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連AAA級(jí)債券也閃崩了！7月11日，中融新大集團(tuán)有限公司（下稱“中融新大”）發(fā)行的債券 “18新大02”盤中暴跌超過(guò)70%，就在前幾日其另外兩只債券也出現(xiàn)閃崩，合計(jì)閃崩債券規(guī)模31億。

今年債券市場(chǎng)頻頻發(fā)生違約，據(jù)《華夏時(shí)報(bào) 》記者統(tǒng)計(jì)，今年已經(jīng)發(fā)生26起債券違約，違約金額共計(jì)近266億。最近幾個(gè)月來(lái)，債券新增違約主體的家數(shù)及違約數(shù)量環(huán)比、同比都在上升，不斷有機(jī)構(gòu)踩雷，信用券市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。

“今年以來(lái)主要是民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約，但是也要警惕債務(wù)違約有所升級(jí)，違約企業(yè)從民企向大型民企業(yè)、國(guó)企擴(kuò)散，違約債券由低評(píng)級(jí)向高評(píng)級(jí)漫延。”華南某上市券商固定收益部負(fù)責(zé)人稱對(duì)記者稱。

民企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后，一些地方城市的首富、煤老板浮出水面，高債務(wù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)橫亙頭頂。招商證券謝亞軒認(rèn)為，民企在去杠桿之下融資成本飆升，促使再融資渠道收窄，滾動(dòng)債務(wù)難以為繼，現(xiàn)金流凈額之和被迫面臨下滑。相反的是，國(guó)企本身融資具有優(yōu)勢(shì)，加之供給側(cè)改革的助力，現(xiàn)金流越加充盈。

AAA債券閃崩了

公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)在增加，債市再次出現(xiàn)擔(dān)憂與恐慌情緒。

中融新大發(fā)行的三只AAA級(jí)債券近日均出現(xiàn)了閃崩，7月9日，15魯焦01盤中最大跌幅35.43%、債價(jià)最低至50.6元；15魯焦02最大跌幅26.9%、債價(jià)最低至47.5元。這兩只AAA債券在上周五就已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)閃崩。7月11日，該公司發(fā)行的債券“18新大02”盤中暴跌超過(guò)70%，高空直墜般的下跌，反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)其違約的極度擔(dān)憂。7月12日，為了避免其他債券也出現(xiàn)閃崩，中融新大發(fā)行的7只債券全部暫停交易。

“今年下半年債務(wù)違約還會(huì)持續(xù)，在金融去杠桿、金融強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)暴之下，公司債到期量在增加，但是融資收緊企業(yè)流動(dòng)性緊張。”上述券商固定收益部負(fù)責(zé)人稱認(rèn)為，債市總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)不可避免，機(jī)構(gòu)要小心踩雷。

中融新大由此前的山東焦化更名而來(lái)，為山東的一家巨無(wú)霸企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)布局物流清潔能源、礦產(chǎn)、能源化工及金融。公司董事長(zhǎng)王清濤，2017年以575億元財(cái)富排名《胡潤(rùn)百富榜》第28位，被稱為“青島首富”。

中融新大公告稱，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況一切正常。公司主營(yíng)產(chǎn)品焦炭及副產(chǎn)品始終保持較高市場(chǎng)價(jià)格，盈利情況良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足。公司總資產(chǎn)達(dá)1578億元、凈資產(chǎn)達(dá)910億元，市場(chǎng)怎么擔(dān)心其違約呢？國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)上個(gè)月卻將其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自“BB”調(diào)降至“BB-”。從其股權(quán)質(zhì)押與借款來(lái)看，2017年借款總額達(dá)407.95億元，在上年272.41億元上增加49.75%；2017年公司直接或間接持有42家子公司股權(quán)，股權(quán)全部質(zhì)押。

這不由得使市場(chǎng)想起了永泰能源，7月5日，其發(fā)行金額為15億元、短期融資券“17永泰能源CP004”到期違約未兌付，其發(fā)行的其他債券“13永泰債、16永泰01、16永泰02、16永泰03”進(jìn)行了停牌處理。永泰能源也是一家煤炭企業(yè)，同樣股權(quán)高比例質(zhì)押、債務(wù)高筑，永泰集團(tuán)質(zhì)押的永泰能源股權(quán)比例高達(dá)99.92%。永泰能源實(shí)控人王廣西，是曾經(jīng)身價(jià)數(shù)百億的“煤老板”，如今在積極變賣資產(chǎn)籌措資金以償還巨額債務(wù)。“2018年新財(cái)富500富人榜”發(fā)布，其家族以147.1億財(cái)富位列第173位。

截至目前，今年債券市場(chǎng)已經(jīng)有26只債券出現(xiàn)違約，違約規(guī)模近266億元， 自4月份以來(lái)至今已有15只，債券違約的只數(shù)與金額都有所增加。違約的企業(yè)向大型民企甚至國(guó)企漫延，違約債券評(píng)級(jí)向AAA級(jí)延伸。

