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轉自投資界（ID：pedaily2012） 文/利華

三月財報季，有人歡喜有人愁。

2018年，中國第二代互聯網巨頭掀起IPO潮，美團點評、小米、獵聘、同程藝龍、映客等浩浩蕩蕩赴港上市；愛奇藝、拼多多、嗶哩嗶哩、虎牙、優信等遠赴美國敲鐘，即便身背質疑也不掩頭上光環，上演了近年來罕見的一幕。

喧囂褪去，甘苦自知。自3月開始，這一波初登資本市場的互聯網巨頭們紛紛發布財報。投資界梳理發現，美團點評、拼多多、優信、貓眼、蔚來汽車等公司都呈現了不同程度的虧損，而虧損金額動輒高達數十乃至百億人民幣，令人咋舌。

虧損，已經成為這屆互聯網上市公司躲不開的“劫”。

美團點評

美團點評2018年的收入從339億上升到652億，增加了313億；但同時開支從384億上升到789億，增加了405億。

美團點評的虧損從2017年的189億大幅上升至1154億。看上去很驚人，不過這主要是上市導致的優先股公允價值變現計入了1046億，并非實際虧損。

事實上，美團點評全年經營虧損110億，同比上升了約190%，多虧了70億。經調整后虧損凈額85億，同比多虧了57億。美團稱，虧損增加主要是網約車司機成本增加和摩拜單車折舊、減值損失等原因。

去年4月，美團點評以27億美元收購了摩拜，這筆收購推動美團點評的用戶從3億增長到4億（摩拜擁有4000-5000萬活躍用戶），美團點評將這些用戶導流到美團App。但是收購摩拜也給美團點評帶來了高達128億的商譽隱患。

可是，經營費用率持續高于毛利率，則是導致美團點評虧損的核心原因。2018年外賣業務毛利率為13.8%，長期預計為21.3%，2018年營業費用率為-44.1%，長期預計為-28.4%，到店、酒旅業務產生利潤在持續補貼外賣業務。

不可忽略的還有，美團總交易額增速放緩。第四季度美團GTV（交易額）為1380億，同比增速32.5%，上一季度增速為40%，上半年增速則是56%。

美團表示，接下來會謹慎投入新業務，試圖縮減虧損。

愛奇藝

對于在線視頻網站來說，盈利依舊是難題，虧損是常態。

愛奇藝全年財報中，2018年運營虧損83億元人民幣（約合12億美元），營業虧損率33%，2017年營業虧損40億元，營業虧損率24%。虧損規模同比有所擴大。

愛奇藝給出的虧損解釋為，大幅增加了在內容生態領域的投資：第四季度研發費用支出6.075億元，同比增長67%，全年研發投入總計20億元，較2017年增長57%。

與之相對應的，愛奇藝的內容版權資產與自制內容資產在增長。財報顯示，2018年自制內容資產達到37.36億元，在內容資產中占比達到32.4%，而2017年該比例為22.5%。愛奇藝自制內容資產快速增長，2018年同比增幅高達139%，增速明顯高于版權內容。

將內容資產的年度增幅與內容成本增幅進行對比可以發現，兩者增幅接近，這表明愛奇藝在內容上的巨大投入或將直接體現在了內容的產出上，轉化為了自制內容資產和購買的內容版權資產。

實際上，不止是愛奇藝，國內幾乎所有的視頻網站均處于虧損狀態。這主要源于國內視頻網站最早只能依靠廣告收入維持運營——盈利模式單一，入不敷出。

其他數據方面，值得注意的是，愛奇藝2018財年總營收達到250億元人民幣（約36億美元），同比增長52%；其中第四季度營收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長55%。2018年凈增訂閱會員3660萬，達到8740萬，規模同比增長72%，創造了全球流媒體行業會員年度增長凈值的新紀錄。2018年愛奇藝全年會員收入106億，中國視頻行業付費會員收入首次突破百億大關，超過預期。

蔚來汽車

自2016年之后的三年，蔚來汽車虧損已經成為常態。

在蔚來汽車發布的2018年度財報中顯示，2018年年度總收入為人民幣49.512億元，汽車銷售總額為48.525億元；年度經營性虧損為人民幣95.956億元，同比增長93.7%，年度凈虧損人民幣96.390億元，同比增長92.0%。

虧損額遠高于營業收入，蔚來資金支出已經陷入了瓶頸期。曾謀劃2年的上海自建工廠計劃也不得不停止，繼續依靠江淮汽車為其代工。

2018年第四季度成績雖然表現良好：該季度總營收為34.356億元，環比增長133.8%；毛利率為0.4%，上一財季為-7.9%；同時該季度蔚來汽車ES8產量8069輛，相比于第三季度4206輛增長91.8%。交付7980輛。但隨著生產、交付規模的進一步擴大，蔚來將要面臨的資金壓力也越來越大。

2018年，蔚來汽車總研發費用為39.979億元，同比增長53.6%。其中第四季度研發費用為15.152億元，同比增長83.8%。財報稱，第四季度研發費用的增長主要歸因于產品和軟件開發相關團隊員工人數的增加，以及與ES6相關的設計和開發費用的增加。

其實，隨著2019年新能源汽車補貼減少，造成消費者持續觀望，市場銷量一度下滑。另一邊，蔚來也不斷受到行業對手的擠壓。

造車巨頭特斯拉直接在上海低價掠奪市場，四次下調中國市場車型價格；而沃爾沃與吉利合資的高端電動也開啟最低30萬的大福利，同時奧迪、寶馬、奔馳、捷豹、路虎推出了電動車型，巨頭造車勢力互相較勁。

