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從俄烏沖突到金融戰及其風險啟示

From the Russia-Ukraine War to the Financial War

and the Implications to Risk Management

陳秋雨¹   王 勇²

一、從俄烏沖突到金融戰

2022年2月21日，俄羅斯總統普京宣布承認烏克蘭東部的“頓涅茨克人民共和國”和 “盧甘斯克人民共和國”為獨立國家，三天后，普京宣布在頓巴斯地區進行特別軍事行動， 俄烏沖突隨之打響。2月27日，北約組織發表了針對俄羅斯的具有侵略性的聲明后，普京命令俄羅斯軍隊進入特殊戰備狀態。

對于俄烏沖突存在著兩者截然相反的觀點：一邊是支持歐美的民眾，他們普遍認為俄羅斯的入侵是普京想重現歷史輝煌所采取的侵略性行為，最終導致了烏克蘭人們遭受戰爭的災 難，應該受到強烈的譴責和制裁。而另一邊是支持俄羅斯的民眾，他們普遍認為不能只聚焦 于大炮導彈所定義的戰爭，戰爭的內涵遠比熱戰豐富，如果不是北約違背1990年所許下的 “絕不東擴一英寸”承諾，多次東擴壓縮俄羅斯的戰略空間，俄羅斯不會發動戰爭。

俄烏經過四次談判，目前尚未達成共識，戰爭還在持續中。且不論兩邊觀點孰是孰非，烏俄戰爭這一客觀事實導致了全球各個方面的連鎖反應，一時間風起云涌。盡管美國領導下 的北約不敢貿然直接跟俄羅斯開戰，但是卻對俄羅斯進行了全方位制裁和圍堵。俄羅斯也不甘示弱進行了抵抗和反制裁，進而引發了金融戰，并在當下如火如荼地進行著。

二、金融戰的攻防交鋒

俄烏沖突爆發后，歐美對俄羅斯的制裁手段更是層出不窮，令人眼花繚亂。俄羅斯的反擊手段也在逐步升級。兩者的金融戰出現了攻防態勢，涉及的領域囊括了能源、股票、黃金、利率、匯率、期貨、國際支付、外匯、國債等市場，甚至還把加密貨幣市場也卷了進來。

（一）能源領域

俄羅斯是僅次于美國的世界第二大石油生產國和世界第二大天然氣生產國³，歐洲天然 氣消費量有超過三分之一來自俄羅斯。此前，俄羅斯和德國等盟友正在推進北溪2號石油管道建設項目，項目建成后，俄羅斯向歐洲出口的天然氣在烏克蘭境內的通過量將大幅降低， 導致烏克蘭每年失去大額的過境管理費用，能源收入將銳減。

歐美制裁措施：戰爭爆發后，德國宣布暫停認證北溪2號。由于歐盟對俄羅斯能源嚴重依賴，因此美國和歐盟對實行能源制裁還是保持謹慎態度，但是3月5日，美國商務部工業 與安全局（BIS）針對俄羅斯的煉油行業實施出口管制，并以“ 支持俄羅斯軍事活動” 為由，將其他10個支持俄羅斯的國家的91個實體列入美國商務部的出口管制實體清單中。3月8日，美國宣布了針對俄羅斯的能源禁令，將不再從俄羅斯進口石油、液化天然氣和煤炭； 英國也隨后宣布，擬于今年底前停止進口俄羅斯石油并將轉向美國和中東購買；歐盟委員會同日提議，歐盟國家今年削減2/3俄羅斯天然氣進口量。

受制裁影響，英國石油公司、埃克森美孚、挪威國家石油公司、殼牌、西班牙雷普索爾（Repsol）等九家跨國石油公司紛紛表示退出俄羅斯油氣行業。此外，道達爾能源、奧地利OMV等表示將不再投資俄羅斯新項目，意大利Eni石油公司也表示將退出連接俄羅斯和土耳其的藍溪天然氣管道。

俄方反制裁措施：俄羅斯在戰前就有所準備，將混合原油期貨從紐約商品交易所撤回放 到俄羅斯國際商品交易所交易，并用盧布進行結算。奧運期間與中國簽訂了大單能源合同， 并選擇歐元結算。另外，低價推銷石油給印度等國家。近期又宣布跟“不友好”國家交易天然氣時使用盧布結算，被歐洲拒絕后，俄羅斯給出了盧布和硬通貨結算的妥協方案，為能源交易留下了空間。

