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【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

草甘膦化學名稱為 N-（膦酸甲基）甘氨酸，是甘氨酸的膦酰甲基衍生物，屬于低毒有機磷類，具有高效、廣譜、低毒、低殘留的特性。根據 IHS Markit 數據，2021年全球草甘膦銷售額為61.50億美元，占全球農藥銷售額的8.32%，是最大的除草劑品種，也是全球第一大農藥品種。草甘膦純品為白色無味固體，分子式為 C3H8NO5P，是一種滅生性除草劑，可以防除一年及多年生的窄葉草、莎草和闊葉草，對防除根系繁殖的多年生雜草及一些小灌木也有良好的效果。

近日，全球規模最大的草甘膦生產企業之一的福華化學公布首份主板IPO申報稿，按2022年草甘膦產能算，其為全球第三、國內第二。

不過，數日后，國內草甘膦“老大”的興發集團卻發布2023年半年度業績預減公告，興發集團預計2023年上半年歸母凈利潤同比下降82.19%至83.56%。

那么，福華化學2023年的業績會如何？

“老大”預減，“老二”如何？

福華化學主營業務為精細化學品及基礎化學品的研發、生產和銷售。申報稿顯示，公司主要產品包括精細化學品和基礎化學品兩大類別，主要產品草甘膦屬于精細化工領域中細分的農藥行業，因此公司主要受化工行業以及農藥行業監管。

2020年至2022年（下稱“報告期”），福華化學的營業收入分別為42.98億元、87.12億元、95.29億元，歸母凈利潤分別為0.52億元、15.85億元、27.66億元，看起來十分“漂亮”。

值得一提的是，福華化學經營業績對產品價格的敏感系數較高。申報稿顯示，以公司2022年經營業績為基礎，草甘膦系列產品價格每變動10%，將對利潤總額影響7.4億元，相當于利潤總額的23.01%。

草甘膦系列產品價格影響，數據來源：申報稿

報告期內，福華化學主要產品平均銷售價格波動較大，其中草甘膦原粉平均價格分別為2.17萬元/噸、4.17萬元/噸、6.49萬元/噸，草甘膦制劑平均價格分別為1.33萬元/噸、2.4萬元/噸、3.51萬元/噸，均連續增長。是福華化學報告期內業績增長的主要原因之一。

在需求端方面，2020年以來，全球極端天氣的持續和地緣沖突加劇了全球糧食供給體系的不穩定性和不確定性，全球糧食安全問題被各國高度關注，刺激了包括巴西、阿根廷等在內的糧食生產大國的農資需求。

在供給端方面，一是除了行業限產的供應剛性外，2020年四川樂山洪災導致包括福華化學在內的部分草甘膦企業停產，供給端出現缺口，國內草甘膦行業已經經歷過了快速去庫存階段，庫存量出現暫時的不足；二是2021年下半年，美國受“艾達”颶風影響，拜耳在新奧爾良市的工廠停產，加劇了全球草甘膦供給的緊張程度；三是，2021年全球船舶運力緊張，海外客戶為保障供應以及預期產品價格上行加大了備貨力度，多種因素交叉作用促使草甘膦價格在2021年四季度至2022年上半年期間非理性上漲，行業的主要廠商獲得了超額利潤。

但2022年下半年以來，隨著草甘膦主要廠商產量的逐步恢復，海外終端市場消化前期庫存導致采購需求減少，草甘膦價格開始步入下行周期，下游市場在價格下行預期以及供應鏈恢復正常后備貨意愿減少，由此加速了草甘膦價格的下跌。

截至2023年7月10日，東方財富顯示，草甘膦的市場價為2.75萬元/噸，相較2022年12月30日的4.75萬元/噸，下降了42.11%；此外，草甘膦2022年7月11日的市場價為6.4萬元/噸。