“一是民營(yíng)企業(yè)發(fā)債較難，2018年民企能源類只有永泰發(fā)行成功，市場(chǎng)縮量嚴(yán)重。二是公司從年初就開(kāi)展一些融資策略，但因?yàn)楣蓛r(jià)和定增問(wèn)題擱置，公司也尋求五大行求助。三是公司希望投資者打折購(gòu)買新發(fā)債券形式作為對(duì)到期債券償還，但申購(gòu)未達(dá)預(yù)期短融失敗。”永泰能源旗下子公司一高管對(duì)公司債券違約如此解釋。

為什么今年公司債務(wù)頻頻違約？國(guó)泰君安債券覃漢認(rèn)為，引發(fā)債券市場(chǎng)違約的原因有五個(gè)方面，一是經(jīng)營(yíng)低迷導(dǎo)致內(nèi)外部現(xiàn)金流出現(xiàn)收縮。主要包括行業(yè)低迷導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，政策突然變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)惡化，失去主要客戶導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化。二是激進(jìn)擴(kuò)張和多元化導(dǎo)致違約。短期投資過(guò)多企業(yè)無(wú)力支撐，投資的回報(bào)不及預(yù)期導(dǎo)致投資無(wú)法收回。三是實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的違約。實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)往往是民企的特有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于民企的經(jīng)營(yíng)及外部融資有很大影響。四是技術(shù)性違約。技術(shù)性違約主要是指發(fā)行人由于非主觀的技術(shù)性原因，沒(méi)有按時(shí)將資金足額劃轉(zhuǎn)至托管機(jī)構(gòu)，由此造成的違約行為。

7月11日，中融新大集團(tuán)鐵雄冶金公司項(xiàng)目，現(xiàn)場(chǎng)智能煤倉(cāng)項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)場(chǎng) 圖自：中融新大官網(wǎng)

謹(jǐn)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

這一波違約潮當(dāng)中，民營(yíng)企業(yè)首當(dāng)其沖，六成違約發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)身上。

“未來(lái)民營(yíng)企業(yè)仍然是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要爆發(fā)點(diǎn)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)本報(bào)記者分析稱。

其理由是，民營(yíng)企業(yè)受外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)因素影響較大，且在經(jīng)濟(jì)去杠桿和金融嚴(yán)監(jiān)管的背景下，民企的融資環(huán)境較國(guó)企而言將更差，融資難、融資成本提高將進(jìn)一步加大民企的信用風(fēng)險(xiǎn)，一些財(cái)務(wù)狀況較差的低信用等級(jí)民營(yíng)企業(yè)容易發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂的情況，最終引發(fā)違約，而民企違約事件頻發(fā)又使得其融資環(huán)境更加惡化，容易導(dǎo)致惡性循環(huán)。

聯(lián)合資信在最新研報(bào)中分析，民營(yíng)企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)周期性和政策不確定性的承受能力較弱。隨著金融嚴(yán)監(jiān)管政策持續(xù)落地，融資環(huán)境整體趨緊，融資難度加大且融資成本大幅提高。對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言，一旦經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化，將面臨嚴(yán)峻的再融資壓力，造成信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露直至觸發(fā)違約。

今年下半年，更多的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生債券違約的風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)合資信認(rèn)為煤炭、房地產(chǎn)、貿(mào)易、化工等行業(yè)內(nèi)信用狀況分化將進(jìn)一步加劇。

國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢稱，地產(chǎn)行業(yè)高土地庫(kù)存、低可售庫(kù)存的狀態(tài)注定了地產(chǎn)需要維持高投資增速進(jìn)行開(kāi)發(fā)，投資未來(lái)依然會(huì)在高位，行業(yè)信用基本面拐點(diǎn)暫時(shí)未到，下半年仍有較大的風(fēng)險(xiǎn)。建筑和貿(mào)易行業(yè)在外部融資趨緊的背景下，信用資質(zhì)可能會(huì)進(jìn)一步惡化，需要關(guān)注其信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。建筑行業(yè)本來(lái)就是依賴融資、高負(fù)債率運(yùn)行的行業(yè)，應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步急劇行業(yè)的現(xiàn)金流緊張，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)居高不下。

至于市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的城投債，覃漢認(rèn)為外部融資環(huán)境惡化，內(nèi)部幾無(wú)償還能力，信用基本面明顯惡化，但2018年對(duì)城投違約容忍度仍低，剛性兌付仍是大概率時(shí)間。

“從今年債券違約來(lái)看，實(shí)際上是金融監(jiān)管層打破剛兌的一種體現(xiàn)，債市、信托違約現(xiàn)在已不是什么希罕事，過(guò)去最終都剛兌了，現(xiàn)在違約就違約了，機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)重視風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。”深圳某股份制銀行金融市場(chǎng)部人士認(rèn)為，只有打破剛況，市場(chǎng)才能出清，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)得到釋放。

下半年，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā)，監(jiān)管層會(huì)不會(huì)出手呢？東方金誠(chéng)分析師王青認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊的背景下，預(yù)計(jì)監(jiān)管層還將繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)措施，緩解市場(chǎng)緊張情緒，避免違約蔓延。

7月3日，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在債券通周年論壇上強(qiáng)調(diào)，中國(guó)債市于2018年5月末，違約率只是0.39%，較中國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率1.74%、以至國(guó)際債券平均違約率的1.2至2.08%為低。

記者 肖君秀