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編者按：新的一年，經濟工作怎么干？中國經濟會面對怎樣的內外部形勢？特朗普2.0時代的中美貿易戰將如何演進？為什么擴內需如此重要？中國制造如何利用好國內國際兩個大市場？2025年，又是十四五規劃收官之年，一攬子增量政策之后，如何實現經濟增長又穩又好？地方化債與經濟發展如何兩全？如何穩住股市樓市？

我們迫切需要深入探討這些重點議題，剖析2025中國經濟的挑戰及其背后的機遇。為此，觀察者網推出《問診2025中國經濟》專題，邀請國內頂尖經濟學家，圍繞這些關鍵問題犀利發問、深入研討，厘清中央戰略布局和發展方向，消除輿論誤區，為中國經濟的穩健前行貢獻智慧與力量。

專題的第三篇，我們邀請了中國社科院學部委員余永定教授，深入剖析中國宏觀調控十多年來的得失、中央發出實施積極有為宏觀政策信號之后的中國經濟目標，以及如何應對特朗普關稅沖擊波。

中國社科院學部委員余永定

特朗普關稅政策 對中國負面影響可控

觀察者網：2025年，中國經濟似乎面臨比以往更加嚴峻的考驗。在特朗普2.0時代，多方預計，中美之間的貿易戰和科技戰將愈演愈烈。從2024年的經濟表現來看，進出口仍然對中國經濟貢獻很大。2025年，我們的出口可能面臨多大壓力，值得擔憂嗎？另外，特朗普上臺之后，為了保護美國本土產業，人民幣會不會承受像本世紀初那樣的升值壓力？我們如何應對呢？

余永定：特朗普雖然發出了增加關稅的“威脅”，但他就任后會采取什么舉措，關稅加征幅度有多大，還需要進一步觀察。特朗普加征60%關稅的威脅，大概率是一種“交易”策略。

由于特朗普加征關稅，貿易戰可能加劇，2025年中國出口會遭遇更多困難。2024年中國的出口增速較高，基數效應對2025年中國的出口增速也會產生一定不利影響。加征關稅是一種“殺敵一千自傷八百”的做法。美國加征關稅會惡化美國的通脹形勢，作為總統，特朗普將不得不認真考慮這一后果。中國不應通過增加補貼和出口退稅的方式維持出口勢頭，這樣的政策將使特朗普對加征關稅更有恃無恐。

加征關稅對中國經濟的影響，要從關稅滲透率(tariff passthrough)和美國對中國產品的需求彈性兩方面來考慮。假設特朗普政府征收60%的關稅，中國出口產品在美國的售價不一定會充分反映新關稅的影響，美國進口商和中國出口商都會對關稅上升做出某種反應。

例如，中國出口企業可以通過降低成本等方式降低產品的出口價格，以抵消關稅的影響。在極端情況下，中國產品在美國的售價甚至可能不變。在這種情況下，關稅滲透率就是0。

考察完關稅滲透率之后，還需考慮需求對價格變動的彈性。中國進口商品價格的上升將導致美國購買者對中國進口商品需求的減少。由于一般而言，中國商品的需求彈性較高。關稅滲透率和需求彈性兩者的共同作用將導致中國對美出口收入的減少。

如果特朗普對中國進口商品征60%的關稅，中國對美國的出口將減少85%?！?】但是，如果考慮到中國對美出口在中國出口中的比例下降明顯，而且中國對美出口中中國自身的價值增值可能較低。這樣，60%關稅對中國GDP的影響將會小一些。一些研究認為，特郎普60%關稅對中國GDP的影響是-1%左右【2】，對中國GDP增速的拖累小于1%。

美國對中國年度出口額變化趨勢圖數據來源：U.S. Census Bureau

美國自中國年度進口額變化趨勢圖數據來源：U.S. Census Bureau

我的總體感覺是，中國在過去這10多年來不斷調整經濟結構，對外需的依賴度逐步下降。近幾年中國對美國的出口比重也明顯下降。因此，特朗普關稅政策導致的中國對美出口減少，其對中國經濟增速的影響雖不可忽視，但仍是可控的。“失之東隅，收之桑榆”，2025年中國凈出口對中國經濟增長的影響更是有限，中國的經濟調整主要還是來自國內。

由于2025年中國大概率將要較大幅度降息，而美聯儲則可能放緩降息節奏。人民幣來自資本項目的貶值壓力是比較大的，近期中國國際收支平衡表資本項目中外匯儲備的變化，似乎表明政府對外匯市場進行了某種干預。

當然，另一種可能性是中央銀行為了其他目的而減持了外匯儲備。我本人一直主張盡量不干預外匯市場，企業應該更多運用現有的衍生金融工具鎖定匯率，而不要寄希望于中央銀行的干預來穩定匯率。

除通過證券項目和“其他”項目的流出外，中國企業為了繞過美國關稅壁壘的“出?！币幠Ｒ卜浅｝嫶蟆Ｆ髽I海外直接投資大幅度增加，就企業本身而言，無可厚非。但在中國國內就業問題已經引起嚴重關注的情況下，如何創造條件使企業留在國內，如何防止當前中國企業的“大出?！痹谖磥頃词芍袊?，則是政府必須未雨綢繆的問題。