對市場的沖擊：戰爭爆發引發了國際石油和天然氣價格的劇烈震動。北溪2號被暫停認證后，歐洲天然氣價格劇烈暴漲，3月7日歐洲天然氣期貨價格一度逼近3900美元/千立方米，紐約原油期貨上漲到130.5美元每桶，布倫特原油上漲到139.13美元每桶，之后有所回落⁴（圖1）。

圖 1 NYMEX原油與布倫特原油走勢

（二）國際支付體系與加密貨幣支付

歐美制裁措施：2月27日歐美宣布禁止部分俄羅斯的銀行（豁免了能源領域的銀行） 使用 SWIFT⁵系統，使俄羅斯銀行與國際金融體系脫節，無法為俄羅斯國際貿易服務。

與此同時，美國信用卡萬事達（Mastercard）和維薩（Visa）宣布停止俄羅斯的業務。PayPal凍結俄羅斯提款賬戶、谷歌支付無限期暫停俄羅斯用戶使用、蘋果支付全面封鎖、瑞士凍結了俄羅斯在瑞士銀行的資產。

為了堵住俄羅斯通過購入加密貨幣逃脫制裁以及實現資產保值的路，加密貨幣交易平臺Coinbase凍結了俄羅斯25000個賬戶，加密貨幣網站Cex.io和NFT平臺DMarket等凍結俄羅斯用戶賬戶或宣布不再支持俄羅斯盧布。

烏克蘭則在戰前直接擁抱了加密貨幣。2月17日，烏政府宣布了虛擬資產在烏克蘭的合法性，并在推特上發布了加密貨幣的捐贈錢包地址，由此，烏克蘭一躍成為全球加密貨幣用戶數量第五位。

俄方反制裁措施：針對SWIFT制裁，俄羅斯表示即將否定美元在俄羅斯境內的合法地位。最近宣布歐洲購買俄羅斯天然氣必須用盧布支付，想借此將SWIFT制裁擊破。事實上， 俄羅斯早就開始未雨綢繆，開啟了“去美元化”的進程，2015 年開始發行本國支付系統標準的銀行卡“ 米爾卡” 。2019年11月建立盧布結算支付系統（МИР）和金融信息交換系統（SPFS），加強同中國的人民幣跨境國際支付系統（CIPS）合作。2021年6月，普京提出停止使用美元進行能源貿易結算。

為防止歐美對加密貨幣的圍堵，俄羅斯于戰前宣布禁止在境內使用加密貨幣支付，但并不禁止將加密貨幣作為一種投資工具。

對市場的沖擊：盡管SWIFT不是國際唯一的銀行間信息交換體系，但鑒于俄羅斯自身 的交易體系參與主體大大少于SWIFT，目前只有20多個國家加入，且沒有包括最大的合作伙伴歐盟在內。因此短期內對俄羅斯的國際貿易和金融的沖擊是非常劇烈和直接的。同時， 直接導致了俄羅斯盧布大幅貶值。2022 年1月，1美元兌換75盧布，到3月7號達到貶值頂峰1美元兌換154.25盧布，隨后幾天慢慢回升⁶（圖2）。

圖 2  美元/俄羅斯盧布匯率走勢展開

圖 3  俄羅斯盧布與加密貨幣的交易量⁷

加密貨幣方面，戰前，俄羅斯用戶在所有向海外轉移加密資產份額最大的國家中排名第三，僅次于土耳其和烏克蘭（圖3）。在俄烏沖突正式開始的當天，比特幣大跳水，最低跌到34322美元/枚， 日內振幅達到14.82% ，最后收跌2.89% ，第二大加密貨幣以太幣振幅也達到了17%；到了28號，比特幣的振幅甚至擴大到接近 18%，以太幣的振幅也達到了14%。 在隨后幾天，市場開始回升， 比特幣最高升至45400美元/枚， 以太幣則站到了3000 美元/枚上方⁸（圖4和圖5）。

圖 4   比特幣價格走勢展開

圖 5  以太幣價格走勢展開