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文|陳濟深

8月2日，匯豐控股在香港召開了針對香港股東的非正式會議，這也是匯豐銀行自2019年以來首次與香港股東面對面交流。在本次會議中，匯豐管理層就業績情況，分紅派息等問題同股東進行了交流。匯豐主席杜嘉祺表示：對于此前的取消派息向股東致歉，但他認為分拆架構會破壞價值，傾向基于現有架構持續改善公司經營。

在本次會議前，由中小股東組成的聯盟要求將匯豐一分為二，成立一家總部設在香港，專注亞洲業務的上市公司。股東聯盟認為，分拆匯豐有利集團的市值和派息策略，長遠能讓集團避免國際地緣政治風險。

盡管這是匯豐自2013年以來第五次對于拆分的討論，但是與過往不同，本次拆分提議獲得了大股東的首次表態。匯豐的第一大股東平安集團表示：“凡是投資者提出的對于匯豐經營管理、長期價值和股東回報有幫助的事情，我們都是支持的。”

大量股東對于匯豐拆分呼聲日漸強烈的背后，是匯豐面臨的現實困局。不少業內人士認為，作為一家總部在英國，核心業務在亞洲尤其是中國香港地區的金融機構，匯豐銀行長期面臨著地緣政治風險和金融監管沖突，未來也將面臨更大的經營阻力。隨著國際局勢日漸紛繁復雜，拆分匯豐一事無論匯豐本身釋放業績，提升資本市場估值，還是維護香港金融安全，都已經成為了不容回避的話題。

業績常年承壓，資本市場看衰

翻看匯豐近年來業績情況及資本市場表現，很難在股東層面取得滿意。

匯豐自2019年開始業績出現頹勢，當年凈利潤為59.69億美元，同比2018年大跌52.66%，隨后的2020年業績繼續暴跌，凈利潤繼續下滑至38.98億美元，為2011年以來最差年份。盡管2021年凈利潤回升至126億美元，但公司收入還是下降約2%，至496億美元。公布年報當日，匯豐股價大跌3.59%，收報56.45港元，單日市值蒸發433億港元。

在剛剛公布的匯豐2022半年度業績中，匯豐稅前利潤為91.76億美元，同比下降15.3%。而在匯豐整體業績表現不佳的同時，以中國內地和香港為主的亞太業務，已成為匯豐業績的壓艙石。2019年-2020年，匯豐歐洲及拉丁美洲業務出現大幅虧損，匯豐能夠實現整體盈利全部仰仗于亞洲尤其是香港市場的表現。在新冠疫情之后，亞洲地區的業績更是一枝獨秀。

在近期發布的2022年匯豐半年報中，匯豐稅前利潤達到91.76億美元，其中亞洲業務貢獻63億美元，占比達68.7%，依然是驅動匯豐業績的核心引擎。

匯豐管理層也意識到了亞洲市場的潛力，近兩年開始出售其在美國、法國、希臘等地的業務，逐漸加碼亞洲。2021年，匯豐就表示將投資60億美元加碼亞洲，并在2022年上半年完成了在新加坡和印度的兩起收購，并計劃在中國內地聘請近700名財富規劃師、3000名人壽保險產品規劃師，進一步拓展中國市場。

盡管匯豐在亞洲業務表現出色，但是匯豐的估值水平顯著低于其亞洲同行。目前匯豐的靜態市凈率為0.7倍，靜態市盈率為10倍，而經營聚焦亞太地區的恒生銀行的市凈率則為1.45，靜態PE為20倍。值得注意的是，恒生銀行的第一大股東正是匯豐控股，持股比例超過60%。匯豐的估值水平甚至低于其子公司，除了非亞洲業務對于整體業績的拖累，英國總部的監管也成了匯豐的重要拖累。匯豐一度以高紅利受投資者追捧，每年分紅四次，派息率在20%-60%之間。然而2019年匯豐派息次數減至三次，2020年繼續縮水只派息一次。2021年匯豐派息增加到2次，全年累計派息每股0.25美元，與三年前相比縮水一半。

匯豐一反常態改變派息規律的背后，是英國監管部門的野蠻干涉。2020年3月，英國央行發布公告，要求包括匯豐，渣打等銀行暫停派發2020年股息，并停止派發2019年尚未派發的股息。實際上，匯豐銀行無論是資本充足率還是流動資金比例都能保障正常的股息發放，但是由于英國監管部門的要求，匯豐不得不選擇降低派息水平。隨著穩定派息的預期被打破，不少投資者選擇拋售離場，拖累了匯豐在資本市場的表現。

