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導語：9月28日，2024清華五道口首席經濟學家論壇在北京開幕，論壇主題為“全球產業結構變革與經濟展望”。本文為中歐國際工商學院教授盛松成在論壇上的演講，觀察者網獲其授權整理發布。

【演講/盛松成，整理/觀察者網】

我和大家分享的題目是“提振消費需財政貨幣政策相配合”。我主要講三個方面內容：

第一，目前經濟運行的主要矛盾是消費需求偏弱；

第二，財政政策應該更加積極，貨幣政策予以配合；

第三，關于財政政策與貨幣政策相互配合、支持消費的幾點思考。

演講現場圖源：2024清華五道口首席經濟學家論壇

·消費需求偏弱

關于目前消費需求偏弱，大家比較關心的是社會消費品零售總額這個數據。1-8月，社會消費品零售總額同比增長3.4%（8月當月同比僅增2.1%），增速較1-7月回落0.1個百分點。

還有一個指標也很重要，甚至可以說是更重要，那就是服務業生產指數。因為現在我國居民消費當中，服務消費已經占到了52%，而美國是65%——美國主要是靠服務業消費拉動的。1-8月，我國服務業生產指數同比增長了4.9%，其中8月份同比僅增長4.6%，而去年同期是8.1%。也就是說，最近一年多來，服務業生產指數增速總體呈下行趨勢——盡管有個別月份是上升的，但總體是在下降的。

消費需求不足的第二種表現，是產能利用率不足。產能利用率為什么會不足？說到底還是消費不足。因為消費不足，企業就沒法生產；企業沒法大規模生產，所以它的產能利用率就會下降。今年二季度，我國產能利用率只有74.9%，是低于正常水平的。我做了正常水平的測算，疫情前十幾年，即從2000年到2019年，我們的平均產能利用率是77%左右，現在比它低了兩個多百分點。產能利用率不足，同時也會使企業投資受到抑制。

前兩天潘功勝行長在國新辦發布會上宣布，要引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近。我們現在新增房貸利率大概在3.5%以上，存量房貸利率大概在4.1%、4.2%左右，如果能做到這一點，我們就能夠降低50個BP，這是一個實實在在的利好消息，會惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，每年減少家庭支出大概是1500億元左右，這樣就可以減輕家庭利息負擔，緩解提前還貸，釋放消費潛力。

央行做過一個測算，去年存量房貸的利率下降后，2023年提前還貸大概減少了10%，這對消費是有促進作用的，因為收入實實在在地增加了。

·財政貨幣政策要互相配合

大家都在討論如何使收入增加，在我看來，財政政策要更加積極，貨幣政策予以配合。

目前地方債發行進度偏慢。截至今年8月末，全國新增地方政府專項債已發行2.57萬億元，占全年額度的65.8%，而去年同期發行規模為3.09萬億元，占全年額度的77%。我們應該好好分析一下為什么今年的發債速度會比去年慢，這可能就涉及到項目等等一系列問題。此外，今年1-8月，約四成地方債發行金額用于“償還舊債”，因此實際資金到位是比較有限的。

我建議增加特別國債的發行，尤其是支持消費領域，同時貨幣政策要予以積極配合。

請大家看一個數據，我國目前國債中的70%左右是由商業銀行持有的，地方債中的82%左右由商業銀行持有。9月27日，我國央行下調了法定存款準備金率0.5個百分點，實際上向金融市場提供了長期流動性1萬億元。根據央行領導的解釋，今年還可能根據市場流動性情況再下調0.2-0.5個百分點。降準釋放流動性，能幫助商業銀行更多地購買政府債券。

我們現在大型商業銀行的平均法定存款準備金率是8.5%，這次下降以后成了8%；中型商業銀行，下降前是6.5%，下降以后為6%；農村金融機構因為原本只有5%，所以這一次沒下降。平均法定存款準備金率下降前是7%，下降以后是6.6%，這意味著我們在這方面的潛力還是很大的，因為即使再下降一個甚至兩個百分點，問題都不會太大，當然要根據市場流動性情況而定。

我們看一下美國的情況。美國的法定存款準備金率現在是零，一分錢都不需要交。而在疫情前，根據活期存款和定期存款來定，活期存款要交3%的法定存款準備金率，2020年3月以后一降到底，不存在降準的問題。對我們國家來說，這是一個非常有用的貨幣政策工具。

我覺得，增加國債供給還有助于將國債買賣作為貨幣政策常用工具，加速我國貨幣政策向價格型調控為主轉變。

大家看一下中國人民銀行資產負債表：

在我們的總資產當中，對政府債權在我們國家都是中央政府的債權，地方政府的債權到目前為止中央銀行還是不購買的。對政府債權，從2014年6月到2024年7月十幾年來基本沒有什么變化，都是1.5萬億上下；但是到了8月份，央行一下子購買了5000多億國債，對政府債權占整個人民銀行資產負債表的比例從今年7月的3.5%增加至4.6%，未來還可以繼續下去。

我再給大家說一個美聯儲的數據。美聯儲將國債買賣作為它的貨幣政策操作的主要手段，基本上國債占了美聯儲資產負債表的60%-70%。我們現在才占了4.6%，因此這方面的潛力也是非常大的。這也就是我今天想說的，在促進消費的同時，財政政策與貨幣政策要相互配合，而這也是配合的一個方法。