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本文來自微信公號“創事記”（ID：sinachuangshiji），文/小新。

如果給斗魚一瓶后悔藥，它一定毫不猶豫吃下，然后搶在虎牙之前赴美上市。

當初本覺得自己的用戶數據和綜合實力都擺在桌面上，任虎牙再搶先，也并不能掀起什么大風浪。

但是誰料到市場一系列的變化實在太快，上市搶跑成功的虎牙，在美國牢牢占據了中國游戲直播第一股甚至是第一游戲直播平臺的身位，股價扶搖直上到了一個不可思議的高度。

眼看著直播行業又要開始變天，搶跑上市的虎牙真的要靠著上市的領先身位甩開斗魚到終點嗎？

從港股到美股，斗魚在猶豫什么？

最近對于斗魚來說，實在有點憋屈。距離上次騰訊爸爸給兩家砸錢才過去4個月的時間，當時斗魚獲得了6.3億美元騰訊對其估值25億美元左右，而虎牙才4.616億美元估值約為13.3億，這足以說明兩家的地位不同——斗魚肯定要更重要一些。

畢竟一直以來無論用戶數據和融資規模，相比于虎牙，斗魚都有著領先優勢。

而在融資方面，成立4年半的斗魚6輪共計融了超過70億的資金，虎牙從YY分出來之后不過在去年由融中國平安保險海外(控股)有限公司領投的A輪7500萬美元的A輪，以及今年騰訊4.16億的B輪，合計30億元，兩者融資差距較為明顯。

轉機在于虎牙的搶跑上市。

在以12美元的價格上市后，三個月不到的時間里虎牙的股價最高拉升到50.82美元，漲了323%，雖然隨后大幅滑落，但是截止到7月23日，其股價為35.71美元，總市值依舊有70億美元，足足比剛上市時的價格高了3倍。

相比于高光的虎牙，猶豫徘徊的斗魚就沒那么走運了。

雖然早就傳出要上市，但是斗魚遲遲沒有進一步的消息。甚至連上市地點都游移不定，此前的信息是，斗魚計劃于第三季度在港進行7億美元IPO，但是昨天金融時報有消息稱，斗魚欲赴美，擬籌資6~7億美元。

商業信息提供Crunchbase認為，根據此次的籌資總額來看，斗魚估值為11億美元。CBInsights的分析師對它的估值為15.1億美元。

這個價格說實話并不能令人覺得滿意，雖然跟虎牙的上市價格相差無幾，但是斗魚的融資估值價可是要遠高于虎牙的。

造成這一局面的原因有兩個：

①斗魚自身對于上市地點和時間的猶豫和觀望給虎牙創造了搶跑的機會。

②美股市場對于中國內容企業和直播平臺的看好令所有人都沒有想到。因為漲的不僅是虎牙，今年扎堆赴美上市的愛奇藝、B站都漲幅巨大。

到底是香港還是美國此前斗魚一直游移不定，但如果當初想要和虎牙比拼上市速度，美股是斗魚唯一的選擇。

因為斗魚在股權結構上很可能也采取了AB股形式的同股不同權。

回溯斗魚其融資歷史，我們會發現騰訊共參投了斗魚B、C、E三輪近50億的資金，而斗魚的最新估值最高不過200億，幾乎不用怎么分析就可以想到，騰訊擁有的斗魚內部股份數額龐大，有消息稱甚至超過了斗魚CEO陳少杰所擁有的股份。

所以如果是在港交所改革之前，斗魚根本就不會考慮港股，畢竟同股同權的方式很可能使斗魚管理層喪失控制權。

但在港交所上市的好處也很明顯，一邊背靠內地，企業知名度和品牌效應都不必擔心會因投資人不熟悉而受到影響。有騰訊的背書在港股也更吃的開，以騰訊、閱文集團、車貸平臺易鑫為首的騰訊系公司在港交所總市值占比高達12%。

斗魚的故事在香港能講的更精彩，這對于堆高估值是最佳選擇。

但是港交所改制之后，市場的形式卻發生了變化。先是聯想集團被踢除除了恒生指數，接著平安好醫生上市即破發，一路跌到現在都沒有上揚的跡象。

而小米開啟的今年港股最大融資金額,吸引了市場投資者的極大關注度，但是估值一路從最高的1500億甚至2000億美元，到真正上市只有500多億美元，雖然市場對于小米模式的質疑是拉低股價的主要原因，但也很難說不是因為股票市場環境惡劣，投資者普遍呈觀望態勢。

隨后涌現的諸如“一日敲八次鐘”的上市潮，更不斷蠶食著港股市場的資金。

所以即使港交所同股不同權的改革已經實施，但此時斗魚若還要想在香港上市，那面臨的融資窘境，恐怕要比小米更惡劣。

看起來這次徘徊良久的斗魚，最終還是不得不赴美正面與虎牙交鋒了。

別以為美國人不懂直播

恐怕就連虎牙自己都不會想到自己能在美股有這么高光的表現。

雖然在上市招股書上極力把自己包裝成為中國第一的游戲直播，但是到底老美買不買賬虎牙心里沒底，畢竟中國的直播行業和國外的有著明顯的差異性。

但如果稍微了解下美國的直播行業概況，就會發現，美國人對直播的理解很深。但同時中美的直播行業發展又有其明顯的差異性。

說到海外市場的直播 App，不能不提的是一款叫 Meerkat 的 App，他是社交直播 App 的鼻祖。它因直播美國西南偏南音樂會而一夜成名，2015 年 3 月瘋狂傳播，一時成為了 2015 年第一季度的現象級 App。 其精準的個性化推薦和實時世界直播地圖，成為了后來美國直播平臺普遍仿效的功能。

