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【文/觀察者網專欄作者 余永定】

中國GDP增速自2010年第一季度以后基本上是逐季下跌。2019年第四季度為6%，2020年-2022年三年平均增速為4.67%。2016年《人民日報》發表權威人士談話，指出“我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”

我們應該如何概括中國目前的經濟形勢呢？在國外經濟學文獻中，L型是指“L-shaped recession”。經濟增速下來了，但沒有反彈，說明經濟還沒有走出衰退。L型走勢意味著持續的衰退。但中國經濟并未陷入負增長，因而并未陷入通常意義上的衰退。經濟學中還有一個概念叫做”growth recession”，即雖然經濟增長速度是正的，但低于潛在經濟增長速度，因而也是某種類型的recession。

令人遺憾的是，中國經濟增速依然在下降，7年過去了，不但L型階段還沒“過去”，我們甚至連L型的橫杠都還沒看到。

第一，中國經濟增速下降是否必然？

中國經濟增速的持續下降是不是必然的？1998年我曾在一篇文章中指出：

“首先，隨著時間的推移，制度變遷、結構調整對經濟增長的貢獻將會消失和大大減少。其次，中國正以極高的速度進入老齡社會，勞動力的增長速度將顯著下降。由于老齡化和其他原因，中國的儲蓄率也將隨之下降。而近40%的高儲蓄率是過去20年間中國經濟高速增長的主要推動力。再次，由于在過去的高速發展時期，中國的環境遭到巨大污染，生態環境遭到巨大破壞，為了治理環境污染、恢復生態平衡，中國將不得不相應付出犧牲經濟增長的巨大代價。再次，隨著中國經濟的發展，中國利用后發(later comer)效應所取得的技術進步速度可能會明顯下降。再次，隨著印度等南亞次大陸國家和非洲國家更多地進入國際市場，中國低勞動成本的比較優勢將逐步喪失，國際資本流入的勢頭也會逐步減弱。最后，由于邊際效用遞減規律的作用，中國人均GDP的增長速度也很可能會明顯下降。總之，隨著時間的推移，從供給方面來看，中國經濟維持較高經濟增長速度將會變的越來越困難。”【1】

換言之，由于人口老齡化、高速增長時期的環境污染、經濟規模體量增加導致的規模收益遞減、后發優勢喪失等因素的作用，中國經濟難于長期維持高速增長。這種觀點早在二、三十年前就是中國經濟學界的基本共識。問題是，我們難以預判，中國經濟增速將在何時開始下降，下降多長時間才能穩定以及“常態化”的經濟增速將是多少？

事實上，在1998年之后的十年中，中國保持了平均兩位數的經濟增速，是中國經濟增長的黃金時期。我完全贊成這樣一種觀點：現在中國的double-digit growth奇跡已經結束了，難以想象一個國家可以維持數十年10%以上的經濟增長速度。但是，10%行不行，9%行不行？8%行不行？7%行不行？6%行不行？為什么非得要5%、甚至低于5%呢？有人能夠算出來中國的潛在經濟增長速度就是4%、5%嗎？我相信沒有任何人能算得出來。更何況潛在經濟增長速度本身也不是一個同經濟政策無關、甚至同你的結算結果無關的常量。

中國2010年第一季度的GDP增速是12.2%（當然這有基數效應），但以后幾乎是每個季度都在下降，降到2019年第四季度的6%。在疫情三年中，GDP的年均增速是4.67%。當然，疫情是特殊情況。但我要問的是，中國經濟增速在10年中下降近半是不可避免的嗎？顯然，諸如老齡化、規模收益遞減之類的長期因素和慢變量無法解釋為什么中國的GDP增速會從2011年的9.1%下降到2012年的7.8%；更無法解釋為什么在2011年第三、第四季度、2012第二季度GDP增速分別跌破10%、9%和8%這樣更為具體的變化。

再給大家舉個例子，2011年到2013年，勞動人數不僅在增加，而且增速是上升的，但同期中國經濟增速下降迅速。你如何用人口老齡化來解釋這三年GDP增速的明顯下降呢？

