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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

你或許沒有喝過認養一頭牛的牛奶，但你可能聽過這樣一個故事，“他本是一個功成名就的房地產商，卻在事業巔峰期選擇去鄉下做農夫，開荒地、種苜蓿、建牧場、養奶牛……只是單純為了做一杯‘放心奶’”。

這個故事來自財經大V吳曉波的《你用四塊錢買牛奶，他卻要花五億做一杯好牛奶》，此前還有一篇《這個地產老炮消失三年，只為做一杯安心好牛奶》。

吳曉波與認養一頭牛的關系可不只是寫文章。截至2023年2月14日，認養一頭牛的淘寶旗艦店顯示，店鋪是由認養一頭牛聯合吳曉波頻道成立。

但在認養一頭牛主板IPO申報稿中，卻只字未提吳曉波。企查查顯示，吳曉波與認養一頭牛的關系似乎已成為歷史。

那么，認養一頭牛情況如何，背后的資本盛宴又如何？

認養一頭牛簡介，數據來源：淘寶

相關表述是否準確？

認養一頭牛主要從事“認養一頭牛”品牌乳制品的研發、生產與銷售業務，產品包括多種款式的純牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

需要指出的是，認養一頭牛雖然名字帶“認養”，且曾有“牧場共建人”、“聯合牧場主”等活動，但其在申報稿中表示，不存在轉讓或賦予參與人特定奶牛所有權或收益權的情況，活動標的為可兌取特定數量牛奶產品的奶卡。

除了“認養”概念與大眾認知存在差異之外，公司曾經宣傳的“自有牧場”也發生了變化。

另外，在認養一頭牛官微搜索關鍵詞“自有奶源”，可以發現一些比較有意思的話語。《啥？奶牛進軍“科技圈”啦？！》顯示，自有單一牧場、唯一專屬奶源保證了奶源品質；《想要孩子長高個 小牛君來幫您》顯示，“認養一頭牛”奶源全部來自自己的牧場，我們牧場的奶源充足；《喜大普奔！“認養一頭牛”牧場獲中國優秀牧場獎最高榮譽》顯示，堅持自產奶源，創造自有品牌。

似乎認養一頭牛奶源全部來自自己的牧場。不過，這三篇文章均來自2018年1月以前。

搜索摘要，數據來源：認養一頭牛官微

主板IPO申報稿顯示，認養一頭牛生產所需的生牛乳來源于5個自有奶牛牧場、2個聯營牧場以及其他合作奶源。2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），認養一頭牛從合作奶源的采購金額分別為1.09億元、2.04億元、3.32億元、6363.75萬元，聯營牧場的采購金額分別為0萬元、680.92萬元、7902.97萬元、7834.11萬元。

認養一頭牛自有牧場則分別為1.26億元、3.44億元、5.15億元、3.96億元，占比分別為53.64%、62.06%、55.63%、73.61%，似乎與“全部來自自己的牧場”相差較遠。

那么，前文認養一頭牛官微3篇文章的表示，彼時是否準確？

生牛乳供應摘要，數據來源：申報稿

另外，雖然認養一頭牛在申報稿中表示，截至2022年6月30日，公司自有及聯營牧場奶牛總存欄量超過6萬頭。但細分來看，認養一頭牛擁有生產性生物資產奶牛僅為37,478頭，其中，成母牛18,431頭，青年牛11,968頭，犢牛7,079頭。

值得一提的是，犢牛和青年牛為母牛的成長階段，母牛期才開始泌乳。

具體來看，新生母犢牛在培育至6個月時，公司進行轉群稱重和測量體高。其中，荷斯坦牛轉群的合格標準為體重≥186kg、體高≥105cm，娟姍牛轉群的合格標準為體重≥155kg、體高≥101cm。母犢牛生長測定結果合格后，進行轉群操作，轉入青年牛；若測定結果不合格，需要將母犢牛繼續培育30天后再次進行測定，測定合格后轉入青年牛，再次測定不合格，則淘汰處理；母犢牛轉入青年牛后，歸入未孕青年牛牛群統一管理。未孕青年牛在培育至13-13.5月齡時開始配種，配種完成后31-37天進行孕檢，孕檢后將有胎牛轉入已孕青年牛。已孕青年牛在懷孕9至10個月后產犢并開始泌乳，公司即將其轉入成母牛。

這意味著兩點，一是截至2022年6月30日，認養一頭牛用于產奶的牛只有1.84萬頭；二是，犢牛和青年牛是否能達到母牛階段并產奶存在不確定性。

與客戶和供應商關系“復雜”

認養一頭牛2個聯營牧場，分別為與君樂寶乳業集團有限公司（下稱“君樂寶乳業”）合作經營的君宏牧業和君康牧業，公司持股比例均為49%。

除聯營外，君樂寶乳業子公司江蘇君樂寶乳業有限公司在報告期內均為認養一頭牛前五大外協供應商，且2022年上半年為第一大外協供應商。

在此背景下，報告期內除2019年外，君樂寶乳業均為認養一頭牛前五大供應商，且2021年和2022年上半年為第二大供應商，相關金額為1.74億元和9496.37萬元。

