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【演講/溫鐵軍】

中國經濟的第三資產池，在哪？

今天的會議主題是“筑基固本，穩中求進”。我的發言“資本過剩、鄉村振興與第三資產池”恰恰就跟今天的主題相關。

我先解釋一下這個標題：我是國內學者中比較早討論生產過剩危機的，大約在上世紀90年代。

在那個年代，在正式的文件中，連“資本”這個概念都還沒有出現過，一直到1997年的十五大才把“資本”寫進了中央文件里。

因此，我們也就很難在主流的理論體系中，來討論我們是不是也有周期性的經濟危機、是不是也有生產過剩。

而我由于理論功底太淺、受教科書的影響不深，也就沒太在意教科書的那個體系到底要回避哪些概念，所以我就比較早地開始討論周期性的經濟危機。

1986年開始，我們出現了比較嚴重的通貨膨脹，到1988年爆發了CPI高達18.6的通脹危機。而我是1987年開始討論我們存在周期性的經濟危機，第一篇相關文章發表在1987年某期《新華文摘》上。

大家都知道，周期性的經濟危機是資本主義一般內生性矛盾，我當年提出這個概念算是不太合適的。所以此后又不斷地在討論，“生產過剩危機”是我從上世紀八九十年代開始就討論過的。

但今天我要跟大家提的不是一般意義的“生產過剩”，而講的是“資本過剩”。因為“生產過剩”只是指的產業，而當我們講到“資本過剩”時，主要指的是金融。

我們現在面臨的最主要矛盾，跟全球最主要的矛盾——全球金融資本過剩是一樣的，中國也進入到了金融資本過剩的階段。

因此，從一般的生產過剩、產業過剩進一步發展到今天，當我們深度融入到金融資本全球化的進程中時，我們今天面臨的主要矛盾其實是資本過剩。

而資本過剩跟資產之間又是什么關系呢？過去，我們遭遇到的第一次生產過剩是在1997年東亞金融風暴時，大量的海外訂單被撕毀，當時中國已經形成的對外做消費品生產的沿海工業，受到了巨大沖擊。

1998年，當時有相當多的企業難以為繼，企業借款變成銀行壞賬，那時還沒有股份制銀行、私人金融，只有國有銀行，金融不良率達到1/3以上。那次的生產過剩是明顯的。

當年林毅夫就站出來說，我們所遭遇到的經濟危機是典型的1929-1933年那場生產過剩危機。

他甚至提出，我們要采取的對策就是羅斯福新政的中國版。當時他做這些分析、政策建議時，我是在現場直接聽的，所以記憶猶新。

而今天我們所遭遇的主要矛盾不再是一般意義的生產過剩，而是資本過剩。從1998年金融危機后，經過20多年發展，我們現在的金融總量應該說已經是世界最高的額度。

大家也都知道，最近一段時間以來，我們一些銀行出現了“資產荒”的情況。我自己在銀行工作了11年，現在還在銀行工作著，我們遇到了存款大量增加、而貸款卻找不到貸款頭項的情況。

按理說，按照往年的情況，我們今年一季度就應該把全年貸款額度的一半放出去，但最后連1/3都不到。不少資金滯存于銀行，找不到投資方向。

客觀上來講，這種情況是由一個很重要的改變所造成的。在去年以前，55%以上的居民借貸投向了房地產、50%以上的企業借貸投向了房地產，盡管三令五申不能這樣做，但各個銀行都很難改變這種行為，因為大家都爭著往地產里投。

過去我們的資產池主要是靠地產，特別是房地產，房地產市場吸納了大量的銀行資金。因此客觀上也造成了一種現象，幾乎所有的頭部地產公司都在做金融、都在加杠桿。

所以，我們說上一個資產池是房地產。之所以在相當長的時間內沒有出現CPI數值上漲，主要原因不是貨幣發得少，而是因為房地產作為極富投機性、特別是極富金融組合投資和提高杠桿率的一個投機性領域，大量吸納了社會上的各方面資金。

去年以前，我們的資本過剩主要是被房地產吸納了，這點我們自己在內部討論時，大家是不言而喻的。希望今天在座的各位企業界朋友，一定要理解這點。

那它最后為什么被釋放了出來？原因很簡單，就是因為去年有要求——各個銀行必須把大量投向房地產的貸款壓到1/3以下，以后也不許再往上漲。

正是在房地產投機性投資大量增長、近乎于要出現美國次貸風險的節骨眼上，政府干預、“看得見的手”直接干預這件事情，確實發揮了重要的作用，所以我們沒有像美國2007年次貸危機那樣出現房地產泡沫的總體崩潰，而是壓住了。壓住以后，撤出的資金很難一下子找到新的投向。

所以我們說，現在主要的問題其實是金融快速增長的過程中，出現了一個因調控而形成的金融過剩。當我們把生產過剩和金融過剩放在一起時，應該給一個新的概念，叫“資本過剩”。

那么，在資本過剩的背景下，還有沒有新的吸納資本投資的領域呢？有，鄉村振興。

所以在十九屆五中全會這個確定未來5年發展規劃的會議上，特別強調要改變投向，投入到鄉村振興這個新的領域之中。

客觀地來看，我們從2005年已經開始了新農村建設，到2017年開始“鄉村振興”戰略，做了這么多年，我們已經在鄉村形成數以百萬億計的設施性資產。全國的設施性資產是1300萬億元，而集中在鄉村的就有數百萬億元。

如果我們真的能夠有效地推動“農業供給側改革”與“金融供給側改革”的有機整合，為過剩金融資本找到下鄉投資的路徑，進一步形成資本的閉環運作，那么“第三資產池”是有可能被打造出來的。

解這個標題花了點時間，主要是因為我覺得拿出這么一個題目來，大家理解起來可能會有難度。

所以第一部分其實就是強調了一下中央所說的“底線思維”，它和我們現在遭遇的情況正好是一致的。中央前些年提出“底線思維”還是很有預見性的。

1989年，在美國帶領西方國家制裁中國、讓所有在中國的西方資本全部撤出的那個年代，小平同志曾經提出過“兩個不要怕”：不要怕中美關系倒退，更不要怕停滯。現在正是“兩個不要怕”這種情況發生的時候。