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15日，中國央行發布2023年第一季度中國貨幣政策執行報告。央行表示，通脹根本上取決于實體經濟供需的總體平衡情況。通脹水平受供需兩方面影響，既與消費等需求拉動有關，還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價穩定的基礎。近幾年我國供需總體平衡，物價水平保持基本穩定。2022 年以來，主要發達經濟體經歷了數十年不遇的高通脹，對其央行貨幣政策決策產生了重大影響。相較而言，我國通脹保持在溫和區間，過去一年、五年和十年，CPI 年均漲幅都在 2%左右。我國一方面扎實做好疫情防控下的保就業、保主體、保民生工作，穩住社會生產力，確保經濟循環基本暢通，另一方面貨幣政策保持穩健，貨幣信貸合理增長，為物價穩定奠定堅實基礎。

21 世紀以來，我國曾多次出現 CPI 階段性下行現象。2008-2009 年和2020年主要是受國際金融危機和新冠肺炎疫情的超預期因素影響，CPI 漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破 0，經濟平穩發展面臨壓力并較快企穩。2002 年CPI 曾階段性回落，且連續 10 個月低于 0，與加入世貿組織后國外供給輸入充分等因素有關，宏觀經濟保持平穩較快發展。其余時期也曾出現過CPI 的階段性回落，均未明顯影響宏觀經濟運行的總體走勢。總的看，若經濟保持正常增長態勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

歷史上看，我國 PPI 波動相對較大。原油、鐵礦石等工業品供需變化大，導致 PPI 波幅較大，2000 年以來有近四成月份 PPI 同比漲幅處于負值區間，且曾出現較長時間的負增長，如 2012-2016 年 PPI 連續 50 多個月同比負增長。但PPI 下行并不代表總體物價水平的持續下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

今年以來物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數效應有關。我國經濟運行開局良好，同時通脹保持溫和，CPI 漲幅逐月下行，4 月漲幅降至0.1%，PPI 近幾個月運行在負值區間。本輪物價回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，PMI生產分項保持在較高景氣區間；農副產品生產穩定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。二是需求復蘇偏慢。實體經濟生產、分配、流通、消費等環節本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。三是基數效應明顯。去年國際油價一度逼近 140 美元大關，今年以來已回落至80 美元附近，帶動 CPI 交通工具燃料和居住水電燃料的同比增速走低；疫情擾動使得去年3月鮮菜價格反季節上漲，對今年也存在高基數影響。GDP 等宏觀經濟數據同樣存在明顯基數效應，去年二季度受疫情沖擊 GDP 同比降至0.4%，低基數作用下今年二季度 GDP 增速可能明顯回升。

未來幾個月受高基數等影響，CPI 將低位窄幅波動。今年5-7 月CPI 還將階段性保持低位，主要受去年同期 CPI 漲幅基本在 2.5%左右的高基數影響。但要看到，隨著基數降低，特別是政策效應將進一步顯現，市場機制發揮充分作用，經濟內生動力也在增強，供需缺口有望趨于彌合，預計下半年CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。當前我國經濟沒有出現通縮。通縮主要指價格持續負增長，貨幣供應量也具有下降趨勢，且通常伴隨經濟衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心 CPI 同比穩定在 0.7%左右，M2 和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，不符合通縮的特征。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

下階段，人民銀行將繼續實施好穩健的貨幣政策，總量適度、節奏平穩，提升支持實體經濟的質效，加強與財政政策等協調配合，形成擴大需求的合力，推動經濟運行持續好轉，保持物價基本穩定