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文/何處擊

9月13日晚，美國公布8月CPI數(shù)據(jù)，CPI同比上漲8.3%，高于市場預期的8.1%，核心CPI同比上漲6.3%，高于市場預期的6.1%。

盡管8月CPI數(shù)據(jù)較8月環(huán)比繼續(xù)下跌，但是高于預期的數(shù)據(jù)讓美國資本市場遭遇血洗，美股創(chuàng)下兩年最大單日跌幅。

標準普爾500指數(shù)周二收盤下跌4.3%，為2020年6月以來的最差表現(xiàn)，其中99%的成分股都出現(xiàn)了下跌；科技股在這場拋售潮中首當其沖，推動納斯達克指數(shù)收跌5.2%。

美國股市大跌也帶動全球資本市場暴跌，歐洲股市全線下跌，土耳其股市暴跌5%觸發(fā)熔斷。

今日亞太股市也遭到?jīng)_擊，日本股債匯三殺，日經(jīng)指數(shù)大跌3%，日本國債再次0.25%觸及利率上限，美元兌日元匯率逼近1：145。

值得注意的是，本次美股暴跌對中國資本市場的影響并不顯著，今日上證指數(shù)低開1.2%后持續(xù)反彈，收盤時收跌0.79%。

我們在這里研究三個問題：是什么引發(fā)暴跌？美聯(lián)儲能控制通脹嗎？中國能全身而退嗎？

1、什么引發(fā)暴跌？預期落空！

隨著美國高通脹愈發(fā)成為社會問題，美聯(lián)儲在今年一改過去作風，開啟了雷厲風行的加息模式，在不到半年的時間內(nèi)加息四次，累計加息幅度高達2.25%。

高強度大力度的加息的背后，是美聯(lián)儲停止向市場放水的明確信號，對于依靠新冠疫情以來放水一路上漲的美國資本市場，這無疑是致命的利空。

2022年迄今，美國標普500指數(shù)年內(nèi)跌幅17.49%，納斯達克指數(shù)年內(nèi)跌幅25.64%。

而在近兩個月CPI數(shù)據(jù)公布后，美國資本市場似乎看到了一絲轉(zhuǎn)機。

美國6月的CPI為9.1%，7月的8.5%，年內(nèi)第一次出現(xiàn)了環(huán)比下滑，拜登在數(shù)據(jù)公布后贊揚了通脹數(shù)據(jù)，并暗示通脹已經(jīng)觸頂，后期將持續(xù)下滑。

因此在8月CPI數(shù)據(jù)公布前，市場普遍預計8月CPI數(shù)據(jù)在8.1%，進一步延續(xù)下滑勢頭。

資本市場認為，隨著CPI開啟下跌通道，美聯(lián)儲將放緩甚至在年底停止加息進程，這將顯著利好資本市場。

這種樂觀情緒加持下，美國出現(xiàn)大量押注資本市場上漲的買單。

在公布CPI數(shù)據(jù)前一天，就有交易員斥資8000萬美元購買9000份12月到期標普500指數(shù)看漲期權(quán)，押注標普指數(shù)在年底較本周一有5%以上的漲幅。

投行派杰投資公司的交易主管Danny Kirsch表示，這筆交易的金額大到并不尋常，這代表了市場上對于后市的樂觀情緒。

然而隨著CPI數(shù)據(jù)的公布后，華爾街對此措手不及，美國股市和債市再次遭遇血洗，出現(xiàn)了自2020年6月以來最嚴重的拋售。

美國債券收益率則飆升，2年期美債創(chuàng)下了15年新高，體現(xiàn)了市場對于美國經(jīng)濟衰退的擔憂。

全球最大對沖基金橋水聯(lián)席首席投資官(CIO)格雷格·詹森(Greg Jensen)發(fā)出警告稱，美國資產(chǎn)價格不可能反彈到疫情前的高點，投資者面臨著大規(guī)模市場崩盤和毀滅性衰退的風險。