另外，君樂寶乳業2022年上半年還為認養一頭牛第三大客戶，相關金額為4214.5萬元。一位接近證監會的人士對編輯表示，對于IPO企業存在客戶和供應商重疊的情況，監管機構通常關注：1、同為客戶和供應商的合理性及必要性，是否符合行業特征；2、雙方銷售及采購是屬于獨立購銷業務還是委托加工業務，會計處理上適用總額法還是凈額法確認；3、銷售及采購交易是否公允，雙方是否存在關聯關系或其他特殊關系，是否存在利益輸送。

前五大供應商摘要，數據來源：申報稿

值得一提的是，申報稿顯示，相較于境內上市乳企，認養一頭牛規模僅次于伊利股份、光明乳業、新乳業及三元股份。上述乳制品境內上市公司的主要產品涵蓋純牛奶、常溫酸奶、低溫酸奶、調制乳、乳飲品及奶粉等產品，在產品類型方面與公司的乳制品業務較為相近。

其中光明乳業報告期內均為認養一頭牛前五大供應商，其中2020年和2021年甚至為第一大供應商，相關金額分別為1.43億元和2.12億元。某注冊會計師對編輯表示，第一大供應商的業務較為相近，可能引起監管層的關注，比如涉及持續盈利能力方面。

這場資本盛宴會開啟嗎

財務數據方面，認養一頭牛報告期內營業收入雖然“喜人”，但歸母凈利潤卻踏步不前。具體來看，公司報告期內營業收入分別為8.65億元、16.5億元、25.66億元、15.97億元，歸母凈利潤分別為1.08億元、1.45億元、1.4億元、0.68億元。

相較波動的歸母凈利潤，認養一頭牛的銷售費用呈增長態勢，分別為1.94億元、3.03億元、4.83億元、3.52億元。申報稿顯示，為維持品牌知名度，公司一方面增加了在天貓、京東、抖音等主要渠道的營銷活動、流量推廣活動支出，另一方面增加了面向全渠道全市場的整體品牌宣傳投入。

這里提一下，認養一頭牛最為人知的營銷故事可能是來自財經大V吳曉波的《你用四塊錢買牛奶，他卻要花五億做一杯好牛奶》和《這個地產老炮消失三年，只為做一杯安心好牛奶》。

不過企查查顯示，作為故事的主角，認養一頭牛實控人徐曉波在故事發生時，持有股份的公司為浙江中盛實業有限公司、杭州陽江貿易有限公司、西安慶寶鋼鐵有限公司、浙江隆商投資管理有限公司、 浙江牛牛生態農業開發有限公司、西藏壹玖壹玖創業投資基金管理中心（有限合伙）等6家公司，但這6家公司行業的合集為，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業、批發業、研究和試驗發展、商務服務業。似乎徐曉波房地產商的人設不符。徐曉波似乎只是一個沒有股份的地產“打工人”。

另外，在企查查搜索認養一頭牛和吳曉波關系時，結果僅有一條歷史記錄。即吳曉波曾歷史投資杭州捷衛電子商務有限公司（下稱“捷衛電子”）70%的股份，捷衛電子則歷史投資認養一頭牛控股子公司杭州認養一頭牛生物科技有限公司（下稱“杭州一頭牛”）15%的股份。

杭州一頭牛2020年年報顯示，捷衛電子認繳出資額和實繳出資額為960萬元，持股比例為15%。需要指出的是，實繳出資額不一定等于實際投入金額，所以捷衛電子具體投入多少無法確定。

關系摘要，數據來源：企查查

企查查顯示，吳曉波2019年5月從捷衛電子股東名錄中退出。2020年7月，普華資本管理合伙人吳一暉進入捷衛電子，并持股70%。2021年3月，捷衛電子從杭州一頭牛股東名單中退出，吳一暉持股69.97%的諸暨舜陽則成為杭州一頭牛新股東。這里諸暨舜陽有可能是受讓捷衛電子持有的股份。2021年4月，諸暨舜陽將持有的杭州一頭牛股份全部賣給認養一頭牛，金額為1.44億元。

那么，吳曉波和吳一暉的投資收益分別為多少？

吳曉波退出摘要，數據來源：企查查

此次主板IPO，認養一頭牛擬募投項目的募集資金投資金額為18.51億元，發行不超過4047.06萬，占發行后總股份的10%。以此計算，認養一頭牛達到目標的估值為185.13億元。而外部投資者Marble Faith、VEGA ASIA、海邦海牛、海南和道2021年4月增資時，認養一頭牛投后整體估值也才48.08億元。考慮稀釋作用后，增值率為182.37%。比如，Marble Faith或賺4.38億元。

而認養一頭牛2021年歸母凈利潤相較2020年反而下降3.33%。那么，在此背景下，這場資本盛宴會開啟嗎。