2012-2024：宏觀政策從中性偏緊到積極有為

觀察者網：您的提醒很有道理?；氐絿鴥鹊暮暧^經濟，您之前寫了一本書叫《太陽之下無新事》，起這個書名的意思是說，當下的許多宏觀經濟問題，多少年前都已經爭論過了。您認為我們當下面臨的狀況，跟過去什么時候比較類似？2024年底的中央經濟工作會議，罕見出現了推行“積極有為的宏觀政策”的表述，其中包括“更加積極”的財政政策，和“適度寬松”的貨幣政策，您對這個政策動向是怎么理解的？

余永定：中國以市場決定資源配置，以宏觀調控穩定物價、熨平經濟波動的社會主義市場經濟體系建設，是在1990年代初步完成的。財政政策和貨幣政策的提法，首次出現于1996國務院政府工作報告。

1996年至1998年關于宏觀經濟政策的提法，是實施“適度從緊的財政貨幣政策”。其實，1997年中國的通脹趨勢已經逆轉，1998年第二季度中國經濟增速已經跌到7.1%的歷史低點。如果中國早一些調整宏觀經濟政策，我們在90年代末的經濟表現可能會好一些。

1999年首提實施“積極的財政政策、穩健的貨幣政策”。1998年-1999年中國處于通縮狀態，提“穩健的貨幣政策”顯然不妥。2000年至2004年的提法（除2000年未提“穩健的貨幣政策”外）都是“積極的財政政策、穩健的貨幣政策”。

2003年中國經濟出現過熱跡象，但貨幣政策并未及時適度收緊。2005年至2007年政府工作報告的提法是“穩健的財政政策和貨幣政策”，期間的宏觀經濟政策是偏緊的。

2008年政府一度認為通貨膨脹壓力加大是最需關注的問題，因而要實施“穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”。2008年下半年CPI增速急劇下跌，但當時并沒有及時調整貨幣政策，以至全球金融危機襲來時中國只能倉促上陣，強調“出手快、出拳重”。不難看出，如果中國調整宏觀經濟政策的方向更早一些，2008年經濟增長軌跡就可以更為平穩一些。

2009年推出“四萬億”財政刺激計劃，首提“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。盡管大方向正確，但由于過高估計了全球金融危機對中國經濟沖擊的嚴重程度，“四萬億”的推出過于倉促，也產生了一些副作用。

由于通脹形勢惡化，2011年的提法調整回“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，但當年的收縮力度可能大了一些。總之，盡管力度和時機的掌握存在一些難以避免的問題，自1996年以來中國宏觀經濟政策對經濟波動的逆周期調節基本上是成功的。

2012年政府工作報告提出，要繼續實施“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。但在回顧2012年宏觀經濟政策實施情況時，2013年政府工作報告一方面說政府實施了“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，另一方面又說政府“適時退出刺激政策”。2013年政府工作報告表示要“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，但2014年的政府工作報告又說，2013年中國政府堅持“不采取短期刺激措施，不擴大赤字，不超發貨幣”和“不搞大水漫灌”。

2014年至2019年的政府工作報告，都沿用了“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”的提法。2020年-2024年依然提“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，只不過是在“積極”和“穩健”之前分別加了“更加積極有為”、“要提質增效、更可持續”和“更加靈活適度”、“保持流動性合理充裕”之類的修飾語。

自改革開放以來，中國宏觀經濟經歷了幾個不同的冷、熱“周期”：經濟增速上升通脹惡化執行緊縮性宏觀經濟政策經濟增速下降通脹率下降執行擴張性宏觀經濟政策經濟增速上升通脹惡化……每次經濟增速波動以及從通脹到通縮，或由通縮回到通脹，時間間隔都比較短，兩、三年或三、四年。

但2012年起情況發生了變化。宏觀經濟形勢從以往在“過熱”和“有效需求不足”之間的變換，變成（自2010年后起）經濟增速的逐季度下降；PPI大部分時間負增長以及CPI年均不到2%的低增長。即便如此，2012年到2024年政府工作報告的提法，都是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。

“積極的”和“穩健的”意味的是“擴張性的”抑或是“緊縮性的”呢？從政府工作報告將“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”同“適時退出刺激政策”、“不采取短期刺激措施，不擴大赤字，不超發貨幣”等表述并提可以看出，“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”實際是指“中性偏緊”的財政和貨幣政策。

換言之，同以往的逆周期調節不同，2012年以來的宏觀經濟政策并未突出逆周期調節工具的特點。事實上，早在2010年，政府就已經開始強調要實現宏觀經濟政策的“正常化”。

2024年9月26日，中共中央政治局會議提出要“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”。12月9日，中共中央政治局會議進一步明確要“實施更加積極有為的宏觀政策”，“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，“加強超常規逆周期調節”，“大力提振消費、提高投資效益”。12月12日的中央經濟工作會議重申了12月9日政治局會議的精神。

我們在官方文件中沒有出現“擴張性財政政策和擴張性貨幣政策”的表述。但在2024年9月26日中央政治局會議前后，特別是9月24日“一行三會”、10月8日發改委和10月12日財政部在新聞發布會上釋放出的信息，以及11月8日財政部部長在新聞發布會所做的“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”的表示充分說明，政府對宏觀經濟政策方向做出了重大的方向性調整。這種調整是完全正確、絕對必要的。

可以相信，2025年中國政府將實施“超常規”的擴張性財政政策和適度寬松（或“支持性”）的貨幣政策。只要有較高增速，中國的財政就是可持續的