“目前最大的錯誤是，人們認為我們將回到與新冠疫情爆發(fā)之前類似的價格。”

Jensen還警告稱，投資者高估了美聯(lián)儲抑制通脹的能力，這意味著目前的市場價格低估了陷入一場力度較深、覆蓋面較為廣泛和持續(xù)時間較長的經(jīng)濟衰退的風險。

2、美聯(lián)儲能控制通脹嗎？只能說我盡力了！

隨著通脹數(shù)據(jù)公布，除了資本市場的悲觀情緒，美聯(lián)儲的壓力也越發(fā)加劇。

美聯(lián)儲主席鮑威爾曾在8月26日公開表示鷹派立場，強調(diào)需要不惜一切代價將通脹水平壓制到2%，同時表示將不惜以經(jīng)濟衰退作為代價，但是不認為美國經(jīng)濟會“硬著陸”。

但是從本次CPI數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲抗擊通脹的進展并不樂觀，經(jīng)濟“軟著陸”的可能性已經(jīng)基本消失。

盡管從數(shù)據(jù)來說，美國CPI從六月的9.1%下降到了7月的8.5%，本次繼續(xù)下降到了8.3%，延續(xù)了回落態(tài)勢。

不過值得注意的是，這里的下降主要是石油價格下跌的原因。

細看CPI數(shù)據(jù)，8月能源分項同比23.9%，明顯低于7月的32.9%，已連續(xù)2個月同比回落且環(huán)比為負。

食品分項同比11.4%，小幅高于7月的10.9%，但環(huán)比0.8%是年初以來最低水平。

但是看剔除了能源和糧食價格的核心CPI指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)這個月的CPI反而上升了，這對于美聯(lián)儲是一個危險的信號。

核心CPI的本質(zhì)是服務業(yè)的價格，其中房租作為核心CPI的重要組成部分，約占核心CPI權(quán)重的38%。

8月CPI數(shù)據(jù)中心，住宅分項同比從7月的5.7%大幅抬升至6.3%，環(huán)比0.7%的漲幅是1991年以來的最高水平，僅住宅單個分項就拉動本月CPI環(huán)比上漲0.22%，甚至高于整體CPI環(huán)比0.1%的漲幅。

由于行為的連貫性，以房租漲價為首的服務項目帶動核心CPI加速上漲，很難像油價那樣短時間下滑，令美聯(lián)儲打擊通脹的前景蒙上了巨大的陰影。

在本次CPI公布前，經(jīng)濟學家普遍預測美聯(lián)儲將在9月21日的利率決定上宣布加息75個基點（0.75%）至3%-3.25%，2023年末，美國的CPI將回落到3%左右的水平。

但是在本次CPI公布后，市場預期正在悄然出現(xiàn)變化。

投資者們認為，即便美聯(lián)儲將利息加到了3.5%-3.75%水平，面對目前依然高達8%的通脹數(shù)據(jù)，通脹將在1年內(nèi)回到2-3%的判斷比較讓人難以信服。

在8月美國通脹數(shù)據(jù)公布后，野村證券認為，美聯(lián)儲下周將加息100個基點（1%）至3.25%-3.5%水平，后續(xù)將進一步將利率抬升至4.5%，成為首家上調(diào)加息預期的華爾街大投行。

而整體市場對于美聯(lián)儲加息100個基點的概率也從CPI公布前的22%上升至47%。

但華爾街投行也承認，即便將利率水平升至4.5%-4.75%的水平抑制通脹，美國人民在未來一年內(nèi)依然生活在負利率環(huán)境中，工資漲幅跟不上通脹的情況將持續(xù)。

而急速抬升的利率水平也將損害美國經(jīng)濟，美國大量企業(yè)將無法承受高企的借貸成本，從而裁員縮減開支，甚至出現(xiàn)倒閉潮，引發(fā)經(jīng)濟衰退。

