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【《特朗普財產評估報告》中文版原文20000字、附大量圖表，現略編成4000字；作者王文系中國人民大學重陽金融研究院執行院長、教授，陳晨晨系中國人民大學重陽金融研究院宏觀研究部副主任、研究員。】

一、序言

作為美國有史以來最富裕的總統，特朗普家產一直是全球輿論界與研究界關注的焦點話題，對“特朗普”現象的研究首先離不開對特朗普個人財富版圖的分析。

從更廣闊的財富政治學視角看，一部美國歷任總統的個人財務史，也是一部透視美國開國以來各個社會階段經濟和政治深刻變革的歷史。可以說，特朗普上臺既是美國總統個人財富史上的里程碑事件，也是美國政治“富豪化”的重要標志。

《特朗普財富評估報告》中英文版封面

2017年4月17日，中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）發布中英文版《特朗普財產評估報告》（Donald J. Trump Assets Report），這是在當前美國政治背景下，對美國財富與權力研究的一次有意思的嘗試。

在西方學術界對財富與權力關系的研究中，針對精英政客、尤其是國家元首個人資產的評估與分析，是一個長期、重要、細致的研究課題。我們經過橫向比較后測算估計，2017年特朗普就任總統前的家產在25億美元到42億美元之間。與此同時，我們試圖通過研究特朗普財富版圖，更好地透視美國財富與權力的互動關系，理解美國政治與社會的發展脈胳與內在肌理。

二、為什么研究特朗普財富

時代背景：富豪在全球政治中的顯性崛起

從某種意義上說，特朗普上臺是富豪在全球政治中顯性崛起的一大表征。在當下世界，財富與權力的直接聯姻，尤其是以特朗普上臺為標志的富豪政治正在成為時代特征。

攝影：Lucas Jackson/路透社

研究背景：美國元首的個人財務史

美國財經分析公司24/7 Wall Str.基于一定的測算標準，列出美國歷任總統凈資產清單，清單顯示，此前最富有的總統喬治·華盛頓，其個人凈資產仍不能望特朗普項背。

在獲取一手資料的基礎上，相關研究人員分析政治精英的私人資產與社會經濟發展、政府經濟政策的關聯。如《北大西洋月刊》依據時代經濟背景將美國總統的個人財務史分為三階段。

第一階段是喬治·華盛頓當選后的75年，總統財富主要源自農田、大型種植園和商品投機。因缺乏央行體系和商品監管框架，市場波動大，總統們的個人財產波動劇烈。

第二階段為十九世紀下半葉，多數總統就任前擔任律師，收入幾乎全盤來自工資，從米勒德·菲爾莫爾到詹姆斯·加菲爾德屬于典型中產階級，不少總統退休后無身家可言。

第三階段為十九世紀末二十世紀初以來，許多總統的財富源于繼承家產。

在更廣闊的學術視角下，西方對于財富與權力關系的研究，既包括微觀層面上對財富精英與政治決策關系的研究，也包括宏觀層面上對財富與政治制度關系的研究。

在學科歸屬上，對財富增長及財富與權力關系的探討屬于廣義的政治經濟學范疇。當前，隨著家族財富的增長而出現重大決策的起伏，也形成了政治經濟學新領域“家庭金融學”的興起。這些學科類別都為研究特朗普家產及其外溢政策的變化奠定了良好的理論基礎。

現實意義：預研預判美國國內經濟政策

對特朗普個人財富版圖和商業主張的準確掌握，至少有兩個重要的現實意義。

第一，有助于深化對美國政治和社會未來發展的全面認識與趨勢判斷。了解特朗普身家淵源和結構，有助于我們更好地理解其經濟金融主張，預測“特朗普主義”可能給美國財富利益分配格局帶來的變革。

第二，有助于把握新時期中美關系變化軌跡并拓寬中國的應對之策。對特朗普個人財富版圖和商業主張的準確掌握，使我們更易于判斷和了解其內外經濟貿易主張。同時，了解特朗普財富帝國的海外拓展，尤其是未來在中國的商業布局，對于把握和應對中美關系的發展有著重要的現實意義。

三、特朗普財富版圖長什么樣

特朗普是地產大亨。他的重大政策主張就是要加強基礎設施建設，推動實體經濟的發展。在他的財富版圖中，地產是主要資產項目，包括商業地產，住宅地產，俱樂部設施，及開發中地產等。此外，以“特朗普”冠名的不動產授權交易、品牌和品牌開發（特朗普方面稱之為“品牌價值”）也是一大資產項。

需要說明的兩點是：

第一，我們的研究數據是估算值。特朗普至今未公布稅收記錄，其財務報表中的資產值只給出模糊區間，這讓外界無從精確計算其凈資產值。

第二，我們的數據截至2017年1月20日宣誓就職總統之前。1月19日，特朗普簽署文件，宣布辭去400多家商業機構的職務。此前，他還揭露了其商業集團在其入主白宮階段由其兒子小唐納德·特朗普（Donald Trump Jr.）、埃里克·特朗普（Eric Trump）以及一些公司高管來打理的動作細節。特朗普還宣布在任期間不領取總統薪酬。這為未來評估與預測特朗普家產演變埋下更有意思的伏筆。

這封“辭職信”共19頁。此為首頁截圖，余下18頁為四百多家商業機構名稱列表，即圖中所說的“Exhibit A”

根據我們的研究，特朗普名下主要資產項目如下

特朗普財產版圖中的全部15大項、類別及凈資產估值

方法論：逐項資產研究

在個人凈資產研究中，目前主要有兩種方法。一種是逐項資產研究，即將個人資產劃分為數項資產／資產類別，對每一項的資產值與負債進行測算。基本公式為：

凈資產值＝總資產值－總負債值

第二種是在估算年收入／年收益值的基礎上，估算其凈資產值。計算基本公式如下：

年收入＊（100%－稅率）*市盈率＝凈資產

或

（年收益＊利潤率－債務）＊（100％－稅率）＊市盈率＝凈資產值

在針對特朗普個人資產的估算中，我們偏向第一種方法。原因是第二種方法偏差大，在利潤率、稅率、市盈率都不明朗的情況下，估算時需要假定利潤率、稅率、市盈率。

綜上，我們在研究過程中傾向于使用逐項資產研究的方法。

以特朗普財產評估研究為例，相關研究材料包括：

1. 特朗普2015年6月宣布競選時對外公布的個人資產負債表，數據截至2014年6月30日；

2. 特朗普2015年7月向聯邦選舉委員會提交的個人財務報表及競選網站同步聲明，數據截至2015年7月15日；

3. 特朗普2016年5月向聯邦選舉委員會提交的個人財務報表及競選網站同步聲明，數據截至2016年5月16日。

特朗普2016年向美國聯邦選舉委員會提交的財務報表封面

4. 部分公開文件，包括特朗普的抵押貸款文件，財產紀錄，租賃協議，特朗普在歐洲的高爾夫球場的年度報告，由世邦衛理世、戴德梁行、RCA這三大房地產咨詢公司提供的租金、租用率、資本化率等市場數據，特朗普酒店與公寓的銷售額等。

5. 來自彭博、福布斯億萬富豪榜的數據。作為長期追蹤全球超級富豪身家的的專業機構，彭博與福布斯的估算方法科學嚴謹，并發布指數排名。本報告主要引用彭博、福布斯數據，在對比分析二者差異的基礎上估算特朗普身家。