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【觀察者網(wǎng)綜合報(bào)道】

中國外匯交易中心網(wǎng)站8月24日消息，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行已重啟“逆周期因子”。

目前，絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，截至發(fā)稿，離岸人民幣匯率大漲逾600點(diǎn)，報(bào)6.8290；在岸人民幣匯率大漲逾300點(diǎn)，報(bào)6.8380。

美元兌離岸人民幣K線圖（小時(shí)）

美元兌在岸人民幣K線圖（小時(shí)）

中國外匯交易中心外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處24日發(fā)布通知：

2017年5月，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場(chǎng)的順周期行為，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。2018年1月，隨著我國跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展，增長動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性較強(qiáng)，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒。截至發(fā)稿時(shí)，絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)未來“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

2018年8月24日

什么是“逆周期因子”？

“逆周期因子”系央行管理人民幣匯率的一種新手段，目前來看，其作用主要體現(xiàn)在促進(jìn)人民幣對(duì)美元匯率的升值上。

迄今為止，該手段在2017年5月26日首次使用，至2018年1月，隨著我國跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

2017年5月26日，央行正式宣布在人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，此后人民幣兌美元匯率累計(jì)升值近2600點(diǎn)，央行在當(dāng)年8月11日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中特辟專欄詳解逆周期因子，首次較為詳細(xì)地披露了逆周期因子的計(jì)算方法。

據(jù)財(cái)新網(wǎng)專欄作者鐘正生2017年9月分析，引入逆周期因子之前的中間價(jià)機(jī)制，由“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”兩部分構(gòu)成。2016年春節(jié)后，這一“雙輪”規(guī)則正式確立，人民幣兌美元中間價(jià)是“在上日收盤匯率的基礎(chǔ)上，直接加上保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率24小時(shí)穩(wěn)定所要求的人民幣對(duì)美元雙邊調(diào)整幅度”。2017年2月20日，外匯交易中心對(duì)上述規(guī)則進(jìn)行了技術(shù)微調(diào)，為避免對(duì)日間時(shí)段籃子貨幣變動(dòng)的成分重復(fù)計(jì)算，將報(bào)價(jià)行要加權(quán)計(jì)算的籃子貨幣匯率時(shí)間段，由過去24小時(shí)縮短為過去15個(gè)小時(shí)，即從前一日下午4點(diǎn)30分至當(dāng)日上午7點(diǎn)30分。

即：

人民幣兌美元中間價(jià) = 上日收盤價(jià) + 一籃子貨幣夜間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù)……（1）

2017年5月26日，央行正式宣布在上述模型中引入“逆周期因子”。根據(jù)央行說明，報(bào)價(jià)行“在計(jì)算逆周期因子時(shí)，可先從上一日收盤價(jià)較中間價(jià)的波幅中剔除籃子貨幣變動(dòng)的影響，由此得到主要反映市場(chǎng)供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化、外匯市場(chǎng)順周期程度等自行設(shè)定”。用公式來表示：

逆周期因子 = 市場(chǎng)供求因素 / 逆周期系數(shù) =（上日收盤價(jià) - 上日中間價(jià) - 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù)）/ 逆周期系數(shù)

逆周期因子所內(nèi)含的關(guān)鍵數(shù)學(xué)思路是，將日間收盤價(jià)的變動(dòng)拆解成了 " 一籃子貨幣匯率日間變化因素 " 與 " 人民幣的市場(chǎng)供求因素 " 兩部分，進(jìn)而對(duì) " 人民幣的市場(chǎng)供求因素 " 進(jìn)行逆周期調(diào)整，以弱化外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。

按照這種拆解市場(chǎng)供求因素的思路：

上日收盤價(jià) = 上日中間價(jià) + 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場(chǎng)供求因素

將這一新的數(shù)學(xué)處理方式分別帶入到逆周期因子引入前后的中間價(jià)公式中，可得到：

引入逆周期因子之前：

人民幣兌美元中間價(jià) = 上日中間價(jià) + 一籃子貨幣 24 小時(shí)匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場(chǎng)供求因素

引入逆周期因子之后：

人民幣兌美元中間價(jià) = 上日中間價(jià) + 一籃子貨幣 24 小時(shí)匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場(chǎng)供求因素 / 逆周期系數(shù)……（2）

如此，我們可以比較清楚地看到逆周期因子的作用機(jī)制。簡單來說，就是先通過數(shù)學(xué)處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動(dòng)中的市場(chǎng)供求因素，然后對(duì)這一成分進(jìn)行打折過濾。且確如央行所強(qiáng)調(diào)的，“‘逆周期因子’計(jì)算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)，或取自市場(chǎng)公開信息，或由各報(bào)價(jià)行自行決定，不受第三方干預(yù)”。