后把國內兩個字劃掉，但是目前為止還是國內的。

指標也不能有重復，剛開始出來的時候，有人說我們有重復，他們沒有理解，指標并沒有重復，但是有遺漏。很多東西沒放進去，比如說P2P沒放進去，比如說私募股權沒放進去，股權眾籌也沒放進去。

為什么不放？因為統計有要求，要放進去就必須能夠百分點準確統計，比如說P2P有人說四千億有人說三千億，沒辦法統計，所以必須扔掉，所以是有遺漏的。當然扔掉的前提是數字不能很大，誤差很小沒問題。只要不妨礙這個指標的應用。

有人覺得社會融資規模怎么記都記不住，實際上非常好記，我告訴大家一個方法。我不看我也不背，有四大類，十個子類，金融機構的表內業務、金融機構表外業務、直接融資、其他。金融機構表內業務就是人民幣貸款和外幣貸款。表外業務就是不進資產負債表的，但是又是金融機構的互有資產，比如說委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票。第三類直接融資股票債券。第四類其他，保險公司理賠小貸公司等等之類的，以后還會把其他東西加上去。包括了整個金融體系對實體經濟的資金支持和融資，絕大多數東西都在里面。

我這里說兩個數據，2002年社會融資規模兩萬億，人民幣貸款占91.9%，人民幣貸款作為一個重要指標，不單單是廣義貨幣供應量。問題到了2013年、2014年以后，人民幣貸款只占50%，這個時候廣義貨幣供應量可以盯住，但是再盯著人民幣貸款就有問題了。

人民幣貸款是金融機構對于實體經濟進行支持，隨著金融體系的發展，各種各樣融資工具的發展，金融體系對實體經濟的資金支持除了人民幣貸款以外還有很多工具，這些工具都應該要。