拆分眾望所歸，估值提升顯著

在2020年減少派息事件后，股東對于拆分匯豐及總部回港的訴求日漸強烈。隨著近期大量中概股回港二次上市及阿里巴巴尋求在港主要上市，不少業界人士認為這個時機已經日漸成熟。除了中小股東聯盟要求拆分匯豐外，香港政界的相關人士也公開表示支持拆分匯豐，香港西貢區議員方國珊就是其中之一。

方國珊作為500名匯豐散戶股東的代表，認為匯豐拆分的具有重大的積極意義，并支持匯豐第一大股東中國平安于匯豐獲得董事會席位，從而推動匯豐再次將總部遷回香港。方國珊表示：許多股東擔心英國監管當局會再次干涉匯豐，要求其停止派息，無論對于平安還是眾多中小股東，這都是不公平的對待。

除了股東層面的支持外，金融機構對于拆分匯豐表示了樂觀態度。

近日，國際咨詢機構In Toto Consulting Ltd發布了一份研報，針對匯豐亞洲重組的三種可行性方案進行利弊評估和潛在價值分析。這三種方案分別是：分拆亞洲業務、切離亞洲業務、切離除恒生銀行以外的香港零售業務。根據估算，在這三種方案中，匯豐的整體估值將提升108-265億美元，可以額外帶來8%-20%的價值創造。飛馬基金管理有限公司董事總經理Paul Pong表示，分拆將使匯豐在亞洲上市的子公司 對自己的決策擁有更大的靈活性和控制權。大華繼顯(香港)有限公司執行董事Steven Leung表示，預計包括養老基金在內的本地投資者會支持平安分拆提議。如果匯豐成功分拆亞洲業務，或將帶來更高的估值。

百年大變局下，金融安全如何維護？

拆分匯豐除了在股東層面提升估值，經營層面釋放業績外，其在解決當前日益復雜的地緣政治沖突等方面的作用也不可忽視。

長期以來，香港一直是國際金融，航運，貿易中心，尤其是金融業服務業作為香港的支柱產業，占本地GDP超過23%，銀行總資產高達29萬億港元，為香港GDP的9.5倍。憑借著龐大的金融體系，國際資金在香港有較高的參與程度，是融通中外資本及海內外市場的重要節點。這也意味著香港的經濟安全也容易受到外部政治經濟因素的影響。

隨著新冠疫情爆發，地緣政治矛盾和國際競爭日漸頻發，俄烏沖突引發的SWIFT制裁，美國SEC制裁中概股等事件的背后，是國際金融環境的不確定性大幅上升，這也對金融主權和金融監管提出了新的要求和挑戰。匯豐銀行作為香港的最大的發鈔行，發行量占據港幣流通量的60%，匯豐同時管理著香港特區政府的財政收入及外匯儲備。但是作為這么一家特殊地位的銀行，由于其總部在英國，導致了其金融監管權和決策權均在英國，并接受了美國的長臂管轄，成為了香港金融監管的難點。

近期，匯豐在境內的投行子公司匯豐前海成立黨支部一事就遭到了英國各界的關注及批評。盡管成立黨支部對于一家在中國經營業務的外企來說司空見慣，但是在部分英國政客和媒體看來，匯豐前海成立黨支部的行為并不符合英國的立場和利益，大肆炒作此話題，對于匯豐多加指責，試圖利用輿論進行經營干預。

英國監管機構對于匯豐等機構正常經營行為的粗暴干涉并非沒有先例，2020年英國監管部門無視香港政府、香港監管機構、中小投資者的立場，采取了獨斷的操作，要求匯豐、渣打等銀行取消預定的分紅計劃，并要求其貸款給英國本地企業。

從這個全世界范圍來看都堪稱罕見的案例，就暴露了控制權和監管權分離對于金融監管帶來的風險。香港城市大學法學院教授王江雨就在英國金融時報公開撰文表示：“如果匯豐將其亞洲業務進行分拆，并且以獨立法人主體在港上市，這樣就能有效規避上述矛盾，使其更加適應香港的監管、法律環境，能夠更加積極地擁抱新的發展機遇。”

有長期研究國際金融監管的學者認為，金融機構屬地化管理是金融監管的常態，匯豐作為香港發鈔行，如果長期處于英國監管，對于香港事務處于一個超然的地位，不僅很難真正融入香港金融中心的建設，而且由于英國總部拆東墻補西墻的經營策略，對于其自身的發展也是一種重大阻礙。

正值香港回歸25周年之際，在這個時間點提議拆分匯豐，可以說是讓匯豐在政治和經濟層面輕裝上陣，更好發展的一步妙棋。

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