觀察員
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余永定：我們用高成本借來了沒收益的美國債，接下來怎么辦？
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余永定中國社科院學部委員、前央行貨幣政策委員會委員
【導讀】 5月14日，2022清華五道口首席經濟學家論壇線上舉辦了“世界經濟、金融與全球秩序展望”研討會。下文整理自余永定教授分享的觀點，未經演講者本人審閱。
【演講/余永定】
今天，我想談國際貨幣體系改革、外匯儲備安全、人民幣國際化三個問題。
在布雷頓森林體系解體之后，黃金匯率被美元所取代，美元的地位沒有削弱反倒加強，這對研究國際金融的人來講比較疑惑，有黃金支持的時候，大家不相信美元，沒了黃金支持，大家相信美元，這是怎么回事？最根本的是美元的信任沒有因為體系的崩潰受到動搖。
現在，國際貨幣體系叫作美元本位，這存在著一個根本的內在矛盾——注意，矛盾是中性詞，沒有貶義——根本的矛盾是美國只有通過保持經常項目逆差，才能為世界提供美元流動性，實際上也是為世界提供儲備貨幣。
與黃金脫鉤之后，美元是純粹的法定貨幣，本身沒有任何價值，其價值加載在美國信用的基礎之上。信用的基本內容是什么？欠債還錢，錢和債的購買力大概相當，不能說欠100塊錢最后來了貶值，還的是10塊錢。
隨著世界貿易增長，國際所需要的儲備貨幣也在增長，美國為世界提供的儲備貨幣占到多數。而美國維持的貿易逆轉越大，美元最終貶值的可能性越大，美國無法遵守信用的可能性越大，這個問題本質上是兩難。
到2021年底，美國凈海外負債15萬億美元，在美國外債對GDP的比例不斷上升的情況下，美元之所以還能夠保持穩定，很大程度是因為由于種種不同的原因。世界上其他國家、特別是中國對作為儲備貨幣的美元有很強的需求，美國的大量外債中有相當大的比例是其他國家為了積累外儲而從美國購買的美國國債，其中日本、中國、盧森堡、英國、愛爾蘭5個國家購買了3.6萬億美元的美國國債。
如果世界上其他國家減持或者不再購買美國國債，則美元貶值。同時，美國極度擴張的貨幣政策導致的通貨膨脹會進一步削弱美元地位。相當長時間以來，美國日益提高的凈外債對GDP的比例、國債對GDP的比例、以及美國過去十幾年施行的極度寬松貨幣政策，使得外國投資者一直擔心美國會因為國際收支狀況惡化、通貨膨脹加劇美元貶值。
2021年1月27日在美國華盛頓拍攝的美聯儲大樓。新華社記者 劉杰攝
現在出現了一個新的問題，俄烏沖突之后，美國凍結了俄羅斯銀行3000億美元的做法嚴重破壞了美國的信用。對于核大國采取這樣的措施是過去不可想象的。美元作為國際儲備貨幣的地位進一步受到了地緣政治因素的沉重沖擊，這是國際貨幣體系目前所面對的局面。
中國長期以來通過雙順差，即經常項目順差和資本項目順差，積累了3.3萬億美元儲備。對于這個現象我有幾點評論：
首先，無論按什么標準衡量，3.3萬億美元的外匯儲備超過了外匯儲備充足率的要求。
其次，外匯儲備收益率極低，在海外資產中外匯儲備的比重過高——而且外匯儲備當中有相當大一部分是借來的，我們有資本項目順差，借來之后把錢匯給美國，在中國外匯儲備當中有相當一部分是借來的，而不是貿易順差掙來的。
這樣一部分外儲的融資成本很高，我們花了很高成本借來了沒有收益的美國債。中國雖然有2萬億美元的海外凈資產，但投資收益一直是負的，這十幾年甚至快20年一直是負的，這種情況跟美國成為鮮明的對比。美國有10萬億美元的凈債務，但是每年都有幾百億、上千億的投資收入。美國2021年投資收入是2000億美元，跟中國形成鮮明的對照，這是我的第二個評論。
第三個評論，中美之間的地緣政治沖突對中國的海外資產特別是外匯儲備的安全形成嚴重威脅。實際上，我過去一直擔心這個問題，美國凍結俄羅斯外匯儲備這個事實說明，如果美國認為需要，它完全可能會扣押中國的海外資產，特別是外匯儲備。
- 原標題：世界經濟、金融與全球秩序展望 本文僅代表作者個人觀點。
- 責任編輯: 吳立群
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