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白發蒼蒼的出租車司機、步履蹣跚的飯店保潔員、顫顫巍巍的超市售貨員…這在日本已經成為了再正常不過的事。

據日本總務省2018年9月發布的數據，該國70歲以上的老年人口比例達到了20.7%，為2618萬人，也就是說在5個日本人中，就有一個70歲以上的老爺爺/老奶奶。

大量的老年人口為日本社會帶來了沉重的養老壓力，也促成了世界上最大的養老基金——日本政府養老投資基金（Government Pension Investment Fund，以下簡稱GPIF）。

為了實現養老金的增值，應對越來越大的需求，GPIF在2001年開始市場化運作，除了在2008年金融危機期間，一直維持著不錯的回報率，但是俗話說“常在河邊走，哪能不濕鞋”，一直靠炒股來盈利的GPIF，在2018年遭遇了一次“滑鐵盧”。

GPIF炒股巨虧14.8萬億日元

2月1日，GPIF發布了其2018財年第三季度報告，報告顯示該基金創下了市場化運作以來最大的單季虧損紀錄，虧損達14.8萬億日元（約合9115億元人民幣），投資回報率為-9.06%。

圖片來源：GPIF2018財年三季報截圖

財報顯示，目前GPIF的投資組合中，日本國內債券占比最高，為28.2%，其次是海外股票25%、國內股票23.72%、海外債券17.41%和短期資產6.38%。

圖片來源：GPIF2018財年三季報截圖

可以看出，股票資產在GPIF的投資組合中占比最高，接近50%，而這也成為其這次巨虧的主要原因。

財報顯示，在2018財年第三季度，GPIF在日本國內股票投資的回報率為-17.57%，虧損7655.6億日元，國外股票為-15.71%，虧損6858.2億日元，約占總虧損的98%。

圖片來源：GPIF2018財年三季報截圖

唯一獲得盈利的投資項目是日本國內債券，收益為424.4億日元，投資回報率為1.01%...

GPIF自成立以來，在資本市場投資策略偏保守，以投資低收益政府債券為主，從1986年開始，日本政府允許將部分養老金投入股市當中，但是日本的初次嘗試以失敗而告終，1990年的泡沫破裂讓GPIF的投資陷入絕望。

2001年，日本將養老金市場化運作，從大藏省運作部劃轉到厚生省統一管理，設立養老金運作資金。2003年到2006年，GPIF盈利達到60%以上，但由于日本疲軟的經濟狀況和日益嚴重的老齡化問題，日本政府希望增加養老基金在股市中的配比，以期獲得更大回報。

于是在2014年10月，GPIF調整了資產配置，使得日本和海外股票的投資比重雙雙由原本的12％調高至25％，而國內債券投資比重由原本的60％銳減至35％。

而這一調整也為GPIF帶來了立竿見影的回報，在2014財年，GPIF的投資回報率為12.27%，為入市以來最高的一年。

圖片來源：GPIF2018財年三季報截圖

2016財年和2017財年，GPIF也依靠股票取得了不錯的投資回報率，但是2018年，全球股市遭受重挫，縮水近12萬億美元，GPIF也因為“重倉”股票而跌了跟頭。

截至2018財年第三季度，GPIF資產規模為150.663萬億日元。總體來看，GPIF從2001財年至2018財年第三季度的投資回報率為2.73%，盈利56.6745萬億日元。

各國養老基金如何配置投資？

現如今，發達國家或多或少都面臨老齡化的問題，如何實現養老金的增值也就成了各國政府的一個“大麻煩”。

全球第二大養老基金——挪威政府養老基金（Government Pension Fund）的投資配置可謂比GPIF更激進。

根據其2017年年報顯示，挪威政府養老基金管理著近8488萬億挪威克朗的資產（約合1萬億美元），其投資中有66.6%為股票、30.8為固定收入投資，只有2.6%為房地產。

圖片來源：挪威政府養老基金2017年年報截圖

其中股票的投資回報率最高，達到了19.4%，遠高于房地產的7.5%和固定收入投資的3.3%。

2018年第三季度，挪威政府養老基金進一步提升了在股市的投資，占總投資比例為67.6%，但是股票的投資回報率卻出現了顯著下降，只有3.1%，其養老基金總資產也出現了下降，為8478萬億克朗。

圖片來源：挪威政府養老基金2017年年報截圖

而美國最大的養老基金——加州公務員養老基金（以下簡稱：CalPERS）的投資配置也如同前文提到的兩者一樣，股票占據了很大一部分。

截至2018年6月，CalPERS投資基金總市值為3488.6億美元，其中全球股票就占了1785.8億美元，占比達51.2%。

圖片來源：CalPERS官網截圖

雖然重倉股票可以為養老基金帶來快速、巨大的收益，但是這也伴隨著高風險。

彭博援引東京新金資產管理公司（Shinkin Asset Management Co.）首席基金經理Naoki Fujiwara的評論表示，GPIF可能別無選擇，只能投資于存在一些風險的股票類資產，因為固定回報投資，尤其是日本政府債券回報率過低，然而如此的話，從養老金領取者的角度來看，投資風險卻太大了。

（孫志成）