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據“每日經濟新聞”微信公眾號8月13日報道，10日晚，司法部發布的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》明確提出，“公辦學校參與舉辦非營利性民辦學校時，不得以品牌輸出方式獲得收益。”

盡管草案還未正式實施，正式法律解讀仍需等待一段時間，但是，13日上午，在港上市的內地教育股集體重挫，多只個股跳空低開，跌幅逾30%。

這些教育股，近年來漲勢驚人。

以下為全文：

讀一所好學校影響孩子的一生——家長們這么想，也是這么做的。

但好學校就那么幾所，因此競爭激烈，這從大城市的公辦學校錄取率就可見一斑。

本文圖片均來自“每日經濟新聞”公眾號

與此同時，一些民辦學校與知名公辦學校合作，民辦學校用上了公辦學校的牌子招生，公辦學校獲得了授權費，而家長也有機會把孩子送進了“名校”。

慷慨的家長們，在自己節衣縮食的同時，對這些學校慷慨解囊，讓這些學校賺得盆滿缽滿。當談到大牛股的時候，大家可能第一反應是騰訊、阿里、亞馬遜、蘋果這些科技公司，殊不知，規模小得多的教育類股票，同樣股價漲勢驚人。

比如下面這條K線圖，就是民辦教育集團宇華教育的股價走勢，從2017年3月1日的低點1.98港元算起，到今年7月27日的高點6.34港元，短短1年半不到的時間，其股價漲幅高達220%！與宇華教育類似，其他教育概念股同樣漲勢驚人。

紅火了十幾年的生意恐怕很難再有了。

8月10日晚，司法部發布的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（以下簡稱送審稿）便明確提出，“公辦學校參與舉辦非營利性民辦學校時，不得以品牌輸出方式獲得收益。”

上述意見征求截止日期為2018年9月10日，因此目前草案仍未正式實施，正式法律解讀仍然需要等待一定的時間。

內地教育股集體重挫

受上述消息影響，周一（13日）上午，在港上市的內地教育股集體重挫，多只個股跳空低開，跌幅逾30%。截至發稿，宇華教育跌幅近30%，新高教集團下跌超20%，中國新華教育、希望教育跌幅均在18%以上。

以宇華教育為例，公開資料顯示，公司是華中地區最大的民辦教育集團，亦是全國最大的綜合性民辦學校運營商。公司2001年在河南省鄭州市創辦第一所中學——“北京大學附屬中學河南分校”（現鄭州宇華實驗學校）；2017年底，還收購了湖南涉外經濟學院。

中國新華教育旗下的新華學院乃長三角最大的民辦高等學歷教育院校、安徽省最大的民辦中專院校。

天立教育則為中國西部地區領先的民辦教育服務提供商。公司主要從事提供K-12教育服務，輔以專為K-12學生及學前班兒童而設的培訓服務。公司已建立自有學校及自有早教中心；提供管理服務的委托學校；已授權使用公司品牌的特許早教中心組成的校網。

新高教集團除自建的云南學校和貴州學校外，公司先后投資或合辦五所高校，分別是湖北民族學院科技學院（華中學校）、哈爾濱華德學院（東北學校）、新疆財經大學商務學院（新疆學校）、洛陽科技職業學院（河南學校）和蘭州理工大學甘肅學院，校網已覆蓋云南、貴州、湖北、黑龍江、新疆、河南及甘肅七個省份。

據每日經濟新聞（微信號：nbdnews）統計，民辦教育類上市公公司的業績近年來大多有不錯的經營表現。比如宇華教育2014財年（截止日期2014年8月31日）營收為6億元，到2017財年變為8.5億元，3年累計增長42%；中國新華教育2014~2017營收累計增長34%；而睿見教育同期增幅更是高達116%！

由于業績向好，不少教育概念股均為近年來港股市場上的大牛股，漲幅翻倍甚至數倍的股票比比皆是。

對于今天這類教育概念股暴跌的相關情況，每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪了一些港股市場的參與者，某大型基金海外投資總監表示：

