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【文/觀察者網 呂棟】

日前，中國生物制藥披露的財報顯示，2021年其應占聯營公司溢利達136.3億元，同比暴增47倍。財報特別提到，國產新冠疫苗廠商科興中維在聯營公司中的表現“尤為突出”。由此，不少投資者根據中國生物制藥在科興中維的持股比例，推算出科興中維2021年的凈利潤或超過900億元。

如果確實如此，科興中維這一利潤水平已遠超不少A股明星公司。2021年，貴州茅臺凈利潤為525億元，中石油凈利潤為922億元，中石化凈利潤為712億元，CXO龍頭藥明康德的凈利潤為51億元。而在過去很長時間，制藥板塊龍頭恒瑞醫藥和醫療設備龍頭邁瑞醫療的凈利潤，也都沒有超過百億元。

在國內疫苗同行方面，國藥集團中國生物未公開業績信息，但考慮到其出貨規模和獲批上市時間，市場預期其盈利水平或不遜于科興中維。而康希諾、智飛生物、康泰生物等新冠疫苗廠商雖然業績大幅上漲，但盈利規模與科興中維尚有不小差距。國外方面，市場有數據顯示輝瑞新冠疫苗2021年的毛利潤約為1044億元，同期莫德納新冠疫苗凈利潤約為776億元。

與業績大漲形成鮮明對比，A股疫苗板塊自2021年下半年以來大幅回調。有券商研報稱，由于國內基礎免疫已基本完成，新冠疫苗預期已逐步兌現，國內新冠疫苗市場僅剩加強針市場，因此板塊市盈率已基本回到疫情前水平。這也意味著，新冠疫苗帶來的利潤大漲或將不可持續，加強針無疑會成為疫苗廠商爭奪的新領域。

康希諾股價走勢

控股股東毛利率超94%

3月31日，港股上市的中國生物制藥（01177.HK，下稱：中生制藥）披露2021年財報，全年收入達268.6億元（人民幣，下同），同比增長13.6%；歸屬于母公司持有者盈利為146.1億元，同比增長427.2%。

相比2020年27.7億元的凈利潤和0.35%的凈利潤增速，中生制藥2021年的業績表現可謂大放異彩。不過這和中生制藥的主營業務關系不大，而是主要由于該公司持股國產疫苗廠商科興中維，為其帶來豐厚回報。

中生制藥本身主營業務產品包括腫瘤用藥、肝病用藥、心腦血管用藥、骨科用藥、呼吸系統用藥、腸外營養用藥等。2020年12月，該公司宣布出資5.15億美元持股科興中維15.03%，交易完成后，科興中維在中生制藥的財務報表中列為聯營公司入賬。這也讓中生制藥的財報成為市場推知科興中維收入的途徑之一。

據中生制藥披露，由于個別聯營公司業績亮麗，聯營公司及合營公司2021年為中生制藥帶來合計約136.3億元的盈利貢獻，同比增長約47倍，扣除相關稅項后實質盈利貢獻共約123.8億元，在中生制藥全年總盈利中占比達到84.74%。

中生制藥財報截圖

觀察者網注意到，雖然中生制藥沒有披露聯營公司的具體數據，但該公司提到科興中維在聯營公司中的表現“尤為突出”。

2020年，中生制藥曾披露，其主要聯營公司有3家，分別為正大天晴－康方（上海）生物醫藥科技有限公司（下稱：正大天晴康方）、科興中維和泉源堂有限公司（下稱：泉源堂）。

中生制藥財報截圖

正大天晴康方成立于2019年8月，該公司致力于開發腫瘤免疫治療PD-1抗體藥物，2019年和2020年分別虧損25.7萬元和2億元，2021年8月該公司研發的派安普利單抗獲批上市，是國內第7款PD-1；主營連鎖藥店的泉源堂2018年以來持續虧損，2021年前三季度虧損擴大至2.22億元；而科興中維2020年盈利約10億元。

考慮到科興中維的滅活疫苗2021年初獲批在國內上市并在全球放量出貨，有理由推測2021年中生制藥聯營公司的主要利潤由科興中維貢獻。若按照聯營公司及合營公司136.3億元的盈利貢獻，以及中生制藥對科興中維15.03%的持股比例進行推算，科興中維2021年的凈利潤約為907億元。

中生制藥在財報中指出，科興中維開發的新冠疫苗克爾來福已在超過60個國家、地區及國際組織獲批緊急使用或附條件上市，并進入世界衛生組織緊急使用清單。截至目前，克爾來福全球累計供應量超27億劑，累計接種量超23億劑，其中未成年人接種超2.6億劑次，成為全球使用最廣泛的新冠疫苗之一。

2021年10月，Nature發布數據：在全球交付的73億劑新冠疫苗中，由科興（第一）、國藥（第三）生產的兩種滅活疫苗，幾乎占全球供應量的一半

需要指出的是，中生制藥只是科興中維的股東之一。除此之外，科興控股生物技術有限公司（下稱：科興生物）通過其全資子公司科興控股（香港），持股科興中維的比例為59.24%；科鼎投資（香港）持股12.69%，永恩國際、維梧資本第九期基金分別持股6.35%，謝其潤持股0.35%。

2021年末，美股上市的科興生物（NASDAQ: SVA）披露2021年上半年財報，期內銷售額為110億美元（約合人民幣700億元），同比增長16248%；凈利潤為86億美元，2020年同期凈虧損870萬美元；歸屬于普通股股東的凈利潤為51億美元，2020年同期凈虧損1260萬美元；毛利率為94.2%，2020年同期為85.9%。

雖然科興生物并未單獨披露新冠疫苗或科興中維的收入，但其在財報中稱，收入增長的原因包括新冠滅活疫苗CoronaVac（克爾來福）的銷售增長，以及隨著新冠疫情在中國消退、（常規）疫苗接種計劃恢復，該公司其它產品銷售增加。這些信息，也再度間接驗證新冠疫苗為相關企業帶來豐厚的利潤。

科興生物2021年半年報截圖

多家疫苗廠商業績報喜

4月1日，在國務院聯防聯控機制新聞發布會上，國家衛生健康委疾控局副局長雷正龍介紹，截至3月31日全國累計報告接種新冠疫苗32.7億劑次，接種總人數達12.78億，已完成全程接種人數12.42億。

旺盛的防疫需求，讓新冠疫苗的市場規模水漲船高。從現有信息來看，國產新冠疫苗廠商均未公開披露過具體的疫苗收益。但相關上市公司業績出現爆發式增長，已成為新冠疫苗盈利能力的有力佐證。

截至2021年底，全國共有6款新冠疫苗產品獲得上市許可或緊急使用授權，且已全部獲得批準進入序貫加強方案。這些新冠疫苗涉及的上市公司包括康希諾、智飛生物、康泰生物，目前三家公司均已披露2021年的業績情況。

中銀證券2022年4月研報截圖