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人民幣貶值 把政府嚇了一跳

觀察者網：8月11日宣布下調人民幣中間價的時候，學者們覺得這次人民幣貶值比較突然，一些人也認為這是為了應對美元加息；有些說是為了刺激出口；不過，官方口徑說這是匯改的舉措。

曹遠征：不突然，的確是我們匯改的舉動，是改善人民幣匯率中間價形成的機制，回顧一下中間價的歷史，我們看到，在2006年1月4日，央行在引入詢價交易方式和做市商制度，當日開市前由中國外匯交易中心向做市商詢價，去掉最高和最低價后得到的加權平均價作為當日的基準價格，即中間價，并對外公布。其中央行的權重考慮，一直為市場所詬病，認為不透明。

鑒于此，8月11日，央行說不再干預中間價了，由做市商根據市場情況自主決定，這顯然是符合匯率市場化改革的要求的。但由于市場預期美元9月會加息，人民幣不再會維持升值勢頭，人民幣匯率因此而往下走。而人民幣市場匯率超調的結果，把大家都嚇了一跳。于是議論紛紛。

我們認為，這次匯改不是為了擴大出口。中國出口成本上升的主要因素是勞動力成本上升，每年上升10%以上。這意味著如果用貶值來抵消勞動力成本上升的壓力，貶值幅度必須超過10%，而這是不可想象的，會引發各國競爭性貶值的貨幣戰。從這個意義上，政府沒有以貶值帶動出口的動機。

觀察者網：怎么看人民幣匯率下一步的走勢，耶倫9月25日說年底還是要加息。

曹遠征：匯率的變動是相對價格的變化，即取決于本幣也取決于外幣。從本幣的角度看，人民幣不具有持續貶值的基礎。

一、長期來看，一個貨幣升值與否取決于勞動生產率的提高。與過去相比，中國的勞動生產率提高的速度有所減緩，從而升值的勢頭不如過去快，但中國的勞動生產率還在持續提高中，從而也不會持續貶值。

二，短期來看，一個貨幣貶值與否取決于購買力。目前中國的PPI已經連續42個月負增長，CPI才2%，資產價格也在下跌，購買力平價沒有發生變化，甚至是在上升，這在宏觀經濟上不是很好的事情，甚至意味出現了通縮。但從幣值上講，購買力是沒有發生變化的，就意味著匯率不可能有持續性貶值。

這兩條決定了人民幣沒有持續貶值的可能。由上，人民幣發生波動，很大原因是在于外幣的變化。

人們觀察到，這幾年，人民幣對全球貨幣都在升值，僅僅是對美元貶值。一個合理的解釋是，人民幣在升值，美元也在升值，只不過美元升值更快，所以人民幣兌美元在貶值。換言之，美元穩定是全球匯率穩定的關鍵，我想這也是美國九月不加息的原因之一。

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