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【文/觀察者網 呂棟】

受疫情影響，中芯國際部分工廠每年定期的停工檢修沒有在今年二季度進行，同時疫情對產出的影響也低于預期，幫助該公司二季度營收繼續創下歷史新高，毛利率也超過之前預期的上限。

但隨著全球經濟增速放緩、半導體行業進入下行周期，中芯國際也難免受到雙重周期疊加的影響。二季度，中芯國際庫存水平持續走高，晶圓代工價格上漲也基本停滯，凈利潤同比下滑25%。

“在過去幾個季度加速消費、制造環節產能不斷擴充后，行業整體進入供需平衡，部分環節進入去庫存階段。”中芯國際管理層提示風險稱，這一輪周期調整至少要持續到明年上半年。

告別本輪繁榮周期之際，中芯國際再度出現高層變動：聯合CEO趙海軍辭去執行董事職務，擔任過ARM公司總裁的Tudor Brown辭去獨立非執行董事一職。同時，中國工程院院士、浙江大學微納電子學院院長吳漢明被委任為第一類獨立非執行董事。

受多重因素影響，中芯國際AH股今天（8月12日）開盤后震蕩下跌。截至收盤，該公司A股收跌1.8%，目前市值3375億元；H股收跌3.6%，目前市值1350億港元。重倉半導體的基金諾安成長混合下跌2.6%。

中芯國際A股股價走勢

“雙重周期”疊加，漲不動價了

“集成電路產業鏈進入被雙重周期疊加的影響階段。”

8月12日上午，中芯國際聯合CEO趙海軍在業績會上表示，第一重是在疫情沖擊、高通脹、國際局部沖突等多因素影響下，全球經濟總量增速放緩的周期；第二重是半導體市場本身進入下行周期。雙重周期的交互，給市場帶來了一些恐慌情緒和不確定性。

財報顯示，2022年二季度，中芯國際凈利潤為5.1億美元（約合人民幣34.4億元），同比下滑25.2%，環比增長15.0%；營收為19.0億美元，同比增長41.6%，環比增長3.3%，超過之前3%的預期目標上限。

中芯國際2022年二季度財報截圖（下同）

從量價層面來分析，中芯國際的收入增長應該主要歸功于出貨量的提升。根據財報計算，二季度中芯國際晶圓付運量（等效8英寸）環比增長2.5%，而晶圓單價（等效8英寸）環比增長0.8%。

據財報披露，今年上半年中芯國際資本開支達到25億美元，新增折合8英寸晶圓5.3萬片的產能。部分工廠沒有停工檢修以及新產能的擴充，為中芯國際增加出貨量提供了支撐。

但從價格漲幅來看，中芯國際單片晶圓收入與上季度基本持平，也反映出行業上行周期見頂的跡象。

另一個反映行業景氣度的指標是存貨。二季度，中芯國際存貨/收入和應收賬款/收入分別為76.1%和63.6%。該公司存貨從去年下半年以來有明顯提升，年初至今已經增長21.36%。

圖源：長橋海豚投研

盈利能力方面，二季度中芯國際毛利率為39.4%（預期目標上限為39%），環比下滑1.3個百分點；單片毛利（等效8寸）為398美元，環比減少10美元/片。有機構通過成本分拆發現，中芯國際毛利率/單片毛利是七個季度以來首次下滑，主要是由于該公司單片可變成本和單片固定成本的增加。其中，可變成本提升主要來自于制造成本端，固定成本提升主要由于二季度一部分產能的擴充帶來的資本開支提升。

產能利用率指標，不僅可以反映中芯國際季度的經營情況，也能從中折射出整個晶圓制造行業的景氣度趨勢。過去兩年半導體行業的繁榮，帶動中芯國際及同行多家廠商持續出現滿產的現象。而今隨著下行周期的到來，下游廠商的訂單調整將直接影響晶圓廠的產能利用率。

財報披露，中芯國際二季度的產能利用率為97.1%，同比環比均下滑3.3個百分點。但有機構分析指出，考慮到二季度中芯國際并沒減緩擴產的節奏，該公司產能利用率下滑可能不是因為訂單需求減少，而是由于二季度上海疫情等不穩定因素對生產造成一定影響。

大陸營收占比再創新高

再來看下細分指標。

自從近些年美國對中國企業打壓加劇后，中芯國際來自中國大陸的營收占比持續提升。最新數據顯示，二季度中芯國際來自內地及香港地區客戶的收入占比提升至69.4%，再次創下紀錄。

在第一大客戶華為遭美國禁令限制后，中芯國際來自中國大陸的營收占比一度下跌至55%，而如今提升至七成左右。在部分市場觀點看來，這一方面表明中芯國際目前客戶結構上相對穩定，以國內客戶為主；另一方面也表明，國內其他客戶目前已經填補了華為的缺口，占比在不斷提升。