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【觀察者網 綜合報道】

上市公司，尤其是民營上市公司的股權質押平倉風險，一直是近年來A股市場的“心頭大患”之一。目前，幾乎所有上市公司都質押股權，五分之一比例超30%。由于股市估值處于歷史較低水平，并有256只個股年內腰斬，市場對股票質押風險擔憂攀升，及時對股權質押“拆雷”成為A股當下最大的焦點。

近期，在管理層的監管協調下，包括國有企業、金融機構以及地方政府在內的國資力量入場，通過各種形式參與化解這一風險。22日晚，中國證券業協會出手，牽頭設立千億資管計劃，馳援民企股權質押。

股權質押風險：幾乎所有上市公司都參與其中

所謂股權質押，是指股東將持有股權以一定價格（一般是股價的一定比例）質押給金融機構以實現融資等目的，待到期后再回購股票解除質押的資本行為。質押期間若股價下跌超過一定幅度（如平倉線和預警線），質押股東會被要求增加擔保物或保證金（補倉），以避免被強制平倉。

《經濟參考報》援引中國結算的數據稱，截至2018年9月7日，滬深兩市共有3461只個股涉及股權質押，幾乎所有A股上市公司都參與了股權質押（滬深兩市共3667只股票，觀察者網注）。其中有762只個股的質押比例超過30%，有385只個股的質押比例超過40%，144只個股的質押比例超過50%，60只個股的質押比例超過60%，16只個股的質押比例超過70%。

今年6月，一份關于股東股份質押融資的公告，將華誼兄弟推上了輿論的刀尖。根據公告，王忠軍作為華誼兄弟第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份，而王忠磊所持股份也僅剩1.04%。

公告稱股權質押的用途為“個人融資需求，擬用于項目投資及股權投資”，此舉引發輿論一片嘩然。一時間，“華誼兄弟倆股權質押套現跑路”的質疑鋪天蓋地而來。

另據Wind統計，截至9月12日，市場質押股數6331.26億股，市場質押股數占總股本9.91%，市場質押市值為4.88萬億元。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺指出，約有8000-9000億元市值的股票已跌至平倉線附近，占A股總市值約2%，占A股自由流通市值約5%。

股價下跌會引發股權質押爆倉風險，這種風險也加大了股市下跌的能量。隨著A股市場下挫，質押險情頻頻出現。

目前，越來越多的A股公司面臨“強平”風險。華爾街見聞指出，截止至上周四，平倉風險已經蔓延至757家，相比4個月前足足翻了4倍。

川財證券于今年7月在一份研報中指出，與新經濟產業相關的醫藥、傳媒、計算機等行業股票質押規模較高；整體來看，傳媒、機械行業需補充質押金額較高。

已有企業暴雷 風險總體可控

目前，已有多家公司出現平倉、違約“爆雷”等質押險情。年初就有不少股票質押違約的案例：

繼方正證券、東方證券向法院提起訴訟要求出質方還本付息后，2018年2月27日西部證券公告稱因樂視網股權質押違約，該公司被迫計提4.394億元資產減值準備金；

譽衡藥業、大東南、未名醫藥、千山藥機等多家公司股東出現因股票跌破平倉線而未能及時補倉，被相關機構強制減持的情況；

隨后，南風股份、北訊集團、金龍機電、德威新材等公司發布公告，稱控股股東因股價大幅下跌，出現平倉風險；

因6.3億元質押式證券回購糾紛，8月6日，興業證券發布公告稱，已起訴ST長生董事長之子、股東張洺豪及其配偶張湫岑。

對于一些企業股票質押出現暴雷，業內人士普遍認為，股權質押風險總體可控，市場整體并不會發生系統性風險，但部分質押率較高的中小市值公司或面臨較大壓力。

今年8月27日國務院金融穩定發展委員會召開的防范化解金融風險專題會議指出，上市公司股票質押風險整體可控，防范化解上市公司股票質押風險要充分發揮市場機制的作用，地方政府和監管部門要創造好的市場環境，鼓勵和幫助市場主體主動化解風險。

9月7日國務院金融穩定發展委員會召開的第三次會議指出，既要防范化解存量風險，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩健康發展。

川財證券稱，目前股權質押的主要風險仍集中在公司層面，滬深兩市股票質押風險總體可控。

股權質押折射只是民企融資難？

上市企業頻頻出現股權質押融資原因很多：金融去杠桿帶來的風險釋放；上市公司大股東減持新規出臺后，限制了大股東通過二級市場隨意減持股份的大門；企業已經習慣于借錢擴張的模式等等。