草甘膦的市場價，數據來源：東方財富

另外，國內草甘膦“老大”的興發集團于近日發布2023年半年度業績預減公告，興發集團預計2023年上半年歸母凈利潤為6億元至6.5億元，同比下降82.19%至83.56%。對此，興發集團在公告中表示，主要是受宏觀經濟及市場供需變化影響，報告期內草甘膦、有機硅、黃磷、磷肥等周期性產品市場價格持續下跌，產銷量同比亦出現不同程度下滑，導致產品盈利能力大幅減弱，部分產品出現大額虧損。

那么，福華化學報告期后的業績會如何？

興發集團業績預告摘要，數據來源：興發集團公告

假如，福華化學2023年上半年業績變化與興發集團類似，可能會引來一些問題。比如，證監會官網顯示，《首次公開發行股票注冊管理辦法》規定，發行人申請首次公開發行股票并上市，應當符合相關板塊定位。其中主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。那么，福華化學是否能符合“經營業績穩定”的要求？

彼時信披是否合規？

福華化學此次IPO預計融資金額為60億元，發行不超過2.75億股，占發行后總股份的24.95%。以此計算，公司達到該目標的估值為240.48億元。

而興發集團2022年歸母凈利潤為58.52億元，為福華化學2.12倍的情況下，興發集團2023年7月11日的總市值也才249億元。那么，福華化學的市值能否接近興發集團，從而實現擬募資？

另外，福華化學此次IPO的最大募投項目為補充流動資金及償還銀行貸款項目，擬投入募集資金27.51億元。并且，福華化學申報稿中有一項風險提示為，“資產負債率較高及償債能力風險”。截至2022年12月31日，公司資產負債率（合并口徑）為76.20%。

不過，福華化學2022年現金分紅26億元，而福華化學2022年歸母凈利潤也才27.66億元。

那么，現金分紅與募資補血之間是否合理？

募投項目摘要，數據來源：申報稿

從股權結構來看，福華集團直接持有公司44.25%股權，并通過其全資子公司福華豐瑞、福華祥瑞分別間接持有公司6.94%和5.14%股權。福華集團合計控制公司56.32%股權，為福華化學的控股股東。

值得一提的是，福華化學有6.94%的股份處于質押狀態。2022年，福華集團按協議要求回購農發基金所持福華化學7.31%股權，并通過銀行并購貸款方式籌措部分資金。2022年5月，福華集團向工商銀行樂山五通橋支行申請并購貸款，借款金額為5.5億元。根據《并購借款合同》的約定，福華集團將其所持的福華豐瑞股權質押給該支行。

另外，福華集團曾計劃通過重組謀求上市公司江山股份控制權。其中江山股份發行股份及支付現金購買福華化學便是重要一環，但最終以失敗告終。這里有個信披存在看點。

江山股份2021年6月1日簽署的預案顯示，寧波梅山保稅港區有樂投資合伙企業（有限合伙）（下稱“有樂投資”）持有福華化學2.34%的股份。有樂投資承諾，真實持有相應的標的資產，不存在通過委托持股、信托持股、收益權安排、期權安排、權益代持或其他方式代表其他方利益的情形，亦不存在與任何第三方就所持標的資產行使表決權的協議或類似安排。

承諾摘要，數據來源：江山股份2021年6月公告

但福華化學此次IPO申報稿顯示，有樂投資存在代持的情況。即代持還原前，有樂投資82.86%的出資額實際在福華集團手中。

2019年6月，福華集團控制的中外成與遠洋健信簽署了《代持協議》，約定中外成委托遠洋健信代持有樂投資7000萬元出資額，該部分代持份額由福華集團支付；2020年7月，中外成與遠洋健信簽署了《代持協議之補充協議》，約定中外成委托遠洋健信代為持有有樂投資新增7500萬元的出資額，該部分代持份額由福華集團支付。

需要指出的是，江山股份2021年6月1日簽署的預案中，福華集團與有樂投資的減持承諾存在一定的差異，福華集團受到的限制更多。

2022年以后，相關代持才徹底解除。那么，彼時信披是否合規？

福華集團與有樂投資合伙人之間的股權代持，數據來源：申報稿