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（文/張志峰 編輯/徐喆）盡管中期業(yè)績迎來營利雙豐收，但隨著“三道紅線”收緊房地產(chǎn)融資，作為閔系高周轉(zhuǎn)房企的典型代表，陽光城接下來的道路似乎不甚理想，引入戰(zhàn)投也變得更加迫切。

9月9日，在沒有任何官方利好消息的背景下，陽光城股價突然大漲，最終報收7.43元，封上漲停板。

不少業(yè)內(nèi)人士紛紛開始猜測，很可能是陽光城引入了重量級的戰(zhàn)略投資人導(dǎo)致的。

果然，當(dāng)日晚間，真相浮出水面。

陽光城公告稱，保險行業(yè)巨頭泰康保險集團旗下子公司泰康人壽及泰康養(yǎng)老與陽光城第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定受讓上市公司13.53%的股份，共計5.55億股，受讓價6.09元/股，較當(dāng)日7.43元/股的收盤價折讓18.03%，股份轉(zhuǎn)讓價款約為33.78億元（含稅）。

為此，陽光城也下了“血本”：交易完成后，泰康將獲得陽光城董事會兩個董事席位；陽光城還將修改公司章程，保證公司每年現(xiàn)金分紅不低于可分配利潤30%。

受此消息影響，9月10日陽光城股價再度漲停，報收8.17元。

泰康為什么看中陽光城？

陽光城方面表示，此次合作優(yōu)化了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及治理水平、增強了公司資源整合及獲取能力，有助于公司拓寬項目合作渠道、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、資金成本、主體信用、提升市場認可度，有利于上市公司持續(xù)穩(wěn)健地發(fā)展壯大。

事實上，從去年底陽光城引華夏幸福聯(lián)席董事長兼CEO吳向東進入董事局，到今年初業(yè)績會上執(zhí)行董事長兼總裁朱榮斌發(fā)聲“引戰(zhàn)”，坊間圍繞著陽光城引入戰(zhàn)投的討論從未停止過。

有資深投行人士向觀察者網(wǎng)分析稱，“三道紅線”紅線之下，本身財務(wù)處于不利狀態(tài)的陽光城，下半年仍欲進行規(guī)模擴張，難度著實不小。因此，此次引入泰康大筆資金的戰(zhàn)投，對企業(yè)意義非凡。

中報數(shù)據(jù)顯示，對應(yīng)監(jiān)管部門的“三道紅線”，陽光城截至年中的除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為77.62%，凈負債率為114.98%，現(xiàn)金短債比1.32，除最后一個數(shù)據(jù)之外，兩條紅線越界，被歸為“橙色”名單，高周轉(zhuǎn)模式下的高負債仍然是陽光城短期內(nèi)要面對的問題。

不過，在業(yè)績方面，眾多上市房企業(yè)績表現(xiàn)平平甚至有所下滑的背景下，陽光城則取得了營收凈利雙豐收。上半年陽光城實現(xiàn)營收241.2億元，同比增加7.1%。歸母凈利潤17億元，同比增加17.5%。

此外，值得一提的是，盡管企業(yè)凈負債率仍處于“踩線”狀態(tài)，但近年來陽光城在降負債上已取得一定成效。今年中期，陽光城凈負債率較去年末138%下降了23個百分點至115%。為此，國際評級機構(gòu)惠譽于日前提升陽光城主體評級從B提升至B+，展望“穩(wěn)定”。

惠譽認為，陽光城杠桿率從2017年底的70%以上下降至截至2020年6月底和2019年底的60%左右，有動力和能力繼續(xù)將杠桿率降低至55%，亦有望朝著“把凈負債率降低在100%之內(nèi)”的目標前進，其優(yōu)質(zhì)土地儲備足以支持未來2.5年的發(fā)展。

而在規(guī)模擴張方面，朱榮斌的野心不減。前7個月陽光城銷售額就已破千億，達到1080.02億元，完成了全年2000億銷售目標的54%。朱榮斌表示，2020年，陽光城要在全年保證有息負債不增加，財務(wù)指標不惡化的前提下，續(xù)維持年初制定的2000億元銷售目標不變。

或許正是朱榮斌的大膽計劃，吸引了泰康保險的資金支持，繼而成為平衡企業(yè)擴張與減負的關(guān)鍵一步。

十年業(yè)績對賭

不過，向來以穩(wěn)健著稱的泰康保險能與“激進派”的代表陽光城展開聯(lián)姻，所依靠的當(dāng)然不僅僅是“感覺”。

隨著這筆30多億元戰(zhàn)投資金一起到來的，還有一紙對賭補償協(xié)議，除了需要為泰康提供六分之一董事席位、不低于當(dāng)年可分配利潤30%的年度分紅以及減持股份的優(yōu)先購買權(quán)之外，最主要的承諾則在于后續(xù)10年的業(yè)績表現(xiàn)。

雙方規(guī)定，陽光城以2019年歸母凈利潤40.2億元為基數(shù)，須在2020年-2024年實現(xiàn)不低于15%的歸母凈利潤年均復(fù)合增長率，且累計歸母凈利潤不低于340.59億元。

以此來換算，15%的年復(fù)合增長率是遠遠不夠的，想要達到340.59億元累積金額，陽光城歸母凈利潤平均年增長率應(yīng)高于18.13%。

而第6-8年，按照協(xié)議承諾，企業(yè)歸母凈利潤年增長率不低于10%，第9-10年不低于5%，即2025年-2029年的承諾歸母凈利潤分別為101.72億元、111.90億元、123.08億元、129.24億元和135.70億元。

上述所有承諾，如業(yè)績未達標，則陽光城控股股東須對上市公司進行相應(yīng)現(xiàn)金補償。

資料顯示，陽光城在2017-2019年依次實現(xiàn)凈利潤20.6億元、30.2億元、40.2億元，同比增幅均在30%以上。

從陽光城以往表現(xiàn)來看，只要發(fā)展節(jié)奏能夠保持，與泰康之間的利潤增幅承諾確實算不上太高。

值得一提的是，作為戰(zhàn)略合作伙伴，泰康系的加盟所提供的遠不止30億元的增持資金。

雙方協(xié)議中明確表示，在本次交易完成后，泰康人壽、泰康養(yǎng)老愿意在力所能及的范圍內(nèi)，與上市公司長期合作，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，為拓展上市公司融資渠道、增強上市公司競爭力貢獻自己的力量，以達成并實現(xiàn)與上市公司長期共同發(fā)展的戰(zhàn)略愿景與長遠目標。

“拓展上市公司融資渠道”顯然對于現(xiàn)階段的陽光城而言至關(guān)重要，也賦予了陽光城下一步發(fā)展的無限可能。

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