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【本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“阿爾法工廠（ID：alpworks）”；作者：美股寶貝】

周五晚人人網(wǎng)突然猛漲155.83%，讓其再一次成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。

01 分紅的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)低價(jià)私有化？

人人公司的公告稱，將向公司所有符合資格的股東每股普通股現(xiàn)金派息0.6125美元，相當(dāng)于每股美國存托股(ADS)9.1875美元，派息總金額將達(dá)到約1.343億美元。

周五，人人收盤價(jià)2.36美元，看上去漲幅155.83%，但股東收獲遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有這么多，原因是當(dāng)天除權(quán)了。要知道，前一個(gè)交易日（上周四）收盤價(jià)10.11美元，分紅9.19美元，也就是說實(shí)際上漲155.83%的獲利很少。總體的收益只有14.2%。

按照A股的標(biāo)準(zhǔn)，不過1.5個(gè)漲停板。

方案還顯示，整個(gè)交易包括私募配售、派發(fā)現(xiàn)金股息等。而私募配售結(jié)束后，人人公司將不再持有Oak Pacific Investment（以下稱“OPI”）任何股份，OPI將完全由私募配售中的買家擁有。

有投資者質(zhì)疑人人公司這一系列舉動(dòng)的實(shí)質(zhì)，是在將公司核心資產(chǎn)低價(jià)私有化。

其實(shí)，人人公司到底有沒有將資產(chǎn)低價(jià)私有化，并順便割割韭菜，主要看兩點(diǎn)：

一是人人公司在此次私有化過程中對其資產(chǎn)的估值是否合理。這主要涉及的是核心資產(chǎn)剝離過程，也就是官方所謂的私募配售。

私募配售是此方案的核心。指的是人人公司將其一部分資產(chǎn)以5億美元的作價(jià)，轉(zhuǎn)讓給全資子公司OPI。分離到OPI公司的基本上都是人人公司的核心資產(chǎn)，而且占了人人公司資產(chǎn)的一大部分。

而私募配售結(jié)束后，人人公司將不再持有OPI任何股份，OPI將完全由私募配售中的買家擁有。OPI股票不會(huì)在公開市場流通，也沒有計(jì)劃上市。

二是大小股東是否被區(qū)別對待了。

因?yàn)镺PI的股份只定向配售給人人公司股東中符合特定資格標(biāo)準(zhǔn)的投資者。而這其中的資格標(biāo)準(zhǔn)就很有講究了。

不過在討論這兩點(diǎn)之前，我們先看看，人人公司怎么交代自己這一系列動(dòng)作的動(dòng)機(jī)。

02 人人網(wǎng)為什么要掏空自己？

人人公司的官方解釋是，由于累計(jì)股權(quán)投資較大，公司收到了來自于證監(jiān)會(huì)的問函，稱公司有可能被認(rèn)定為投資公司法所定義的投資公司，從而導(dǎo)致的ADS股票被紐交所摘牌，因而公司需要設(shè)立OPI，將資產(chǎn)負(fù)債中的部分股權(quán)投資分出去，以保證不被認(rèn)定為投資公司導(dǎo)致摘牌。

也就是說人人持有的子公司太多，超過一定數(shù)額，可能會(huì)被認(rèn)定為投資公司而導(dǎo)致摘牌。

公司同時(shí)認(rèn)為也不可以把部分股權(quán)出售，然后以現(xiàn)金的形式分紅給股東，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y都是不為人所熟知的私人控股公司或投資基金中，而這些公司和基金不會(huì)在任何已建立的市場上進(jìn)行交易。

此外，公司最初投資的目的，也不是為了吸引投資者跟投從而轉(zhuǎn)讓獲利，而且由于流動(dòng)性的低下，這樣做將會(huì)帶來較大的交易成本。

公司曾在2017年4月，在SoFi組織的交易中得以出售了其部分股權(quán)，收回款項(xiàng)9190萬美元，而對于其余股權(quán)找不到合適的下家。

總結(jié)就是，公司找不到愿意出高價(jià)的買家，又不愿意低價(jià)把股權(quán)賣出去。

那么真的是這樣嗎？看看剝離資產(chǎn)的估值就知道了。

03 資產(chǎn)打折處理

在此次人人上公司私有化的資產(chǎn)中，想必最為大家熟知的便是“方丈”所掌管的雪球網(wǎng)了。人人公司目前持有方三文創(chuàng)立的雪球20%的股份，早在2014年雪球的估值就超過3億美金。而依據(jù)人人公司此次的估值，雪球不過2億美金。

除了上面提到的雪球，最重要的就是人人公司所持有的13%美國在線借貸公司Social Finance（以下稱SoFi）的股份了。很多投資者也是沖著人人公司對Sofi的投資去的。

SoFi成立于2011年，由斯坦福大學(xué)商學(xué)院4名學(xué)生組成，旨在改變學(xué)生貸款市場。具體來說，他們正在建立一個(gè)點(diǎn)對點(diǎn)貸款市場，讓大學(xué)校友（貸款人）和學(xué)生（借款人）與SoFi在貸款服務(wù)之間進(jìn)行傳播。