總之，長期因素肯定對中國的經濟增長會有影響，但這種影響是以集腋成裘的方法逐漸產生的，其影響只有在10年、20年、30年后才能顯現出來。但是這些長期因素對年度、季度經濟增速的影響很小、甚至可以忽略不計。更何況還有許多有利于經濟增長的長期因素，如城市化、科學技術革新和革命、人力資本的提升。有研究顯示，甚至連日本經濟的長期停滯也難以用人口老齡化來解釋。

第二，中國應不應該執行擴張性的財政貨幣政策？

既然中國經濟增速由2010年第一季度的12.2%下降到2019年第四季度的6%不是必然的、且不可避免的，那么我們就必須承認：我們的經濟政策，特別是宏觀經濟政策出了一點問題。

中國到底應不應該執行擴張性的財政貨幣政策？在過去10年的官方文件中，幾乎看不見任何執行擴張性財政、貨幣政策的提法。這種提法被污名化了，“4萬億”之后，不少學者認為擴張性財政、貨幣政策是洪水猛獸，唯恐避之不及。

官方的提法是 “積極的財政政策和穩健的貨幣政策”？請問，“積極”和“穩健”是什么意思？緊縮貨幣是謹慎，放松貨幣是不是謹慎？如果有積極的財政政策，是不是也有消極的財政政策？我們經常看到這樣一些詞匯，但這些詞匯往往缺乏必要的的清晰性和確定性。

在1980-1990年代，每當經濟增長速度下降，比如說接近8%了，政府領導一定會指出，為了創造800萬到1000萬的就業，我們不能讓經濟增長速度低于8%。于是就擴張財政和貨幣，經濟往往很快會反彈。但經過幾個月的滯后，通貨膨脹也會惡化。1994年中國的通貨膨脹率一度高達24%。

西方國家的通貨膨脹目標是2%，發展中國家一般把目標定于3%-5%。中國習慣把通貨膨脹目標定為3%。一旦通貨膨脹率超過3%（有時是4%或更高），政府就會執行緊縮性的財政、貨幣政策。

通貨膨脹壓下去了，經濟增長速度往往也會隨之降下來。于是，經濟增長進入另一個周期。雖然經濟增速有起伏波動，但平均起來我們的經濟增速是非常高的，是兩位數的增長，通貨膨脹率平均起來也不是很高。

對一個發展中國家，通貨膨脹率往往被高估。我認為，對中國而言，3%或略高一些的通貨膨脹率是可以接受的，是利大于弊的。另外，西方國家2%的通貨膨脹目標是個點目標。低于2%就采取擴張性貨幣政策，使通貨膨脹率保持在2%的水平；反之，就執行貨幣緊縮政策。

中國的通脹目標是區間目標，只要低于3%，就萬事大吉。政府不會因為通貨膨脹率低于3%而不安。公眾也認為CPI越低越好，物價下降了，消費者得利，大家都很高興。但是我們也不應該忘記，通脹率過低會對企業利潤和工資產生什么不利影響。

中國應不應該執行擴張性的財政、貨幣政策？主要看兩個變量：通貨膨脹率和經濟增長速度。如果是低通脹+低經濟增速，就采取擴張性的財政、貨幣政策；如果是高通脹+高經濟增張速度，就采取緊縮性的財政、貨幣政策。但如果通脹和GDP低速增長同時并存，政府的政策選擇余地就大大減少。自2012年以來中國宏觀經濟形勢的基本特征是低通脹和經濟增速持續下跌。面對這種情況，中國應該采取什么宏觀經濟政策應該是不言而喻的。

我們用于判斷中國應不應該執行擴張性財政、貨幣政策的另一個標準，是看整體經濟是處于經濟過熱還是有效需求不足狀態。在過去十年來，中國政府一直強調的是消滅過剩產能，而不是彌補有效需求不足。我自己也在相當時間內持有這種觀點。