對企業、尤其是民企來說，股權質押融資是獲得金融機構貸款的重要融資方式，通過股票質押最大限度融得資金，獲取流動性。

不過，《21世紀經濟報道》認為，輿論至今沒有對上市公司大規模的股權質押現象加以分析，只是把關注的重點聚焦于批判民營企業融資困難。

事實上，雖然一些大股東表示質押股權是為了補充上市公司的資金缺口，但多數公司并不對此進行詳細披露，也就是去向不明。這意味著高達近5萬億的資金進行了效率較低的投資，或者帶有投機性的期限錯配，或者進入不熟悉的領域，購買錯誤的資產，甚至有一些借股權質押融資提前套現。總之，如此大規模的股權質押違約說明市場風險意識過低。在這種普遍缺乏風險意識的背景下，如果民營企業融資成本低而且便利的話，不知道有多少資金會成為無效投資。

拆雷進行 千億資金馳援

危急之下，各監管層集體發聲，先是“一行兩會”監管層緊急喊話，隨后，多家機構先后祭出紓困舉措多處涉及處理股權質押風險。

22日晚間，證券業協會發布公告稱，11家證券公司達成意向出資210億元設立母資管計劃，作為引導資金支持各家證券公司分別設立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規模的資管計劃，專項用于幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難。

據證券協會透露，各證券公司發起設立的子資管計劃按市場化方式組建、商業化模式運作，注重發揮投資銀行的專業優勢和交易組織能力，以提供流動性支持的財務投資為主要方式，以保持上市公司控制權和治理結構相對穩定為主要目標，制定市場化、多樣化、個性化紓解風險方案，支持具有發展前景的民營企業長期、健康、穩定發展。

與會證券公司表示，當前紓解股權質押風險與市場穩定發展密切相關，正是一個行動勝過一打綱領的關鍵時刻，發起設立證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃，凝聚行業力量支持民營經濟健康發展，有利于增強投資者信心，有利于提高證券公司應對危機拓展業務的能力，有利于證券行業整體提升股權質押融資業務風險管理水平。

另據《上海證券報》從多家券商處了解到，券商正采取多渠道化解股票質押強平風險。證券公司對于股票質押項目，尤其是控股股東所做的股票質押項目的處置非常謹慎，即便違約，最高可給予90天的追保期。追保期間只要正常付息就不會強行平倉。

國資入場 風險開始緩解

在此之前，針對上市公司存在的股權質押以及資金壓力，已有地方政府、地方國資、銀保監會、銀行業等多路“拆雷”行動紛紛開始。

《經濟參考報》指出，在此次對上市公司股權質押的“拆雷”行動中，國資尤其是地方國資托底意愿最為強烈。

10月22日午間，證通電子發布公告稱，公司控股股東、實際控制人之一的曾勝強受近期股票市場下跌影響，公司股價波動較大，其質押部分股份已突破預警線即將觸及平倉線。曾勝強目前正與深圳市投資控股有限公司的下屬企業洽談政府資金支持，公司在本次深圳市政府支持的首批名單中，支持方式主要為向公司實際控制人借款、受讓股票質押債權、提高股票質押率，向公司實際控制人提供流動性支持化解平倉困難。

10月18日，合力泰發布詳式權益變動報告。報告顯示，該公司實際控制人文開福等人合計向福建電子信息集團轉讓15%公司股份，福建電子信息集團未來擁有表決權的公司股份占比為29.79%，公司的控股股東將由文開福變更為福建電子信息集團，公司的實際控制人將由文開福變更為福建省國資委。而就在10月17日，該公司控股股東一致行動人尹憲章和李三君持有的部分股份被強制平倉。

北京證監局官網16日的消息則顯示，海淀區政府幫助海淀區股票質押風險較高的上市公司化解風險，海淀區屬國資和東興證券發起設立支持優質科技企業發展基金，基金規模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權，幫助民營科技上市公司化解股票質押風險等。

民生證券研究則顯示，今年6月以來，共發生29起國資入股民營企業的案例，機械，有色金屬，電子元器件為國企入股民營企業發生頻次最高的行業。地方國資為最活躍的買方，29個案例中25個買方為地方國資背景，其余4個為國務院國資委為背景的產業基金。29起國資入股民營企業案例中，15起發生控制權變更。統計還顯示，地方國資入股民營企業的案例中，主要目的為化解股權質押風險。國資入股民營企業的交易中，股權質押比例平均為36.11%，其中控制權發生變更者為34.33%，未發生變更者為38.03%。而民營企業作為買方的交易中，股權質押比例為23.07%，控制權發生與未發生變更者質押率幾乎相同。可見國資入股民營企業的交易與股權質押比例較高密切相關。

據《證券時報》報道，股權質押風險已有緩解。10月22日收盤，股權質押風險開始緩解。市場有994家上市公司跌到股權質押預警線附近，有621家上市公司跌到平倉線附近。之前跌到股權質押預警線附近個股，近20%風險得到緩解；之前有平倉風險的個股，近22%風險得到緩解。