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美國為何無法繼續量化寬松

經過6年、4輪QE，美國一定程度地稀釋了各國政府、企業、機構、個人手中持有的美元及美元資產，這相當于美聯儲從他人持有的美元資產中偷走了儲存其中的經濟量，并以此作為自己的利潤補貼自身虧空。與此同時，釋放出的天量美元再推高股價、房價等國內資產價格，修正美國經濟的資產負債表。美國的危機，就是這樣被部分轉嫁和部分掩蓋的。

經此，美國經濟看起來的確好多了，失業率、經濟增長等數據都好于歐洲、日本等發達國家。但這并非危機徹底解除了，也不代表未來美國經濟增長的引擎找到了。事實上，美國危機并未解除，未來一旦資產價格泡沫破滅，債務黑洞隨時可能被曝光。更為嚴重的是，美國經濟至今沒找到新的增長點。沒有可持續增長點，美國又如何徹底解決經濟問題呢？

10月30日，美聯儲宣布退出QE。

可能有人會問，既然QE可以轉嫁危機，為何美聯儲要終結它而不是繼續呢？在占豪看來，美國終結QE根本原因有四：

一、國債規模過大，政府不堪重負。

經QE，美將私營部門債務很大一部分轉成了國債，如今美國債規模早已超GDP很多，政府已不堪重負，不得不縮減開支，同時還想辦法開源減赤。政府縮減開支，沒那么多國債可發，QE從技術上已動力不足。

二、繼續QE會給美經濟帶來系統性風險。

美聯儲發行那么多貨幣，為何美國沒出現通脹？根本原因在于，美聯儲采用了超額準備金工具，通過讓金融機構繳納超額準備金，來降低國內貨幣的流動速度，從而解決了通脹問題。美聯儲釋放的流動性雖然因降低了貨幣流動速度而沒引發通脹，但在金融體系中，貨幣流動性卻是非常充裕。這些資金，最終推動了股票價格和房價的大幅上漲。如今，美國房價已到2007年高點附近，美股相比2009年低點已漲近兩倍。在美國經濟增長缺乏支撐的情況下，資產價格泡沫一旦破裂，就可能引發債務危機。一旦美國爆發債務危機，必會引發國際和國內對美元的拋售潮，美元貨幣洪流可能很快會釀成嚴重通脹，反噬美國經濟。在這種形勢壓力下，美聯儲終結QE是很正常的邏輯。

三、美元迎信譽危機。

由于美聯儲不負責任的量化寬松政策，國際貿易結算正在拋棄美元，多國都采取了本幣結算，甚至由國家進行以物易物。美國的不負責任已引發美元新一輪信任危機，美聯儲若再不采取措施，信任危機可能進一步蔓延而進入不可控狀態。這是QE被迫終結的另一原因。

四、美國經濟增長動力正在喪失。

過去幾年，美經濟增長主要靠股市、樓市資產價格上漲，其實體經濟增長遠沒數據來得漂亮。而今，美股市、樓市都處歷史高點，泡沫越吹越大，已不可持續。美國若無法解決可持續增長問題，新的危機爆發是早晚的事。停QE，加息以吸引國際資本入美投資從而刺激經濟增長，成美國當前唯一選擇。基于上述四個因素，美國不得不終結QE。

QE終結后美國面臨的現實問題

終結QE當然不是美國終極目標，加息吸引更多國際資本入美投資，使得美國機構能在高位將資產盤給新來者才是目的。

占豪認為，美國的計劃很可能是這樣的。通過加息吸引國際資本，在國際資本向美國流動的同時，新興市場經濟會出現崩潰，資產價格會暴跌，這又會加速推動國際資本繼向美國流動。美國投資機構可同時在高位將股票等投資品出貨給新來者，兌現出盤面利潤。兌現后，美聯儲再通過釋放超額存款準備金這個超級“金融和武器”，提升金融機構創造貨幣的能力，金融機構通過創造巨量資本貨幣向新興市場涌動以購買已經跌到地板上的優質資產。

當然，這個時候諸如世界銀行、IMF這些代表著西方利益的國際組織，就充當起了“救世主”式的中介角色和相關國家進行談判，以苛刻的條件迫使相關國家答應西方的投資要求。之后，以美國資本為首的西方資本就會像洪流一樣涌入新興市場，以極低價格購買新興市場的資產。經此循環，美國機構的資產大增，美國國家的經濟負債表大好，美國經濟增長壓力即刻解除，美國的債務危機也消失于無形。當然，新興市場國家在一輪危機后一地雞毛，損失慘重，大量行業資產被發達國家機構和企業控制，喪失部分經濟主權。

一、利率上升會導致國債利率上升，增加國債付息壓力。若此時經濟增長問題不能解決，政府可能不堪重負。

二、加息刺破資產價格泡沫會導致私營部門負債率上升、盈利能力下降。若國際資本入美投資情況不理想，加息導致資金使用成本提高和資金短缺將難彌補虧空，資產價格因此可能破滅。一旦資產價格泡沫破滅，私營部門負債率必然上升，盈利能力必然快速下降。這都是當前美國經濟所不能承受之重。