“今日教育股集體大跌是正常反應，有恐慌情緒在里面，但是對基本面是實實在在的影響。”

香港第一上海首席策略分析師葉尚志表示：

“教育股今天的大跌一方面是受法規修改的影響，另一方面市場整體氣氛也不好，都出現了調預期殺估值的情況。”

香港南華金融高級策略分析師岑智勇則表示，政策的可能改變，或影響這些公司的并購行為，使它們難以達到高增長。而增長放緩便不支持其高估值了。

兩處修改引發資本市場關注

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，送審稿共有6處變化，其中有兩處變化引發資本市場的關注：

（1）公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校。公辦學校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學校的，應當經主管部門批準，并不得利用國家財政性經費，不得影響公辦學校教學活動，不得以品牌輸出方式獲得收益。

（2）增加了實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。

光大證券認為，《送審稿》第七條新增內容中明確提出“公辦學校參與舉辦非營利性民辦學校時，不得以品牌輸出方式獲得收益。”明確公辦學校參與舉辦非營利民辦學校時收取管理費的不合法性，該改動將加速推動60余所以“校中校”形式存在的獨立學校的脫鉤改制，有利于加快民辦高等教育公司對于獨立學院的整合以及轉設進度。

中泰證券范欣悅表示，公辦學校通過品牌輸出的方式獲取收益，需要關注的有兩類學校：

第一種是部分K12民辦學校與公辦學校簽訂合作協議，通過繳納費用來獲取公辦學校的冠名、教學等支持，一般是新設K12品牌用以吸引生源的手段；細看此類學校，公辦學校并沒有參與舉辦，應不在此條款規定的范疇。

第二種是獨立學院，是實施本科以上學歷教育的普通高等學校與社會組織或者個人共同舉辦的本科層次高等學校，獨立學院一般會冠名公辦學校（如xx大學xx學院），以及獲取其他軟硬件方面的支持，相應地每年繳納學費20%左右的管理費，我們認為這其中包含了品牌輸出的元素，或將屬于此條款的界定范疇。綜合第七條的其他敘述（“公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校”，即獨立學院無法轉設成營利性）來看，或是給獨立學院指出未來的單一路徑——轉設獨立設置的本科學院。

光大證券表示，《送審稿》第十二條新增“實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。”該條新增內容市場爭議較大，存在兩種可能的解讀：

①規范集團化辦學行為，隔離單體學校風險。

②徹底否定集團化辦學對非營利民辦學校的收購。

光大證券認為：

市場解讀為①的可能性較高，在收購時應當新建一個獨立公司作為新學校的舉辦人，以隔離每個非營利性學校的運營風險。

且即使最差情況即解讀②，對民辦教育行業的影響仍舊有限。對民辦高校而言，收購整合黃金周期為未來5年，因此對高等教育的實際影響不大。K-12學校未來政策落地后或將面臨不能收購或者協議控制非營利學校的風險，對義務教育階段可能有所影響。

天風商社表示，目前由于條例尚處于征求意見階段，最后定稿及實施如何尚不得而知，究竟是全面限制VIE、收購限制VIE，還是維持現狀都暫且無法有明確的答案。該機構認為短期內會對教育板塊產生一定負面影響，盈利能力預期長期上可能出現一定下滑，兼并收購的進度短期內會受限于法律的未落地而受到拖累。

中信證券則預計，送審稿公布后，存量民辦學校市場出售意愿會更加迫切，數量也會明顯增多，一級市場估值可能下行。但與此同時，并購面臨的政策更加復雜，實施的難度也將加大。

中信證券還認為，未來民辦學校辦學規范政策影響走向將體現為：

1.部分公辦學校深度參與辦學的民辦學校或將面臨調整或改制；

2.全國范圍內，義務教育階段的民辦學校招生行為均將得到規范，取消入學考試。按照上海的經驗，可能只有一次面談的機會，或徹底采取不選擇生源的隨機搖號招生方式。

3.民辦學校的課程設置若引入國際化課程比例較高的面臨一定的調整和挑戰。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）

記者/袁東