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【文/觀察者網(wǎng) 奕含】繼IMF預(yù)警全球債務(wù)已超歷史峰值后，“緊縮政策”教母、哈佛大學(xué)教授卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家提出了嚴(yán)重警告。

圖自彭博社

近來，美元走強(qiáng)、美債收益率上漲。與此相伴，新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇了貨幣拋售狂潮：阿根廷比索失控般貶值，土耳其貨幣里拉暴跌至歷史最低，巴西、南非等國(guó)貨幣也遭遇不同程度的貶值。幾乎所有新興市場(chǎng)國(guó)家都將面臨本幣貶值和資本外流壓力。同時(shí)，也有一些國(guó)家的國(guó)債暴跌至歷史新低、收益率攀升。有分析稱，阿根廷貨幣貶值或產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，繼而引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。

日前，萊因哈特在接受彭博社采訪時(shí)指出，新興市場(chǎng)的處境比2008年全球金融危機(jī)時(shí)更為糟糕。這不僅體現(xiàn)在貨幣波動(dòng)和債券市場(chǎng)方面，她還從經(jīng)常賬戶、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)、股票估值等方面進(jìn)行了分析。在她看來，新興市場(chǎng)面臨內(nèi)憂外患，情況比2008年新興市場(chǎng)股市下跌64%以及2013年股市下跌17%時(shí)還要危險(xiǎn)。彭博社接連發(fā)文詳細(xì)闡述。

彭博社稱，這位出生在古巴的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，“與五年前相比，現(xiàn)在他們（新興市場(chǎng)）的整體狀況出現(xiàn)了更多的裂痕，當(dāng)然，在全球金融危機(jī)時(shí)期也是如此。這既有外部原因，也有內(nèi)部原因。”

那么，萊因哈特的分析是否靠譜，新興市場(chǎng)國(guó)家最近的動(dòng)蕩究竟是曇花一現(xiàn)，還是更大事件的開端？

以下是2008年以來新興市場(chǎng)的一些關(guān)鍵指標(biāo)的演變情況：

經(jīng)常賬戶

良好的經(jīng)常賬戶盈余是新興市場(chǎng)的第一道防線。雖然新興市場(chǎng)在2008年擁有大量經(jīng)常賬戶盈余，但目前已經(jīng)由盈余轉(zhuǎn)變?yōu)槌嘧帧诤艽蟪潭壬鲜怯捎谥袊?guó)的貿(mào)易順差大幅下降。像泰國(guó)等國(guó)家順差就尚可。

圖：新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶盈余占GDP的百分比

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）稱，世界經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著自2011年以來最大幅度的上漲。未來幾年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的還可以有一輪高增長(zhǎng)。但利率上升拉低增速。

如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新興市場(chǎng)的財(cái)政狀況將暴露出更多脆弱性。以智利和土耳其等國(guó)為例，由于不同的原因，它們?nèi)缃竦谋憩F(xiàn)不盡如人意。在土耳其，政治因素打壓了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，智利的主要出口品價(jià)格偏低，撒哈拉以南非洲國(guó)家則處于水深火熱之中。

圖：新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)比2008弱，但正在加速

債務(wù)

在低利率下，過去十年，新興市場(chǎng)政府借款穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，截止去年底，發(fā)展中國(guó)家的非銀行借款人的美元信貸達(dá)到3.7萬億美元，明顯高于十年前的1.5萬億美元。

在經(jīng)歷了十年超低利率之后，現(xiàn)在利率開始上升。當(dāng)美元加息，新興市場(chǎng)的脆弱性就開始顯現(xiàn)。新興市場(chǎng)收入水平較低，利率走高后將面臨大量的償債困難。

圖：自全球金融危機(jī)以來，政府債務(wù)與GDP比率穩(wěn)步上升

此前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也發(fā)布報(bào)告表示，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)期限較短、財(cái)政規(guī)模較小，難以應(yīng)對(duì)不斷上升的債務(wù)成本，在遇到全球金融狀況趨緊的情況下，將表現(xiàn)得最為脆弱。

穆迪還指出，埃及、巴林、巴基斯坦、黎巴嫩和蒙古國(guó)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最高的五個(gè)國(guó)家，而斯里蘭卡和約旦也將受到利率帶來的沖擊。

貨幣波動(dòng)

除了利率之外，近來上升的貨幣波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)資本外流造成的影響也令萊因哈特憂慮。她認(rèn)為，新興市場(chǎng)內(nèi)債和外債的界限已經(jīng)模糊，內(nèi)債越來越多由非本地居民持有，從而產(chǎn)生了更大的溢出效應(yīng)。

美林美銀EPFR數(shù)據(jù)顯示，截止5月9日當(dāng)周，新興市場(chǎng)股市債市資金流出總量達(dá)37億美元，資金流出規(guī)模創(chuàng)2016年12月以來新高。

其中，新興市場(chǎng)股市基金資金流出量達(dá)16億美元，為今年2月初全球市場(chǎng)拋售潮以來首次出現(xiàn)資金凈流出，也是去年八月以來最大撤出規(guī)模。從新興市場(chǎng)債券基金中撤出的資金則為21億美元，連續(xù)第三周資金凈流出，也是自2月以來最大單周流出規(guī)模。