現實情況是，國際資本流入美國的情況不是很理想，美國在過去一兩年一直為此發愁，美聯儲會議為此一直存在是否加息的巨大分歧。由此我們也可以預見，為了美元加速向美國流動，美國必然在世界范圍內各熱點地區制造混亂以擾亂相關國家經濟，從而促使美元回流。這是包括中國在內的相關國家應該高度警惕的。

中國如何應對

QE終結對新興市場什么影響呢？

我們知道，大多數新興市場經濟結構不完善，產業結構單一，自生能力弱，往往會因外部影響而大起大落。美國之前連續進行QE，新興市場已吃習慣了“有毒”的美元，在習慣大流動性下的經濟運行后，美聯儲突然終結QE甚至加息，必會導致這些新興市場的投資機會減少，資本必因此向機會更多、投資回報率更高的市場流動。鑒于美聯儲的加息預期，美國就是最好的去處之一。在這種情況下，美聯儲終結QE甚至加息，就像刺破新興市場美元泡沫經濟的一根針，由此很可能將面臨新的經濟危機。過去有類似較為典型的例子，譬如1997年開始的東南亞金融風暴。

那么，美國終結QE和未來加息又會對中國產生什么影響呢？

影響還是顯而易見的。由于美聯儲的量化寬松政策，原來部分領域資金面很寬裕，但由于境況不再，現在和未來必然出現資金緊張甚至枯竭。譬如，資金來源于西方資本特別是美國資本的投資機構，從境外融資的房地產企企業等等。由于從境外獲得資金的能力會被大大削弱，相關機構的資金面必然會陷入緊張。這些都會負面影響我國投資市場。

特別需要指出的是，若中國不采取相關應對措施，我國實體經濟也必然會因美聯儲終結QE和加息而缺乏流動性，從而影響投資，導致經濟增速下滑。因此，中國必然采取有針對性的措施。

當然，在這種時候也并不是所有的國家都能有很穩妥的應對措施和很強的應對能力。應對能力和應對措施，取決于相關國家的金融體系完善程度、國家掌握資源的多寡以及財政能力的強弱等。一旦應對不力，就可能像東南亞經濟危機時的相關國家一樣，最終投鼠忌器，陷入崩潰。

那么，中國可以該采取哪些措施應對呢？

一、貨幣政策應對體系。

過去，我國央行調控手段主要包括調整利率、調整存款準備金率和公開市場操作，近兩年又新增了不少手段，譬如PSL（抵押補充貸款）、SLF（常設借貸便利）、MLF（中期借貸便利）、定向降準和定向降息等。

這些手段中，近期使用比較頻繁的是包括公開市場操作、PSL、SLF和MLF和定向降準。在美聯儲加息之前，為了避免用力過猛，這些溫和的微調更加合適。在美聯儲結束QE并不斷提高加息預期的背景下，中國央行通過這樣的微調，不斷向市場釋放流動性并暗示繼續提供寬松流動性的預期，可對沖美國的貨幣政策的負面影響，維持經濟平穩增長。更為重要的是，這可以在美聯儲真正加息到來之前，盡量節約政策資源，提升未來中國的政策可調空間。

未來，一旦美聯儲加息，中國即可通過降準來釋放貨幣流動性，如此不但可通過釋放流動性穩定經濟，還可刺激資本的對外輸出。同時，如果必要，還可通過降息來刺激投資增長。如此，美聯儲的加息給中國宏觀經濟帶來的沖擊，將會被中國的宏觀政策抵消于無形。中國經濟不但可保持高增長，還可繼續保持吸引力，分流向美國流動的國際資本。

與美國相比，中國未來的經濟增長預期更明確，經濟增長引擎非常清晰。結合中國的綜合國力、軍事能力和政治能力，中國足以讓國際流動資本對中國充滿信心，在保證他們投資安全的情況下還可保證高收益率。

二、加速人民幣國際化。

美聯儲加息，國際資本回流美國，這必然會導致新興市場缺乏資本流動性。如今，人民幣正加速國際化，若此時中國以人民幣貸款為條件，換取相關國家的項目合作，必將是雙贏局面。如此，中國不但可獲得新興市場優質資產，還能提升與相關國家的雙邊貿易，更可以加速人民幣國際化進程，填補美元回流留下的國際貨幣市場空缺。

三、加快資本輸出，加快工業輸出。

美元回流，必會帶來新興市場投資減少，新興市場經濟必然面臨下滑甚至崩潰的局面。此時若中國加快與相關國家展開合作，通過諸如金磚國家、上合組織、中國-東盟10+1等平臺，對相關新興市場國家進行資本和工業輸出，必會受到相關國家的熱烈歡迎。對中國來說，不但可解決工業和資本輸出的市場問題，還能幫相關國家解決投資減少經濟下滑的問題，這又是一舉多得的雙贏甚至多贏措施。

若將上述措施和人民幣國際化結合起來，并統一到央行的貨幣政策當中，那不但會大大提升中國在新興市場的影響力，還能大大提升中國央行在國際經濟體系中的話語權。當然，在中國加速“南南合作”的情況下，未來必會增加中國與北方經濟體合作談判的籌碼，增加中國在未來國際經濟游戲規則重組中的談判籌碼。

綜合考量，美聯儲加息對中國來說并非壞事，完全可因勢利導，借力打力，加快實現自己的戰略目標。