但是 Meerkat死于巨頭的侵襲。

Facebook 用內嵌 Live 功的形式加入直播競爭。內嵌功能的好處是：只要安裝了原來 App 的人，基本上都可以使用直播功能，無須再下載安裝一個新的 App。

在全球企業家峰會上，Facebook 創始人馬克 · 扎克伯格與美國總統奧巴馬通過 FacebookLive 進行了直播。

而在兒童節，小扎還與國際空間站三名宇航員進行了20多分鐘的天地連線，吸引了100萬的觀眾，視頻播放量很快突破了630萬。

接著Snapchat、Google、Twitter 、亞馬遜紛紛踏入了直播領域。

美國的直播行業現在是幾家巨頭之間的游戲，Facebook Live 背靠社交巨無霸,Snapchat靠著特色功能吸引年輕用戶的心，谷歌靠著YouTube的網紅直播，亞馬遜則是靠著收購Twitch獨霸游戲直播平臺。市場研究公司Statista先前的數據顯示，美國直播行業還沒有誕生絕對的統治者

但是在細分的游戲直播類型上，確是Twitch一家獨大的局面。

2017年美國游戲直播平臺數據

可以發現，美國直播市場非常鮮明的特點是，所有的直播平臺都背靠巨頭，靠著已經擁有巨大流量的平臺進行導流。

無論是社交平臺、搜索平臺、還是電商平臺，海量的廉價的流量導入，使得想要在直播的創業門檻極高。

所以美國的直播平臺，早早就就進入了依據自身平臺定位的內容差異競爭，而不是像中國一樣會經歷早期的燒錢大戰，搶占市場。

在變現方式上，由于美國用戶早就有內容付費的習慣，所以主播變現的方式一般有兩種，一個是播放平臺的廣告進行分成，另一個就是內容付費，平臺的盈利環境也要比國內輕松很多。

國外的主播與國內最大的不同點在于，國內的主播以女主播為主，觀眾以男性觀眾占大多數。

國外平臺的主播則以20到33歲的年輕男性為主,觀眾是游戲直播平臺是個例外，主播畫像和用戶畫像上中美都差距不大，也都是兩個市場最為重要的流量聚集地。

這就解釋了為什么虎牙在率先奪得中國游戲直播第一股的稱號之后，能夠在美股節節高升。虎牙的業務在結構形式上，非常符合美國市場對于直播平臺的一貫認知。

虎牙靠PC互聯網時代直播的老大YY進行導流和輸血，所以虎牙并非是一家創業公司，而是在一開始就有巨頭支撐的延伸平臺。這符合美國市場主流的直播平臺的形式，被認為是一種比較健康的業務結構。

事實也的確如此，虎牙作為最早成立的游戲直播平臺，在前幾年幾乎沒有進行融資燒錢大戰，靠著YY的導流就很好的進行了前期過度。

再者，經過BAT的教育和中國的快速發展，國外投資者對于中國市場的的信心在快速增加，所以“XX領域中國第一”這個稱號還是很好用的一個概念，并且虎牙內容形式還是美國熟悉的游戲直播。

其實無論是愛奇藝的“中國用戶付費第一”和B站的最大的二次元基地，都用了這個套路，現在看效果還都不錯。

斗魚的強大在于綜合實力和強大的造星能力。

如果單論游戲直播這一個垂直領域，斗魚并不比虎牙強，甚至是弱勢。絕地求生板塊，虎牙在大主播人氣和數量上牢牢占優。英雄聯盟板塊，實力最強的韓國LCK賽區轉播權也是虎牙獨占。

內憂外患的斗魚已不能再等

斗魚很煩躁。

講游戲，已被虎牙捷足先登，講造星，好像成績還不夠，難道告訴美國人，我們有四個在游戲板塊唱歌最好的主播？（指馮提莫、阿冷、陳一發、周二珂）講綜合實力，其實與游戲直播相比，也不怎么夠看。

一切皆因自己的徘徊不定而使得現在處處被動，最終很可能就只有15億美元的票價，這讓對斗魚以25億美元估值進行投資的騰訊無比尷尬。

但是斗魚還能再等嗎？小新覺得大概率是不能了，如果斗魚還不上市，內憂外患的壓力將會越來越大。

一方面直播的用戶增長率已經快速下降，第一波市場紅利瓜分殆盡，直播的下半場是打破同質化，比拼各平臺內容實力的戰場，下半場的故事更難講好。

再者，直播顯然已經不是風口，加上二級市場的錢荒，斗魚除了賣身，短期內根本不能再從二級市場融到資金。兩個因素疊加，斗魚上市的腳步迫切。

但上市的估值形式不太樂觀，不代表長期就沒有發展潛力。

直播這種形式最終的走向是垂直多元化的綜合平臺，背靠6.4億游戲玩家的游戲直播平臺天花板非常高，但是如何將6.3億用戶的潛力全部發揮出來，只靠游戲是不夠的。游戲直播是一個大眾性流量平臺，具備持續增長的基礎，秀場、綜合賽事內容，PGC，都不可或缺。

所以即使一時在股價上落后，斗魚靠著本身更強大的終合實力，如果在直播的下半場后續表現出更大的潛力，從而反映在財報上，那么超越虎牙，最終贏得直播的戰爭也并非難事。

但現在最重要的是盡快上市。