美國商務部7月28日宣布，美國第一季度年化國內(nèi)生產(chǎn)總值下降1.6%，而第二季度下降0.9%，預示著美國陷入經(jīng)濟衰退。

盡管美國官方并不承認GDP下滑代表經(jīng)濟衰退，但是美國目前通脹未解的同時加速加息，對于美國經(jīng)濟增長的拖累顯而易見。

3、中國能全身而退嗎？靠政策定力！

面對隔夜全球市場的暴跌，上證指數(shù)低開1.2%后迅速反彈，截止收盤收跌0.79%，體現(xiàn)了A股投資者的判斷：中國大概率不會被美國的這輪衰退拖下水。

究其原因，本質(zhì)還是中國經(jīng)濟和世界其他經(jīng)濟體在疫情時代選擇了不同的發(fā)展道路。

西方發(fā)達國家主要依靠消費拉動經(jīng)濟，面對疫情引發(fā)的經(jīng)濟停擺，選擇快速見效的大水漫灌模式，通過發(fā)錢等模式迅速刺激經(jīng)濟。

這些舉措雖然短期填平了經(jīng)濟的缺口，但是造成了許多深遠的影響。

以美國為例，美國在疫情期間三次全民發(fā)錢，直接導致了大量勞動者退出勞動力市場，導致社會勞動力不足，引發(fā)工資——通脹螺旋。

而大量投放市場的流動性也最終導致各大經(jīng)濟體的通脹水平居高不下，國民生活在實際利率為負的窘境里。

更關鍵的是，由于流動性助推，全球資本市場均在這兩年水漲船高，財富的馬太效應加劇。貧乏差距日益擴大就導致了社會問題日益嚴峻。

這三點要素的互相影響下，美國經(jīng)濟即將衰退已經(jīng)是一個不容回避的現(xiàn)實。

根據(jù)美國銀行的最新問卷調(diào)查顯示，認為美國將遭遇經(jīng)濟衰退的機構(gòu)投資者創(chuàng)下了2020年5月以來的新高。

反觀中國，選擇了一條截然不同的道路。

在疫情初期，中國就選擇保持克制，不跟隨西方搞大水漫灌，通過減稅降費和刺激基建的政策工具保經(jīng)濟和民生，不選擇透支未來。

因此在目前俄烏沖突導致全球通脹直逼兩位數(shù)的背景下，中國7月CPI僅為2.7%，保持在合理水平。

同時，面對目前復雜的經(jīng)濟形勢，相比歐美國家在衰退和通脹的兩難選擇，中國依然留了大量壓箱底的政策，可以有效靈活的因地制宜的施策。

央視新聞客戶端9月12日晚間消息，近日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開國務院專題會議，聽取兩批工作組赴16個省份穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導和服務工作匯報。會議指出，這幾年保持宏觀政策可持續(xù)性，沒有大幅增加財政赤字、超發(fā)貨幣，正因為如此物價保持了平穩(wěn)，為今年預留下政策工具。要繼續(xù)出臺穩(wěn)經(jīng)濟階段性政策，能用盡用、快出快落地。

綜合以上事實和理性的推論，我們的判斷是，美國經(jīng)濟在經(jīng)歷疫情天量放水后，進入一個持續(xù)收縮的態(tài)勢，在未來至少還有兩次加息，而徹底控制住通脹從而返回降息通道，至少是明年年中的事了。在此基礎上還有若干不確定因素，比如俄烏局勢、疫情反彈等。

反觀中國則會進入一個時間窗口期，前期積累下來的貨幣和財政工具能否合理運用成為一記勝負手。我們相信，在14億人民的努力和黨中央的領導下，中國有很大的希望實現(xiàn)經(jīng)濟形態(tài)的躍遷，在體量和合理性上都逼近美國這個世界第一經(jīng)濟體。

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