事實(shí)證明，這項(xiàng)業(yè)務(wù)非常成功，從摩根士丹利，軟銀和銀湖（Silver Lake）等公司獲得多輪增長融資。

迄今為止，該公司已籌集了超過20億美元的資金。他們已經(jīng)利用這筆資金，成為金融科技領(lǐng)域的一個(gè)重要參與者，提供全套產(chǎn)品，包括抵押貸款，個(gè)人貸款，人壽保險(xiǎn)和財(cái)富管理。

人人是Sofi的早期風(fēng)險(xiǎn)投資者，參與了其種子融資以及后續(xù)的回合。他們目前持有SoFi 13％的股份，并于2017年4月以9,200萬美元的價(jià)格售出了其14.1％的股份（占SoFi的2％）。

基于2017年4月的交易，SoFi的價(jià)值為43億美元，這意味著人人的剩余股份價(jià)值6億美元。自2017年4月交易以來，SoFi的價(jià)值已大幅升值，因?yàn)樗麄儞?jù)稱拒絕了外國銀行收購60億美元的的收購要約，以及其核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

可見人人公司確實(shí)是：將部分重要資產(chǎn)，以一半的價(jià)格估值并且計(jì)劃出售。

04 中小股東被逼出局

第二點(diǎn)看的便是大小股東是否被區(qū)別對待了。

人人公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，合格投資者可以選擇現(xiàn)金分紅，或者接受OPI股份的私募配售，其他不符合條件的投資者只能接受現(xiàn)金分紅。

按照規(guī)定，具備特定資格的最高標(biāo)準(zhǔn)，要求股東是符合美國1940年投資公司法的“合格購買者”，其中必須滿足的一項(xiàng)即投資人的投資額不低于500萬美元。

這意味著，在此方案中，中小股東很難符合“合格投資者”的要求，無法參與OPI股份的私募配售。

核心資產(chǎn)剝離后，人人公司將繼續(xù)運(yùn)營其社交網(wǎng)絡(luò)、二手車和SaaS業(yè)務(wù)，即基于互聯(lián)網(wǎng)提供軟件服務(wù)的軟件應(yīng)用模式，并打算保留紐交所上市公司身份。這也意味著，無法獲得OPI股份的中小投資者手里持有的上市公司股份價(jià)值大大縮水。

據(jù)人人公司遞交給SEC的年報(bào)文件顯示，截止2018年2月28日，軟銀持有人人公司39.2%股權(quán)；陳一舟持有人人公司32.1%的股權(quán)；DCM持有人人公司8.8%的股權(quán)。

作為最大股東的軟銀在此事件中一言不發(fā)。

最近，人人公司被上百名由Conan帶領(lǐng)的小股東告到SEC(美國證券交易委員會(huì))。歷史上人人網(wǎng)幾次試圖私有化，但因私有化價(jià)格過低導(dǎo)致與中小股東的矛盾激化，最終均宣告失敗。

05 中國的Facebook成為笑話

Facebook成長為了更好地Facebook，目前市值已接近6000億美元，而當(dāng)年那個(gè)要成為中國的Facebook的人人公司現(xiàn)在卻只剩了3800萬美元。

2011年5月4日，人人網(wǎng)在美國紐約交易所成功上市，當(dāng)天的最高市值一度高達(dá)74.82億美元，7年后，市值只剩了不到當(dāng)時(shí)的1%。

諷刺的是，彼時(shí)的人人，為自己找到的模板是Facebook。

如今，F(xiàn)acebook成長為了更好地Facebook，市值已接近6000億美元；而當(dāng)年那個(gè)要成為中國的Facebook的人人公司，市值卻只剩了3800萬美元。

“人人公司是否盈利主要看陳一舟購買了什么股票，根本和公司主體業(yè)務(wù)毫無關(guān)系，只需要陳一舟和一個(gè)專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)就可以了。”有投資者如是說。

人人網(wǎng)上市后，從2012年的游戲，到2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融，再到2016年的直播平臺(tái)，以及2017年的區(qū)塊鏈加上RRCoin，陳一舟已經(jīng)化身投資者，而早已拋棄了最早的網(wǎng)絡(luò)社交主業(yè)。

曾經(jīng)多次轉(zhuǎn)型的人人網(wǎng)，面臨持續(xù)虧損的窘境。人人第一季度總凈營收為1.405億美元，較上年同期增長570%；歸屬于人人的凈虧損為4160萬美元，較去年同期的凈虧損1620萬美元擴(kuò)大157%。

而這次的核心資產(chǎn)剝離，則是分拆了其最具價(jià)值的投資標(biāo)的。而這些標(biāo)的，也是眾多投資者之前看好人人的主要原因。

只剩下了開心二手車和美國SaaS業(yè)務(wù)，這些足以撐起人人剩下的估值嗎？