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在深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤看來，在華誼兄弟這四年來的所有虧損中，商譽減值才是最主要的原因。2018年財報顯示，華誼兄弟虧損11.69億元，其中商譽減值就占了9.75億元。

除了溢價收購明星公司，華誼還在收購東陽美拉后，與馮小剛簽下了長達五年的對賭協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，華誼為東陽美拉注資10億余元。而東陽美拉承諾自2016年至2020年，每年稅后凈利潤不低于1億元，且每年增長15%，若無法完成目標(biāo)，馮小剛將以現(xiàn)金補足差額。

電影《芳華》

對賭幾年里，馮小剛僅創(chuàng)造出《芳華》一部高票房電影。《我不是潘金蓮》曾一度陷入幽靈票房的爭議。一位與馮小剛有過多次合作的資深發(fā)行人曾告訴記者：“20年前經(jīng)常與馮小剛合作，他的片也好賣，但這些年很少找他的片子了，我覺得他脫離了年輕人。”

除了重金砸向明星，華誼兄弟還希望進行用“去電影化”的方式，打通電影上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以穩(wěn)固自身地位。

華誼先斥資20億參股英雄互娛，隨后用7億元并購銀漢科技，從而徹底轉(zhuǎn)型成一家集影視、實景及互聯(lián)網(wǎng)娛樂于一體的公司。

與此同時，華誼著手搭建實景娛樂項目。華誼兄弟實景板塊主要包括三部分：華誼兄弟天津公司、海南觀瀾湖華誼馮小剛文化旅游實業(yè)有限公司和華誼影城（蘇州）有限公司。

2011年，華誼兄弟成立華誼兄弟天津?qū)嵕皧蕵酚邢薰尽９_資料顯示，該公司總計投資了包括南京電影小鎮(zhèn)和長沙電影文化城在內(nèi)17家公司。隨后華誼開設(shè)了海南觀瀾湖華誼馮小剛文化旅游實業(yè)有限公司和華誼影城（蘇州）有限公司，前者包含了海口馮小剛電影公社，后者囊括了華誼蘇州電影世界。

與外界印象不符的是，華誼實景娛樂項目采用的是輕資產(chǎn)運營，華誼僅提供IP和運營，背后的資金大頭是由其他股東支持。以華誼兄弟海口和蘇州項目為例，2019年華誼兄弟海南和蘇州項目總資產(chǎn)分別為32億元和33億元，但華誼的投資額分別僅為9000萬元和2.7億元。而在天津華誼里投資的各個公司里，華誼持股比例大多僅為10%左右。

一直以來，王忠軍對華誼實景娛樂項目抱有較大期待。王忠軍曾在華誼蘇州電影世界開園儀式上表示，電影世界開建后跑了三年的工地，眼睜睜地見證這個地方從一張紙變成了一個產(chǎn)品。

但王忠軍遲遲無法等來他想要的回報。曾有多家媒體前去馮小剛電影公社進行探訪，雖然打著《芳華》、《1942》品牌進行營銷，但與電影主題樂園相比，該地更像是復(fù)古的拍照打卡風(fēng)情街。此外，許多其他電影小鎮(zhèn)配套基礎(chǔ)設(shè)施不完善、參觀人數(shù)寥寥。

財報顯示，2019年華誼兄弟天津公司凈利潤虧損6075萬元，蘇州公司虧損1.6億元。實景娛樂板塊三個公司里只有海口公司盈利。2021年華誼在品牌授權(quán)和實景娛樂方面營收1.17億元。

李文指出，實景娛樂基本上處于比較弱的狀態(tài)。一方面，盡管華誼兄弟一直號稱要做中國的迪斯尼，但它的電影IP跟迪斯尼遠不在一個水平線上。其次，過去確實有開發(fā)商為了做一些文旅項目，來取得華誼的授權(quán)。但現(xiàn)在開發(fā)商的日子也很不好過。所以賺授權(quán)費的商業(yè)模式并不恰當(dāng)。