就在今年1月份，蔚來已經宣布擬以3.5%-4%的票息發行6.5億美元可轉換債券，靠繼續融資來“自我造血”。

拼多多

2018年全年處于高光時刻的拼多多，迎來了一次成績大檢驗。

3月13日，拼多多發布了2018財年第四季度財報及全年財報。營收方面，雖然在阿里和京東的營收增速雙雙下滑的當下，2018年全年拼多多實現營收131.20億元，較2017年同期同比增長652%。但2018年全年，非美國通用會計準則下，平臺經營虧損為39.583億元。

拼多多方面給出的解釋是，這筆虧損包含了“三周年慶”、“雙十一”、等連續大促的Q4季度，虧損額為26.409億元。此外，拼多多還在IPO時一次性計算了員工股權激勵，該筆所產生的虧損費用為107.9億元。

但有業內人士分析，巨額虧損與加速擴張進行補貼、推廣營銷費用增幅有很大的關系。病毒式廣告營銷雖然引起不少反感，但也正是基于用戶的拉新與裂變，才讓成立幾年的拼多多迅速擠入了上位圈。

自成立以來，山寨和打假的標簽就一直如影隨形。為此拼多多在Q4季度投入了研發費用至5.252億元，全年的研發費用為11.16億，利用大數據風控系統與人工巡檢，下架涉嫌違規商品、關停違規店鋪，攔截鏈接。

拼多多最新一季的營銷成本同比增長約700%，而收入同比增速是379%，獲客成本明顯越來越高。雖然走農村包圍城市的路線，避開了京東、淘寶的鋒芒，但各個平臺已經開始下沉爭奪地盤。在拼購業務上，淘寶的平價版淘寶、京東拼購、蘇寧拼購等等多方對手夾擊，野蠻增長的拼多多，未來仍是道阻且長。

優信

近日，“二手車電商第一股”優信也發布財報：2018年全年，優信總收入33.15億元，同比增長69.9%；凈虧損15.38億元，同比收窄44.01%。

從數據來看，雖然優信二手車2018年財年虧損同比收窄，但其依然沒有徹底擺脫虧損這一困境。且需要注意的是，優信二手車自2011年成立以來，還始終處于虧損狀態中。

對于這種虧損狀態，優信曾在招股書上提到：“還沒有盈利，運營現金流仍然是負數，未來一段時間可能還會保持這樣的狀態。”

事實上，在優信常年虧損的背后，隱約透露出當下所面臨的難題——尚未證明其商業模式能否跑通、盈利模式是否合理。這也是二手車電商賽道多數公司的通病。

優信收入由三大部分組成。第一塊業務(2C)為用戶汽車買賣交易提供平臺，第二塊業務是針對用戶買車提供貸款。第三塊業務(2B)，為汽車廠商或者渠道商提供促成交易。根據最新財報來看，這三個板塊2018年全年帶來的營收依次分別為6.45億、17.74億、6.07億，同比增長為180%、88%、17%。

一直以來，優信二手車是以“賣車”為主業的平臺自居，其2B業務被外界視為優信的高毛利業務，其傭金比例約為2C業務的三倍，但如今從增長情況看，優信的2B業務交易量和收入貢獻還是連續下滑的狀況。

值得注意的是，用戶貸款卻成為最大收入來源，占總收入53%。另一方面，優信二手車營收增速是否會進一步下滑也將成為籠罩其頭頂上的另一團迷霧。

據財報，其2018年度營業收入同比增速為74.59%，這個增速絕對值看起來并不低，但是相比前些年則稍顯遜色，畢竟優信在2017年的營收增速還高達136.67%。

貓眼

大年三十，貓眼上市。2018年前三個季度的財報在招股書中得以亮相，但成績單并不好看。

招股書上顯示，2015年至2017年，貓眼分別虧損12.98億元、5.08億元和0.76億元。而去年前三季度，虧損額為1.44億元。三年虧損已超20億！

貓眼背靠四座大山——光線傳媒、微影時代、騰訊、美團。招股書顯示，截至去年9月30日，貓眼平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應用程序，而騰訊、美團入口獲客量分別為5560萬和7220萬。電影票務交易上，外部入口也遠超過自身表現。作為“巨頭的寵兒”，對外部入口依賴度高，隨時都有用戶流失的風險。

貓眼在票務市場的占有率雖然高達61.3%。但為了應對阿里系淘票票市場的競爭、鞏固市場地位，不斷燒錢進行票補，用于用戶激勵措施增加開支。這也是2018年虧損的主要原因。

不過，巨額資本推動的市場補貼提供的市場競爭力越來越有限，彈藥不可能無限提供。

目前貓眼的收入構成中，在線票務服務收入占59.8%，但娛樂內容服務占比29.8%，娛樂電商、廣告服務等占比均為5.2%。貓眼已經在上游鏈電影宣傳和發行上不斷發力。

通過產業鏈協同以提高核心競爭力，才能在下半場競爭中步步為營。

結語

上市不是終點，IPO之后考驗才剛剛開始。

過去10年，中國移動互聯網迎來大爆發，誕生了一批叱咤風云的巨頭。在那個草莽群起的年代，不少巨頭們都陷入了“先做規模，再談賺錢”的邏輯圈。然而如今，面對成本增加、流量爭奪、市場競爭等各種問題的圍攻，這些看不見的秘密終于在財報上體現了出來。

市值縮水，虧損增加，這一屆互聯網巨頭很忙。