龔濤則表示，“我認為，華誼兄弟最大的問題就在于2015年的快速擴張，導(dǎo)致自身現(xiàn)金流吃緊以及公司業(yè)績大幅下滑。在現(xiàn)金緊張的情況下，一些好的項目不能主控，這就嚴重壓縮了公司的成長空間。”

為緩解資金問題，華誼于2021年將華誼騰訊娛樂、河南建業(yè)華誼兄弟文化旅游、華誼兄弟（天津）實景娛樂、英雄互娛板塊甩賣，并回籠資金6.1億元。盡管這筆資金在龐大債務(wù)面前顯得杯水車薪，但一定程度上讓華誼的財報變得更好看。2021年的華誼兄弟歸屬于上市公司股東凈利潤同比上升76.50%，虧損收窄。

華誼前路在何方？

2019年，王忠軍在面對機構(gòu)調(diào)查時坦言華誼過去一系列的問題，譬如“拍起戲來大手大腳”、“幾個億成本的戲兩句話就拍了”以及“一部戲好的時候每個人都說有功勞，但一到不好的時候，錯誤在誰就根本找不到了”。與此同時，王忠軍還表示，“我要正式回到電影公司的綠燈委員會，擁有一票否決權(quán)”。

華誼兄弟的“去電影單一化”戰(zhàn)略非但沒有做好周邊業(yè)務(wù)，還失去了影視行業(yè)龍頭這個位置。因此，華誼也曾多次表示將逐步剝離與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn)聚焦主業(yè)。“我們最核心的影視業(yè)務(wù)還在恢復(fù)期，從產(chǎn)量和品質(zhì)都在逐步找回屬于華誼的感覺。”2022年初接受媒體采訪時王忠磊曾表示。

然而香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《鳳凰WEEKLY財經(jīng)》表示，對于華誼兄弟來說，主要業(yè)務(wù)都依賴影視，所以風(fēng)險波動性很高，業(yè)績起伏就很大。特別是近年來，影視企業(yè)的生存環(huán)境壓力也變得越來越難。華誼的業(yè)務(wù)現(xiàn)在要分散風(fēng)險，但為時已晚，一方面可拓展項目少，另一方面可投入的資源有限。可能要先通過傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)積累實力，再尋求平衡風(fēng)險。

更糟糕的是，華誼已失去了馮小剛優(yōu)勢。《芳華》之后，馮小剛的作品評價都不高。近兩年，馮小剛執(zhí)導(dǎo)并監(jiān)制了包括《只有蕓知道》、《北轍南轅》及《心宅獵人》在內(nèi)的三部作品，但都反響平平。

談及未來規(guī)劃，王中磊在今年北京電影節(jié)期間表示：“目前公司主要還是積蓄力量，努力把好的電影題材進行更好的打磨，未來以更優(yōu)質(zhì)的作品呈現(xiàn)給觀眾。”

據(jù)稱，《瞬息全宇宙》、《宇宙探索編輯部》、《格薩爾王之磨煉》、《愛很美味》、《殺死那個魔術(shù)師》等計劃三季度及四季度上映。《瞬息全宇宙》對于華誼而言無疑是一線希望，該影片在美國發(fā)行僅一個月，票房就超過了5000萬美元，擊敗《原鉆》成為A24有史以來北美票房最高的電影。

電影媒體人于魚曾對《時代周報》表示，　“除了在院線上映賣出票房，華誼還可以將該片賣給中國流媒體，例如愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷等，國內(nèi)一部小眾影展片都能賣20萬，這種在院線上過的片子，加上有一定知名度，價格肯定會更高。”

但也有相關(guān)人士表示，這只是華誼兄弟自救的方式之一，僅靠一部影片不可能讓自己“翻身”。深度科技研究院院長張孝榮曾對媒體表示，華誼兄弟上市前五年風(fēng)風(fēng)火火，后五年因盲目多元化而找不到北，一直處于虧損狀態(tài)。之前疫情來襲，一下子掉入深淵，公司瀕臨退市。即便后期能夠繼續(xù)推出爆款電影產(chǎn)品，短期內(nèi)也很難改變虧損趨勢。